Щоденний заробіток майже 400 мільйонів, від збитків у 36,6 мільярдів до четвертого місця у світі. IPO компанії Longsys Technology знову активовано.

17 травня, ChangXin Technology оновила свою заявку на IPO на фондовій біржі Science and Technology Innovation Board, відновивши процес перевірки на лістинг.

Найяскравішими даними у проспекті є чистий прибуток за перший квартал 2026 року у розмірі 33,012 мільярдів юанів, що приблизно становить 4 мільярди юанів на день.

Чистий прибуток за один квартал, що належить материнській компанії, вже приблизно у 13 разів перевищує річний прибуток за 2025 рік у 1,875 мільярдів юанів.

Майже весь ринок, що звільнився через відхід трьох гігантів

DRAM — це найпопулярніший тип пам’яті у сегменті зберігаючих чіпів, і саме тут спостерігається найрізкіше зростання цін у цьому циклі. За даними TrendForce, у першому кварталі 2026 року ціна контракту на DRAM зросла на 93% до 98%, а високошвидкісна пам’ять HBM стала рушієм цього цінового сплеску.

Швидке розгортання інфраструктури штучного інтелекту спричинило зростання попиту на DRAM у стандартних AI-серверах у 8-10 разів порівняно з звичайними серверами, а для високорівневої пам’яті HBM, орієнтованої на прискорювачі AI, темпи зростання попиту ще вищі, ніж у звичайного DRAM.

Samsung, SK Hynix і Micron — три глобальні гіганти ринку DRAM — переналаштували значну частину виробничих потужностей на високорівневу пам’ять HBM, відмовившись від виробництва звичайного DRAM. HBM по суті є стековою пам’яттю DRAM, але з більш передовим технологічним процесом і вищою валовою маржею; у SK Hynix операційна рентабельність становить до 72%.

Безпосередньою ціною такої зміни виробничих ліній стала серйозна нестача поставок звичайного DRAM, такого як DDR4 і DDR5.

Цього року у лютому Центр моніторингу цін Національної комісії з розвитку і реформ підтвердив, що з вересня 2025 року по лютий 2026 року глобальний ринок пам’яті продовжує розширюватися, а ціни на DRAM у січні цього року досягли найвищого рівня з 2016 року.

Ключовим є те, що виробничі лінії HBM мають довгий цикл переналаштування, і до 2025 року три гіганти вже майже повністю закріпили виробництво на високорівневих лініях HBM, а до 2026 року виробництво HBM буде повністю розпродане заздалегідь, і у короткостроковій перспективі його вже неможливо буде повернути. Очікується, що ціна контракту на DRAM у другому кварталі зросте ще на 58-60% порівняно з попереднім періодом.

Основний продукт ChangXin — звичайний DRAM, і у компанії немає бізнесу HBM; цей період прибуткового зростання був зумовлений тим, що три гіганти активно звільнили частину ринку звичайної пам’яті, щоб отримати високий прибуток від HBM.

Обсяг виробництва — четвертий у світі

У цьому ціновому сплеску ChangXin Technology досягла значних результатів завдяки ключовим передумовам: майже повне завантаження виробничих потужностей, покриття основних стандартів продукції та клієнтам — переважно провідним внутрішнім хмарним провайдерам.

Зараз компанія має три фабрики з виробництва DRAM на 12-дюймових пластинах у Хефеї та Пекіні, що за обсягом виробництва посідає четверте місце у світі та перше в Китаї. Згідно з проспектом, рівень завантаженості виробництва зросла з 87,06% у 2023 році до 95,73% у 2025 році, і компанія вже майже працює на повну потужність.

У 2025 році частка доходу від DDR-серії становила 31,87%, з основним зростанням у DDR5, а LPDDR-серія — 66,43%, з домінуванням LPDDR5/5X.

У 2025 році валова маржа DDR-серії становила 41,89%, LPDDR — 37,25%, а загальна валова маржа бізнесу — 41,02%. У порівнянні з 2023 роком, коли валова маржа DDR була негативною —108,76%, зростання цін очевидне.

З 2023 по 2025 рік компанія отримала доходи у розмірі 9,087 мільярдів, 24,178 мільярдів і 61,799 мільярдів юанів відповідно, з середньорічним складним темпом зростання 160,78%. У першій половині 2026 року прогнозується дохід у 1100-1200 мільярдів юанів і чистий прибуток у 50-57 мільярдів юанів.

За даними продажів DRAM за четвертий квартал 2025 року, світова частка ChangXin становить 7,67%, а три гіганти разом контролюють понад 90% світового ринку, з яких Samsung — 36,6%, SK Hynix — 32,9%, Micron — 22,9%.

У першому кварталі 2026 року чистий прибуток у розмірі 24,762 мільярдів юанів був другим за величиною після Samsung (близько 215 мільярдів юанів), SK Hynix — близько 183,7 мільярдів юанів, і Micron — близько 93,9 мільярдів юанів.

Ціновий драйвер — цінова еластичність прибутку

Ця хвиля прибутків здебільшого зумовлена ціновою ситуацією у галузі, а не фундаментальним покращенням структури витрат.

DRAM — це типова галузь з високими капітальними витратами, де основною статтею витрат є амортизація обладнання. Згідно з проспектом, у 2025 році сума амортизації склала 24,68 мільярдів юанів, що у 2,3 рази більше, ніж у 2023 році.

З 2023 по 2025 рік капітальні витрати становили 43,7 мільярдів, 71,2 мільярдів і 49,7 мільярдів юанів відповідно. Наприкінці 2025 року накопичені збитки сягнули 36,65 мільярдів юанів, головною причиною яких була висока амортизація під час початкового етапу масштабного будівництва.

Особливістю галузі з високими капітальними витратами є те, що у періоди високих цін, після покриття фіксованих витрат, додатковий прибуток майже повністю перетворюється у чистий прибуток, з великим фінансовим важелем; у періоди зниження цін прибуток швидко зникає, оскільки фіксовані витрати не зменшуються.

Історично три гіганти у кожному циклі переналаштування виробництва створювали величезні збитки для галузі, і збитковий період ChangXin у 2022–2024 роках є прямим наслідком попереднього циклу спаду.

Аналітики прогнозують, що цей цикл зростання може тривати до середини 2027 року, оскільки структурний тиск на звичайний DRAM з боку переходу на HBM залишається сильним, а три гіганти зберігають стриманість у розширенні виробництва звичайної пам’яті.

Однак після 2027 року, якщо попит на AI-сервери знизиться або гіганти змінять свою стратегію виробництва, баланс попиту і пропозиції може знову порушитися.

Розширення виробництва і технологічне позиціонування у циклі

Цей запуск IPO має чітку логіку: цикл зростання ще триває, у компанії достатньо грошових коштів, і відкрито вікно для оцінки на капітальному ринку.

Планується залучити 29,5 мільярдів юанів — другий за обсягом фінансування в історії Science and Technology Innovation Board. Ці кошти підуть на модернізацію виробничих ліній з виробництва пам’яті (75 мільярдів юанів), технологічне оновлення DRAM (130 мільярдів юанів) і передові дослідження (90 мільярдів юанів). Основна мета — розширення потужностей, підвищення технологічного рівня та розвиток HBM.

Поточний технологічний процес — 16 нм, і без EUV-літографії технологічний прогрес залишається обмеженим, з відставанням від Samsung і SK Hynix у менше ніж 12 нм.

Випуск DDR5 — результат ітерації технологій, і у другому кварталі 2026 року частка глобального ринку DDR5 ChangXin вже сягнула 3,97%. HBM — це продуктова лінія з найбільшим технологічним розривом і найвищою маржею. Samsung і SK Hynix вже запустили масове виробництво, Micron — у процесі.

Зараз ChangXin зосереджена на масовому виробництві DDR4, DDR5 і LPDDR, а зразки HBM3 вже поставляються внутрішнім клієнтам, зокрема Huawei. Планується запустити масове виробництво у Шанхаї наприкінці 2026 року, що відстає від передових технологій галузі на 2–3 покоління.

За прогнозами TrendForce, до 2027 року частка HBM у глобальному доході від DRAM зросте з приблизних 12% у 2024 році до понад 35%. Виробники, які не зможуть виробляти HBM, втратять частку на високоростучому ринку.

Це також пояснює, чому у залучених коштах передбачено 9 мільярдів юанів на передові технології, і перетворення фінансування ринку у інвестиції у технологічний розвиток — одна з ключових причин, чому цей IPO було вирішено відновити саме зараз.

Від циклічного бенефіціара до глобального конкурента

Зараз галузь ще перебуває у циклі зростання, і при повному завантаженні виробництва та високих цінах прибутки триватимуть. Після реалізації планів щодо розширення потужностей, цей період стане найризикованішим для зниження циклу.

За прогнозами Omdia, до 2030 року глобальний ринок DRAM досягне 571 мільярда доларів США із середньорічним складним темпом зростання 30,56%, і ринок продовжує зростати, а конкуренція посилюється.

Звичайний DRAM — це зрілий ринок, тоді як HBM і високорівнева пам’ять для AI-центрів — це справжні сегменти з високою доданою вартістю. Чи зможе ChangXin до 2028 року масштабувати виробництво HBM3/3E — ключовий фактор визначення довгострокової конкурентної позиції компанії.

Глобальний ринок DRAM уже понад тридцять років монополізований трьома іноземними компаніями, і ця стабільність зумовлена не технологічними проблемами, а високими вимогами до капіталу, технологічної бази та глибини ланцюга постачань.

З 2016 року, коли компанія почала працювати у Хефеї, місцевий державний капітал через компанії, такі як Hefei Urban Construction, здійснює опосередковане володіння акціями, і ця стратегія підтримується з моменту заснування компанії. Тепер, коли вона посідає четверте місце у світі і її квартальний чистий прибуток входить до топ-четвірки, цей перехід є нелегким.

Короткостроковий високий прибуток зумовлений циклом, але стабільність циклічного прибутку базується на довгострокових інвестиціях у виробничі потужності та технології.

Для китайської індустрії зберігання даних входження у глобальну конкуренцію — лише перший крок. Подальше просування у високорівневі сегменти зберігання визначить, наскільки далеко вона зможе зайти у майбутньому.

Цей IPO — не лише джерело фінансування, а й важливий етап у переході ChangXin до наступної фази конкуренції.