Облігації США демонструють «капітулююче масштабне масове продажу» Надмірна ставка тіньової хмари нависає над фондовим ринком

Автор: Єчжень, Wall Street Journal

Облігації США зазнали масштабного масового розпродажу, довгострокова дохідність зросла до найвищого рівня за понад десять років, а побоювання щодо відновлення інфляції спонукають інвесторів переоцінити перспективи підвищення ставок Федеральною резервною системою, ця різка волатильність вже починає передаватися на американський фондовий ринок.

У вівторок у ранковій сесії США ф’ючерси на 5-річні та 10-річні державні облігації зазнали хвилі масових великих продажів, обсяг яких склав приблизно 15 мільярдів доларів у 10-річних державних облігаціях. За цим тиском дохідність 30-річних облігацій піднялася на 5 базисних пунктів до 5,18%, досягнувши найвищого рівня з переддня глобальної фінансової кризи 2007 року.

Засновник і партнер Archr LLP Алан Тейлор заявив, що це “день капітуляції” американських державних облігацій, а появи кількох великих продавців прискорили цей процес розпродажу.

Різкі коливання на ринку облігацій швидко вплинули на фондовий ринок. Найбільш чутливі до змін ставок і цін на нафту малі капіталізаційні акції першими зазнали удару, індекс Russell 2000 знизився на 1,6%; натомість, індекс Nasdaq 100 з високою часткою технологічних компаній знизився менш ніж на 0,9%, індекс S&P 500 — на 0,7%. Після падіння фондового ринку з’явилися інвестиції для покупки на дні, після закриття європейських ринків активізувалися покупці опціонів кол-л (пут), що підняли індекс Nasdaq до рівня близько нуля.

Безпосередньою причиною цієї розпродажу стала ескалація цін на енергоносії через геополітичний конфлікт, що посилило побоювання щодо інфляції. Ринок ф’ючерсів на ставки наразі відображає ймовірність підвищення ставок ФРС до кінця року до 85%, тоді як 1 травня ринок оцінював цю ймовірність у нуль. Постійне зростання дохідності загрожує стійкості американської економіки і підвищує вартість кредитування для бізнесу і покупців житла.

Ринок ф’ючерсів зазнав масових продажів на сотні мільярдів доларів, короткі позиції стрімко зростають

Велика торгівля, що спричинила значний потрясіння на ринку у вівторок, відбулася у дуже активний торговий період.

З 9:38 до 10:40 за нью-йоркським часом ринок постійно зазнавав тиску. За цей приблизно годинний період було продано 136,5 тисячі контрактів на 10-річні ф’ючерси та 83 тисячі контрактів на 5-річні ф’ючерси через великі угоди, обсяг торгівлі 10-річними облігаціями був приблизно на 80% вищим за їхній середньоденний показник за 20 днів. Ці угоди розподілені у десяти великих ордерах, кожен з яких мав сумарний ризик вагою близько 12 мільйонів доларів за базовий пункт.

Хоча частина вівторкових продажів була викликана закриттям довгих позицій, загальний рівень ринкових позицій за останні кілька днів став все більш явно орієнтованим на короткі позиції. Стратегічний аналітик Citi Девід Бібер зазначив, що за останні п’ять днів ринок значно збільшив кількість нових коротких ризиків, і тепер поточні короткі позиції перебувають у “надзвичайно розширеному” стані як з тактичної, так і з структурної точки зору.

Опціонний ринок також підтверджує цю песимістичну налаштованість. За даними дослідження клієнтів з американських державних облігацій у Morgan Stanley, станом на тиждень, що закінчився 18 травня, абсолютні короткі позиції залишаються на найвищому рівні за понад три місяці. Крім того, вартість хеджування довгих опціонів на довгий кінець кривої доходності за останній тиждень суттєво зросла у напрямку до пут-опціонів, досягнувши з початку квітня найбільшого коливання.

Побоювання щодо інфляції знову зростають, кореляція між акціями і облігаціями опустилася до мінімуму

Нюанси макроекономічного фону є ключовими для переоцінки ринкових цін.

Чарлі МакЕллігот з Nomura зазначив, що інвестори знову звернули увагу на прискорення інфляції, головною причиною є порушення ланцюгів постачання енергоносіїв, швидке виснаження запасів у надзвичайних ситуаціях, а також сигнал про “перегрів” економіки США. Така ситуація змушує переоцінювати політичний курс глобальних центральних банків у більш “яструбиному” напрямку.

На цьому тлі швидкість зростання доходності облігацій вже наближається до межі терпимості фондового ринку. За даними Goldman Sachs, коли дохідність 10-річних облігацій зростає на 40 базисних пунктів за місяць, фондовий ринок зазвичай починає зазнавати значних ударів. Наразі цей показник вже досяг 38 базисних пунктів.

Пітр Каллахан з Goldman Sachs підсумував, що за останні два місяці відносини між фондовим ринком і доходністю облігацій зазнали драматичних змін, і їхній негативний зв’язок досяг найвищого рівня з 90-х років минулого століття.

Фондовий ринок після падіння знову активізувався для покупки на дні, а розподіл між малими і технологічними компаніями посилився

Під тінню високих ставок і цін на нафту американський фондовий ринок розділився на два абсолютно різні шляхи: один — під керівництвом великих компаній, що отримують вигоду від буму штучного інтелекту, інший — з меншими компаніями, більш чутливими до макроекономічних змін.

Мендзі Сюй, керівник відділу аналітики деривативів Cboe Global Markets, зазначила, що індекс малих і середніх компаній — перший за останні шість тижнів, що знову демонструє зростання попиту на хеджування. Вона підкреслила, що політика жорсткої монетарної політики зазвичай сильніше тисне на малий капітал. У той час як попит на пут-опціони на S&P 500 залишається помірним, оптимізм щодо великих технологічних компаній підтримує ринок.

У відповідь на слабкість малих компаній деякі інвестори почали застосовувати захисні стратегії. Засновник Adapt Investment Managers Алексі Маубургет використовує стратегію різниці у цінових співвідношеннях пут-опціонів, щоб обмежити ризик падіння. Засновник SpotGamma Брент Кочуба схиляється до купівлі пут-опціонів на індекс волатильності Cboe (VIX). Він вважає, що у разі погіршення геополітичної ситуації індекс VIX може прорвати позначку 20.

Однак після закриття європейських ринків активізувалися покупці 0DTE кол-л опціонів, що тимчасово підняло Nasdaq до рівня близько нуля. Бенчмарк Goldman Sachs TMT, що зазнав внутрішнього мінімуму, відновився на 10%, тоді як за три попередні торгові дні цей сектор знизився на 22%. Однак із поверненням негативного дельта-обсягу у кінці торгівлі індекси знову пішли вниз і закрилися на пониження.

Шалений попит на AI стикається з реальністю, ринок зосереджений на ключових фінансових звітах

Інвестори перед публікацією фінансових результатів технологічних компаній закривають прибутки. Фокус ринку зміщується з простої сили попиту на AI до більш реалістичних проблем прибутковості, таких як обмеження виробничих потужностей і зростання витрат.

За даними стратегів Bloomberg Майкла Бола, швидкість зростання попиту на AI не співпадає з циклом будівництва дата-центрів, і ці центри вже стикаються з підвищенням витрат. Дані від аналітика Oppenheimer Анатха Муніаппи показують, що середня вартість токенів великих мовних моделей (LLM) зросла на 65% з кінця лютого, до 2,12 долара за мільйон токенів, що підвищує ризик обмеження використання або відкладання розгортання для кінцевих користувачів.

У цьому контексті фінансовий звіт Nvidia є не лише перевіркою її прибутковості, а й тестом на витривалість у масштабній історії AI. Норвежець МакЕллігот попереджає, що через наближення терміну закінчення опціонів VIX і публікацію звіту Nvidia, маркетмейкери все менше готові оцінювати високоризикові активи, і ринок має бути обережним щодо потенційних негативних ефектів і різкого зростання волатильності.