Щойно я дивився, де зараз стоять аналітики щодо золота, і діапазон чесно кажучи шалений. Ми говоримо про розрив у $2,000 між найоптимістичнішими та найпесимістичнішими прогнозами на кінець року. Такий розрив щось важливе говорить про поточну невизначеність на ринках. Аналіз цін на золото від великих банків показує все — від Macquarie з $4,323/унцію до Wells Fargo з $6,300/унцію. J.P. Morgan займає середину з приблизно $5,055/унцію. Така ситуація має сенс, якщо подивитися, що насправді сталося. Золото досягло $5,602/унцію ще в січні, що було шалено після того, як воно піднялося на 65% у 2025 році. Але до квітня воно охололо до приблизно $4,700/унцію — фактично зниження на 16% за три місяці. Тож чи це покупка на зниженні чи ознака того, що імпульс слабшає? Це справжня дискусія.

Що цікаво, так це те, що драйвери, які тягнуть золото у різні напрямки, все ще працюють. Реальні доходи мають значення, бо золото не платить відсотки, тому коли прибутковість облігацій приваблива, золото втрачає привабливість. Але очікується, що ФРС знизить ставки двічі-три рази цього року, що знизить реальні доходи і зробить золото вигіднішим у порівнянні. Потім у нас ще інфляція, яка залишається вище цільового рівня, центральні банки продовжують купувати (більше 1,100 тонн лише у 2025 році), і ситуація з доларом. Коли долар слабшає, золото стає дешевшим для міжнародних покупців, що є хорошим додатковим чинником.

Купівля центральних банків — структурна, а не спекулятивна. Це створює рівень попиту, який досить важко зруйнувати. Китай, Індія, Польща, Туреччина — вони всі накопичують. Це відрізняється від потоків роздрібних інвесторів або ETF, які можуть швидко змінитися. Для аналізу цін на золото ця різниця важлива, бо вона означає, що під цим стоїть реальний інституційний попит, а не просто спекуляція.

Що я уважно спостерігаю, так це за тим, як ці фактори взаємодіють. Якщо ФРС агресивно знизить ставки і геополітична напруга залишиться високою, отримаємо бичий сценарій. Якщо долар зміцниться і премії за безпеку зменшаться, це буде ведмежий сценарій. Чесна оцінка — обидва сценарії цілком можливі з цього моменту. Умови, які підштовхнули золото так далеко — побоювання щодо інфляції, дії центральних банків, геополітичний ризик — можуть так само легко змінитися, якщо обставини зміняться. Ось чому діапазон такий широкий і чому зараз ризиковано стверджувати з упевненістю будь-який із сценаріїв.