Щось нещодавно привернуло мою увагу щодо стану майнінгу Біткоїна зараз. Мережа досягла важливого рубежу наприкінці минулого року, коли вона перейшла у еру зетахешів — понад 1 ZH/с обчислювальної потужності на стабільній основі. Звучить вражаюче на папері, правда? Але ось що насправді заслуговує уваги: поки хешрейт продовжував зростати до рекордних рівнів, прибутковість майнерів йшла у зовсім протилежному напрямку.

Що ми бачимо — це майнінгова індустрія, яка стала набагато більш індустріальною та консолідованою, ніж раніше. Малі гравці в основному зникли. Зараз все зосереджено на величезних дата-центрах і скоординованих оновленнях обладнання. Це означає, що конкуренція за блокові нагороди стала надзвичайно жорсткою. Хешрейт мережі просто продовжує прискорюватися з року в рік.

Але доходи на одиницю обчислення? Вони звузилися до одного з найжорсткіших діапазонів, які ми коли-небудь бачили. За останніми даними, доходи майнерів тепер майже цілком залежать від двох речей: ціни Біткоїна та складності мережі. Старі буфери зникли. Сплески транзакційних комісій раніше допомагали зменшити маржу, а вищі блокові субсидії пом’якшували тиск. Тепер — ні.

Це сильно вдарило по мемпулі. Вперше з квітня 2023 року мемпул Біткоїна повністю очищався кілька разів протягом 2025 року. Це дивно, коли задуматися — мережа була настільки тихою, що навіть транзакції з мінімальними комісіями миттєво проходили. Майнери фактично нічого не заробляли на комісіях. Вони мусили покладатися лише на блокову субсидію та ціну BTC.

Зменшення нагороди у блоках зробило ситуацію ще гіршою. З блоковими нагородами, зменшеними до 3.125 BTC, транзакційні комісії не могли компенсувати різницю. Вони становили менше 1% від загальної нагороди за блок більшу частину року. Це — масштабна структурна зміна для економіки майнерів.

Найбільше болю відчувається у хешпрайсі — це щоденний дохід на одиницю хешрейту. Він досягав рекордних мінімумів близько 35 доларів за петахеш на день ще в листопаді і залишався слабким до кінця року, завершивши квартал біля 38 доларів. Це значно нижче за звичайний рівень. Майже немає запасу для помилок, коли ти працюєш на таких межах.

Ось що важливо для розуміння поточної ситуації: за нинішньої складності та вартості електроенергії близько 0,08 долара за кВт·год, популярні майнери серії S21 виходять на беззбитковість приблизно при ціні BTC від 69 000 до 74 000 доларів. Нижче цього діапазону більшість операцій припиняють отримувати операційний прибуток. Більш ефективні, висококласні машини можуть вижити при нижчих цінах, але середні майнери вже під тиском.

Це не створює жорсткого цінового рівня підтримки. Ринки цілком можуть торгуватися нижче за рівень беззбитковості майнінгу. Але це створює поведінчий поріг. Якщо ціна Біткоїна залишатиметься нижче за ці рівні закриття, слабкіші майнери почнуть продавати резерви, вимикати обладнання або зменшувати свою експозицію. У ринку з уже обмеженою ліквідністю такий тиск продажу може швидко посилити волатильність.

Майнинговий сектор ніколи не був таким сильним або більш індустріальним. Але цей масштаб має реальну чутливість до рухів цін. З ростом хешрейту і зникненням комісій ціна стає дедалі важливішою для стабільності майнерів, а не менш. Рівні близько 70 000 доларів мають економічне значення зараз — не тому, що так каже технічний аналіз, а тому, що фактична структура витрат мережі робить їх такими. Для операцій у таких місцях, як майнінг Біткоїна в Австралії та глобально, саме ці економічні фактори є вирішальними при прийнятті рішення про продовження роботи обладнання.