Історія EUR/USD 2025 була дика — від 1,04 до 1,16 за кілька місяців. Тепер постає питання, яке багато недооцінюють: чи буде євро далі падати, чи це лише початок? Чесно кажучи, відповідь набагато складніша, ніж визнають більшість аналітиків.

Звичайно, різниця у відсоткових ставках між ФРС і ЄЦБ теоретично сприяє євро. ФРС знижує ставки далі (ціль 3,4% наприкінці 2026 року), ЄЦБ тримається на рівні 2,0% і більше нічого не робить. Класична механіка — звуження спредів має привести до зростання євро. Історично 100 базисних пунктів звуження означає приблизно 5-8% зростання. Це означало б 1,22-1,25. Багато банків налаштовані оптимістично: Morgan Stanley, Goldman Sachs, BNP Paribas — всі на рівні 1,25 до кінця 2026 року.

Але тут стає цікаво. Німеччина та Єврозона структурно ослаблені. Стимулюючий пакет Німеччини понад 500 мільярдів — звучить вражаюче, але може бути паперовим тигром. Проблема — енергетичні витрати: 30-35 центів/кВт·год для домогосподарств, промисловість платить 15-20 центів. Це в 2-3 рази більше, ніж у США. Інфраструктурний пакет цього не зменшить. Енергомісткі галузі — хімія, металургія, напівпровідники — залишаються структурно непривабливими. А щодо реалізації: німецькі інфраструктурні проекти в середньому потребують 17 років від планування до завершення. Будівельна галузь повідомляє про 250 000 відкритих вакансій. Це не зовсім рецепт швидких ефектів.

Франція — ще один фактор невизначеності. Уряд колапсує, дефіцит — 6% ВВП, боргова частка — 113%. Французькі державні облігації дають вищу дохідність, ніж іспанські — це попереджувальний сигнал. Єврозона у третьому кварталі зросла лише на 0,2% квартал до кварталу. Це слабко у порівнянні з США, де зростання становить 3,8% річних.

А ще Трамп: мита, податкові реформи, бум штучного інтелекту. TSMC будує три фабрики мікросхем у Арізоні (165 млрд доларів), Samsung — 44 млрд у Техасі, Intel — 20 млрд у Огайо. Це справжня економічна потужність. Долар знизився приблизно на 10% з початку 2025 року, але фундаментальні показники США більш стабільні, ніж багато хто думає.

Технічно: підтримка на рівнях 1,1550 і 1,1470. Падіння нижче 1,15 поставило б під сумнів бичачий сценарій. Тоді можна очікувати руху до 1,10-1,12. Зверху важливі рівні 1,1800-1,1920 — прорив вище 1,20 відкрив би шлях до 1,22-1,25.

Я бачу три реалістичні сценарії: у базовому випадку EUR/USD коливатиметься між 1,10 і 1,20, здебільшого 1,14-1,17. Відхилюючі фактори врівноважують один одного. У ведмедичному сценарії — і це не нереально — євро продовжить падати. Якщо у 2026 році регіональні вибори посилять позицію АФД, коаліція стане дисфункціональною, а стимул застрягне, тоді EUR/USD може опуститися до 1,08-1,10. Деякі говорять навіть про 1,05. У бичачому сценарії Німеччина стабілізується, стимул працює, Франція заспокоюється, ЄЦБ сигналізує про підвищення ставок у 2027 році, тоді як США потрапляють у стагфляцію — тоді цільовий діапазон — 1,22-1,28.

Ризики недооцінюють. Ризик у Німеччині реальний, а не теоретичний. Геополітичні шоки (загострення в Україні) можуть принести потоки долара. Стійкість США також може бути недооцінена — 2-3% щорічних приростів продуктивності через бум штучного інтелекту є структурними.

Висновок: волатильність залишиться. Різниця у відсоткових ставках створює нижню межу біля 1,10-1,12, але політична фрагментація в Німеччині, високі енергетичні витрати та сильний долар ставлять справжні питання. Наступні 18 місяців вирішальні: чи вдасться Німеччині стабілізувати ситуацію після виборів? Чи подіє стимул попри перешкоди? Чи залишиться економіка США стійкою? Залежно від відповіді ми побачимо або нову силу євро, або долар поверне свою домінуючу позицію. Гнучкість і управління ризиками — головне завдання цього періоду.