Нещодавно я переглядав деякі концепції фундаментального аналізу, які багато інвесторів ігнорують, і я усвідомлюю, що навколо чистої вартості активів існує чимало плутанини. Це не те саме, що номінальна вартість, і різниця є важливішою, ніж здається при аналізі акцій.

Почнемо з основ. Чиста вартість активів просто стосується власних ресурсів компанії, що належать кожній акції. Якщо розбити її, то це статутний капітал плюс резерви. Ключова різниця з номінальною вартістю полягає в тому, що остання фіксується лише на момент емісії акції, тоді як чиста вартість активів перераховується з урахуванням поточного стану компанії. Саме тому її також називають Вартістю за Книгами, особливо якщо ви читаєте про стратегії інвестування в цінності.

Тепер цікаве. Ті, хто практикує інвестування в цінності, шукають саме це: знаходити компанії, де ринкова ціна не відображає реальну вартість за їхніми книгами. Це як пошук неефективностей на ринку. Коли ви рахуєте чисту вартість активу (машини, транспортні засоби, що завгодно), потрібно враховувати амортизацію або знецінення — це природна втрата вартості, яка відбувається з часом і при використанні.

Формула проста: Активи мінус Зобов’язання, а потім ділите на кількість акцій у обігу. Швидкий приклад: компанія має 3 200 мільйонів активів, 620 мільйонів зобов’язань і 12 мільйонів акцій. Обчислення: (3 200 - 620) поділити на 12, що дає 215 євро за акцію.

Але тут з’являється деталь. Ринок майже ніколи не котирує акцію за її чисту вартість активів. Чому? Тому що інвестори враховують також майбутні очікування, ринкові настрої, секторні переваги. Ринкова ціна набагато більш динамічна. Саме тому існує коефіцієнт Ціна/Вартість за Книгами (P/VC). Ви діляєте поточну ціну на чисту вартість активів за акцію. Якщо результат більший за 1, акція переоцінена щодо своїх книг. Якщо менший за 1 — вона недооцінена.

Розглянемо дві вигадані компанії. ABC має чисту вартість активів 26 євро і котирується за 84 євро. XYZ має 31 євро чистої вартості, але котирується за 27 євро. P/VC ABC становить 3,23 (перекуплена), тоді як XYZ — 0,87 (недооцінена). На практиці ви бачите таке у реальних компаніях: Acerinox показував коефіцієнти, що вказували на недооцінку порівняно з їхньою вартістю за книгами, тоді як Cellnex була переоцінена. Але обережно: низький P/VC не гарантує, що ціна зросте завтра. Біржа рухається за очікуваннями, і якщо економічний контекст не сприяє, компанія може залишатися з низькою ціною роками без відновлення.

Які ж обмеження? Перше — чиста вартість активів враховує лише матеріальні активи, ігноруючи нематеріальні. Для компаній з програмним забезпеченням або відеоіграми це серйозна проблема. Створення програми — відносно недороге в матеріальних активах, але неймовірно прибуткове. Тому технологічні компанії мають вищий P/VC, ніж інші сектори, але це не означає, що вони переоцінені; просто ця інструмент не працює однаково для всіх.

Також він не підходить для малих капіталізацій. Нові компанії мають дуже різну вартість за книгами і їхню котирувальну ціну, бо ви інвестуєте в них за їхній потенціал у майбутньому, а не за те, що мають сьогодні. І тут з’являється незручна річ: креативна бухгалтерія. Деякі бухгалтери використовують легальні техніки, що приховують результати, завищуючи активи і занижуючи зобов’язання. Ви можете отримати зовсім неправильні висновки.

Приклад ідеальний — Bankia. У 2011 році вона вийшла на біржу з дисконтом 60% щодо її балансової вартості. Здавалося, це вигідна покупка. Потім настав крах, і її поглинула Caixabank у 2021 році. Це показує, що чиста вартість активів, навіть якщо вона позитивна у книгах, не передбачає майбутнього.

У фундаментальному аналізі чиста вартість активів відіграє важливу роль, але не є магічним рішенням. Її потрібно поєднувати з макроекономічним аналізом, секторальними умовами, управлінням компанії, перспективами результатів. Це підтримка для ваших рішень, а не єдина основа.

Реальність така: щоб знайти справжні можливості, потрібно більше, ніж просто дивитися на низький P/VC. Потрібно розуміти конкурентні переваги компанії, її позицію на ринку, якість управління. Чиста вартість активів дає вам знімок балансу в конкретний момент, але ця фотографія не розповідає всю історію.