Нещодавно я звернув увагу на дуже цікаве явище — розуміння 5G на ринку можливо ще залишається на старих уявленнях.

Раніше всі говорили, що 5G — це історія споживчого підвищення рівня, але після реального відстеження напрямків капітальних витрат телекомунікаційних компаній і постачальників мережевого обладнання, справжніми драйверами зростання глобального попиту на мережі є ще три рушії: вибуховий трафік у дата-центрах AI, потреба у низькій затримці при краєвих обчисленнях, а також корпоративні приватні 5G приватні мережі, що переходять від експериментів до масштабного впровадження. Ці три тенденції у поєднанні переосмислюють весь ланцюг індустрії 5G.

Є досить прямі дані — майбутній глобальний попит на трафік може бути у 3-7 разів більшим за нинішній, і понад 30% з цього буде обумовлено AI. Це не порожні прогнози — вони базуються на реальних замовленнях і витратах.

Чому це важливо? Тому що AI-інференс вже перевищив тренування і став найбільшим навантаженням на трафік. У 2023 році інференс займав лише третину AI-обчислень, але вже перевищує половину, і очікується, що цього року він перевищить дві третини. Тренування — циклічні, концентровані операції, що закінчуються, але інференс — постійний, що накопичується з кожним новим користувачем, і його потрібно розподіляти по мережі для зниження затримки. Це означає, що оновлення мережевої інфраструктури — не опція, а жорстка необхідність.

Вибухове зростання AI-агентів ще більше підштовхує цей процес. За оцінками аналітичних агентств, кількість AI-агентів у світі цього року становитиме близько 50-100 мільярдів, а до 2036 року може сягнути 2-5 трильйонів. У зв’язку з цим глобальне споживання пропускної здатності зросте з приблизно 100 ексабайтів на день цього року до понад 8000 ексабайтів у 2036 році. Щорічний складний приріст трафіку, обумовлений AI, досягне 51%, а загальний обсяг трафіку, за прогнозами, зросте у 5-9 разів.

Ця зміна структури трафіку безпосередньо визначає типи та характеристики закупівель мережевого обладнання. Зараз дата-центри починають з’єднувати кілька об’єктів у межах однієї зони, розглядаючи їх як цілісне AI-підприємство, внутрішнє з’єднання переходить від традиційних менше 1000 оптичних волокон до тисяч. У Північній Америці довгострокове зростання трафіку у великих дата-центрах перевищує 30% на рік, і весь трафік концентрується у оптичних модулях, особливо у високошвидкісних стандартах понад 800G, а покоління 1.6T вже поступово виходить на масове виробництво.

Також важливо звернути увагу на перехід приватних 5G мереж від концепту до масового впровадження. Аналітики прямо говорять — приватний 5G є ключовою опорою для масштабного розгортання AI у виробничих умовах, забезпечуючи надійну роботу автоматизованих систем без помилок. До кінця року обсяг інфраструктури LTE та 5G для приватних мереж може досягти 6,4 мільярда доларів, з яких близько 40% піде на незалежні 5G приватні мережі.

Зв’язок між краєвими обчисленнями та 5G — це необхідність. Величезні обчислювальні навантаження AI не можна повністю перенести у хмару через затримки. Мультимодальні AI-агенти потребують щонайменше 3 Мбіт/с на зворотній канал, для комфортної роботи — 8 Мбіт/с, затримка у радіоінтерфейсі має бути нижчою за 160 мс; носимі пристрої, такі як AI-окуляри, потребують понад 10-20 Мбіт/с і безшовного глобального покриття; промислові інтелектуальні системи — понад 20 Мбіт/с з високою надійністю та затримкою у мілісекунди, з надійністю понад 99.99%. Ці дані чітко пояснюють, чому приватний 5G у виробничих або віддалених сценаріях є базовою інфраструктурою, яку Wi-Fi не може замінити.

Розглядаючи інфраструктуру 5G та AI окремо, виділяють чотири рівні. Чим вище рівень, тим більша коливання і безпосередній вплив на капітальні витрати AI; нижчі рівні — стабільніші, але з різною чутливістю до економічних коливань.

Верхній рівень — компоненти і матеріали, включаючи оптичний зв’язок, високошвидкісні оптичні модулі, силові фотонні компоненти, друковані платки, системи охолодження. Відновлення у сфері оптичного зв’язку з 800G до 1.6T — найбільш волатильний сегмент, і видимість замовлень напряму впливає на доходи. Середній рівень — обладнання і інфраструктура, наприклад, Ericsson, Nokia, Cisco, Juniper, що відповідають за приватні 5G мережі, дата-центрові комутатори, краєві обчислювальні вузли; їх коливання середні і залежать від циклів капітальних витрат телекомів і бізнесу. Нижній рівень — операційні послуги і сервіси, такі як AT&T, Verizon, Chunghwa Telecom, що забезпечують фіксований оптичний доступ, 5G фіксований бездротовий доступ, управління корпоративними мережами; їх коливання нижчі, орієнтовані на дивіденди і грошовий потік, з повільнішим зростанням. Розширений рівень — застосунки і софтвер, платформи краєвих AI, IoT, рішення для розумних фабрик — їх коливання непередбачувані, переважно малі компанії.

При операціях слід враховувати цикли — короткострокові орієнтири на новини про виробничі потужності у сегменті компонентів, середньострокові — фінансові звіти і капітальні плани середніх гравців, довгострокові — спостерігати за телекомами як за стратегічними активами. Важливо пам’ятати, що ці рівні часто рухаються різними темпами. За останні шість місяців — перший підйом був у компонентах оптичного зв’язку, потім — у обладнанні середнього рівня, і нижчий рівень — у телекомах — відстав. Це не означає, що один краще іншого, а що капітал рухається у напрямку найбільш вигідних сегментів на кожному етапі.

Якщо не визначаєтеся, з якого рівня почати, рекомендується спостерігати за середнім рівнем — обладнанням — оскільки їх замовлення і капітальні витрати AI найбільш безпосередньо пов’язані, а рух цін — легше зрозуміти.

Виробники Тайваню також отримують чіткий імпульс у напрямку підвищення швидкості оптичних модулів з 800G до 1.6T і прискорення приватних 5G мереж. Відповідні галузі — напівпровідникова фабрикація, галузь напівпровідників трьох п’яти, мережеві комутатори, оптичні модулі — мають тайванські компанії, що виграють від оновлення пропускної здатності дата-центрів і витрат телекомів на 5G-Advanced. У сфері чіпів MediaTek з їхнім рішенням 5G-Advanced M90 і доходами від дата-центрових ASIC вже перевищили 1 мільярд доларів; RF і підсилювачі потужності — Wistron NeWeb, Macroblock, Nuvoton — мають стабільний попит, а після виходу NXP з ринку — очевидний ефект перенаправлення замовлень; мережеве обладнання і комутатори — ZTE, Qisda, Qisda — зростання продажів 800G-комутаторів і потреби у інфраструктурі для американських телекомів; оптичний зв’язок і оптичні компоненти — Lianya, Walsin, ZD — попит на 800G-оптичні модулі і силові фотонні компоненти для дата-центрів.

Щодо конкретних акцій 5G, які варто стежити.

Перша категорія — постачальники мережевого обладнання. Ericsson, заснована у 1918 році, вже є ключовим гравцем у глобальній просуванні 5G, мережі обробляють близько 40% світового трафіку. Зараз компанія трансформується з традиційного постачальника телеком-обладнання у ключового драйвера для корпоративних краєвих AI і приватних 5G мереж. Нещодавно уклала багаторічну стратегічну співпрацю з NTT DATA, яка виступає глобальним системним інтегратором і провайдером послуг управління, для просування платформи приватного 5G Ericsson у сферах виробництва, видобутку, портів, аеропортів, енергетики, транспорту і розумних міст. В Азії також уклала трирічну угоду з FET для прискорення розвитку 5G-Advanced, з метою просування мережі до AI-орієнтованих, 5G-Advanced і 6G-готових.

Друга категорія — оптичний зв’язок і оптичні волокна. Corning, відстежуючи замовлення у ланцюгу постачання оптичного зв’язку, виявила, що AI-споживчий попит на оптоволокна і оптичні модулі значно перевищує ринкові очікування. Цього року стандарти передачі вже почали з 800G і швидко рухаються до 1.6T, і Corning — один із головних постачальників цієї структурної зміни. Традиційні модулі з роз’ємом поступово переходять до менш енергомістких, лінійних, інтегрованих оптичних рішень із силовими фотонними компонентами, що є ключовим драйвером наступного циклу зростання у оптичному зв’язку. Хоча ця сфера має високий технологічний бар’єр, потенційні замовлення і масштабні ефекти можуть бути дуже значними. Тайванські компанії мають конкурентні переваги у сферах силових фотонних компонентів і LPO, маючи повний екосистемний ланцюг від TSMC до лазерних чіпів і тестування.

Третя категорія — телеком-оператори. AT&T — американський телеком, що надає послуги у понад 14 000 міст США. Традиційна логіка інвестицій у телеком — стабільні дивіденди, низьке зростання, захисна стратегія. Але після стрімкого зростання AI-трафіку, зросли можливості для розвитку фіксованого широкосмугового доступу, оптоволоконних підключень і 5G фіксованого бездротового доступу. Попит великих хмарних компаній на швидкий обмін даними у дата-центрах також сприяє зростанню оренди оптоволоконних магістралей. Хоча прибутковість не така стрімка, як у обладнання, переоцінка перспектив телекомів може спричинити невелике коригування їхньої довгострокової оцінки.

Четверта категорія — ETF на 5G. Для інвесторів, що не бажають вкладати у окремі акції, ETF Defiance 5G Next Gen Connectivity відстежує компанії, що беруть участь у розвитку 5G і AI-орієнтованих мережевих трансформаціях, включаючи обладнання, чіпи і інфраструктуру. First Trust Indxx NextG ETF фокусується на компаніях інфраструктурного і прикладного рівня у сфері 5G і нових комунікаційних технологій, охоплюючи ширший спектр. Обидва ETF мають складові, що ефективно диверсифікують ризики окремих компаній або підсекторів.

Який найбільший ризик для інвестування у концептуальні акції 5G? Є три особливо важливі.

Перший — труднощі у перетворенні прибутків телекомів. Хоча доходи і замовлення у сегментах мережевого обладнання і оптичного зв’язку стрімко зростають, багато операторів ще не знайшли ефективних моделей перетворення трафіку у значний прибуток. Високі капітальні витрати і час, необхідний для отримання доходів, досі залишаються проблемою.

Другий — можливий низький темп розгортання 5G і обладнання. Хоча AI-споживчий попит на оптоволокна понад 800G очевидний, у деяких регіонах затримки через затвердження урядами, дозволи на землю, енергопостачання, митні бар’єри і зменшення запасів у ланцюгах постачання можуть затримати реалізацію дата-центрів і приватних мереж. Мита вже підвищили вартість імпорту обладнання, такого як чіпи, RF-модулі, антени, маршрутизатори, і компанії у Північній Америці та Європі стикаються з довшими термінами закупівель і зростанням витрат.

Третій — вже з’являється нарізна історія 6G. Частина інвестицій вже переключилася з 5G на 6G, вважаючи, що новий стандарт відкриє нові бізнес-моделі. Хоча комерціалізація 5G-Advanced є важливим кроком до 6G, таке передчасне переназначення може створити тиск на ще недорозвинуті акції 5G-обладнання.

Повертаючись до суті, основний вузький місць мережі зараз — це не лише швидкість завантаження, а й зворотна швидкість, низька затримка і передбачуваність. Попит на AI-інференс уже перевищує тренування і домінує, а цілодобове онлайн-існування AI-агентів створює постійний, несподіваний і високовідповідальний змішаний трафік. Технології 5G з їхніми характеристиками — низька затримка, висока надійність, масштабоване з’єднання — мають природну відповідність потребам AI.

Якщо орієнтуватися на середньострокову структуру, виробники обладнання і постачальники оптичних компонентів отримують найбільший виграш від структурного зростання капітальних витрат дата-центрів AI. Для короткострокових інвесторів — можливі затримки у будівництві дата-центрів, передчасне зростання інвестицій у 6G або недоотримання прибутку телекомів — потрібно залишати запас гнучкості. Для тих, хто прагне системно розподілити інвестиції у акції 5G, рекомендується починати з середнього рівня — обладнання — оскільки їх замовлення і капітальні витрати AI найбільш безпосередньо пов’язані, а рух цін — легше зрозуміти.