Я щойно помітив, що багато інвесторів плутають два поняття, які здаються схожими, але насправді дуже різні: номінальну вартість та чисту бухгалтерську вартість акції. Сьогодні хочу поглиблено розглянути саме останнє, бо воно є фундаментальним, якщо ви хочете серйозний фундаментальний аналіз.

Коли ми говоримо про чисту бухгалтерську вартість, ми в основному маємо на увазі, яку частку реальних ресурсів компанії належить кожній акції. Це не те, скільки коштувало створення акції при виході на біржу, а її фактична вартість згідно з бухгалтерськими книгами на даний момент. Тобто берете всі активи компанії, віднімаєте зобов’язання і ділите на кількість акцій. Це і є формула чистої бухгалтерської вартості у найпростішому вигляді.

Саме тому її також називають англійською Book Value. І тут на сцену виходить інвестиційний стиль Value Investing, тобто пошук компаній, які котируються нижче за їхню реальну вартість згідно з балансами. Ідея полягає у тому, щоб купити дешево і чекати, поки ринок усвідомить свою помилку.

А формула чистої бухгалтерської вартості проста: (Активи - Зобов’язання) поділене на кількість акцій у обігу. Але тут з’являється цікаве. Уявімо компанію з активами на 3 200 мільйонів, боргами на 620 мільйонів і 12 мільйонами акцій. Обчислюємо: 2 580 мільйонів поділити на 12 мільйонів — отримуємо 215 євро за акцію. Це і є ваша чиста бухгалтерська вартість.

Багато хто не розуміє, що ця цифра рідко збігається з ціною, яку має акція на ринку. Ринок також враховує очікування, настрої, тенденції сектору. Саме тому існує коефіцієнт P/VC, тобто ціна поділена на чисту бухгалтерську вартість. Якщо він дорівнює 1 — все в порядку. Якщо більше 1 — акція дорога. Якщо менше 1 — теоретично вона недооцінена.

Розглянемо дві іспанські компанії, які часто з’являються у таких аналізах. Одна котирується за 84 євро з чистою бухгалтерською вартістю 26 євро, що дає коефіцієнт 3,23. Це означає, що ви платите більше трьох разів за її вартість у книгах. Інша компанія котирується за 27 євро з чистою вартістю 31 євро, коефіцієнт 0,87, тобто вона торгується нижче своєї вартості у книгах. З першого погляду можна сказати, що друга — кращий варіант.

Але тут і полягає проблема. І важливо, щоб ви це зрозуміли. Чиста бухгалтерська вартість враховує лише матеріальні активи. Вона не враховує бренди, патенти, програмне забезпечення, талант команди. Саме тому технологічні компанії майже завжди мають дуже високі коефіцієнти P/VC. Програмне забезпечення коштує недорого у виробництві, але створює величезну цінність. Якщо дивитися лише на формулу чистої бухгалтерської вартості, можна подумати, що вона переоцінена, але це буде неправильно.

Ще одна проблема — це те, що чиста бухгалтерська вартість залежить від того, як бухгалтер рахує. Існує так зване креативне бухгалтерське ведення обліку, коли легально можна приховати реальний стан речей. Ви бачите гарні звіти, але реальність інша.

Найвідоміший приклад у Іспанії — Bankia. Вийшла на біржу у 2011 році з дисконтом 60% від її балансової вартості. Здавалося, що це вигідна покупка. Але згодом це був повний крах. У 2021 році її поглинула Caixabank. Це показує, що чиста бухгалтерська вартість не передбачає майбутнього.

Отже, навіщо вона взагалі потрібна? Чиста бухгалтерська вартість корисна як частина фундаментального аналізу, але ніколи не є єдиним критерієм. Вона допомагає зрозуміти фінансову стабільність компанії на конкретний момент. Але потрібно дивитися ширше: макроекономічні умови, конкурентні переваги, управління компанією, перспективи майбутніх прибутків.

Мій порада — навчіться обчислювати і розуміти цю формулу чистої бухгалтерської вартості, зрозумійте, як працює коефіцієнт P/VC, але ніколи не використовуйте його ізольовано. Поєднуйте з іншими аналізами. Це ще один інструмент у вашій інвестиційній коробці, а не магічна формула. Справжні можливості з’являються, коли ви проводите повний аналіз і знаходите компанії з реальними перевагами, які ринок ще не цінує належним чином.