Delphi Digital：Стратегія збільшення володіння BTC фінансові межі STRC чи зможе продовжувати стимулювати

Автор: Delphi Digital; Переклад: @金色财经xz

Останній звіт Delphi Digital «Як далеко може зайти стратегія Сейлора?» вже опубліковано! Нижче наведено основний зміст:

STRC став ядром моделі збільшення володіння біткоїнами Strategy.

Поточне ключове питання: чи зможе нове раунд фінансування Strategy підвищити кількість біткоїнів на акцію після вирахування додаткових звичайних акцій, необхідних для виплати дивідендів пріоритетним акціонерам.

Першочерговий драйвер покупки біткоїнів Strategy був їх величезною премією над ціною акцій. Тоді ціна торгів MSTR значно перевищувала вартість його біткоїнів, що дозволяло емісію нових акцій безпосередньо збільшувати кількість біткоїнів на акцію.

Однак за нинішнього рівня співвідношення ринкової капіталізації до чистої вартості близько 1.24 рази ця логіка послаблюється. Емісія звичайних акцій вже близька до точки беззбитковості, і не може більше чітко сприяти зростанню біткоїнів на акцію для Strategy.

Конвертовані облігації раніше були ефективними, оскільки покупці були готові прийняти низькі відсоткові ставки в обмін на волатильність MSTR. Але це також залишило 8.2 мільярда доларів основного боргу і графік погашення, що починається з вересня 2027 року, який потрібно серйозно враховувати.

Зараз STRC взяв на себе більше обов’язків. Він дозволяє Strategy залучати інвесторів, які готові фінансувати під 11.5% річних дивідендів (щомісячних), а не шукати зростання капіталу через підвищення вартості акцій MSTR. Зібрані кошти можуть безперервно надходити у біткоїни, не збільшуючи боргове навантаження через ще один конвертований борг.

Але ціною є постійна обов’язковість виплати відсотків за STRC. Кожне нове залучення коштів збільшує володіння біткоїнами і водночас зобов’язує платити дивіденди. Якщо ціна біткоїна зросте і премія над ціною акцій MSTR збережеться, ця структура зможе поглинути ці витрати. Якщо ж ціна біткоїна залишиться в боковому тренді, зобов’язання по виплаті відсотків буде накопичуватися, а ефективність емісії звичайних акцій знижуватиметься.

Проблема полягає в тому: чи зможе додана вартість, створена за рахунок купівлі біткоїнів через STRC, постійно перевищувати розбавлення, викликане необхідністю додатково емісії звичайних акцій для виплати дивідендів пріоритетним акціонерам. Готівкові резерви Strategy у 2.25 мільярда доларів можуть покрити викуп опціонів на суму близько 1 мільярда доларів до вересня 2027 року. Це дає час, але більш масштабна стіна виплат у 2028 році все ще потребує рішення.

Наступною межею є ліміт емісії STRC у 28.3 мільярда доларів. У межах цього ліміту STRC може продовжувати збільшувати володіння біткоїнами, щоб компенсувати розбавлення через дивіденди.

Якщо обсяг емісії STRC не буде розширено і досягне ліміту, можливість купувати біткоїни для компенсації розбавлення зменшиться або припиниться, але зобов’язання по дивідендах залишаться.