JPMorgan налаштований песимістично проти Тома Лі, який має оптимістичний погляд: різниця у цінності за ціллю Ethereum у 62 000 доларів

Навколо цінової влади та логіки цінності Ethereum триває широка дискусія між Уолл-стріт та традиційним ринком криптовалют.

У середині травня 2026 року команда аналітиків JPMorgan опублікувала звіт, у якому зазначено, що, якщо активність у мережі Ethereum, децентралізовані фінанси та реальні застосунки не зазнають суттєвих покращень, тенденція відставання Ethereum від Bitcoin, що триває з 2023 року, навряд чи зміниться. Майже одночасно співзасновник Fundstrat Том Лі знову підтвердив свою крайню оптимістичну позицію щодо ETH — цільова ціна 62 000 доларів.

Дві протилежні оповіді стикаються у один і той самий час: одна вказує на структурну слабкість, інша — на історичну можливість. За даними Gate, станом на 18 травня 2026 року ціна ETH становила 2121,01 долара, з падінням за 24 години на 2,42%. Ця ціна саме на ключовому рівні, який дуже цікавий як для бичачих, так і для ведмежих учасників.

Початок суперечки: два звіти, два шляхи

15 травня 2026 року команда під керівництвом генерального директора JPMorgan Николаоса Панигірцоглу опублікувала аналітичний звіт про ринок криптовалют. Основний висновок — хоча загальний ринок стабілізувався після продажів, викликаних конфліктом у Ірані, відскок Ethereum та інших альткоїнів був значно слабшим, ніж у Bitcoin. У звіті зазначено, що Ethereum має демонструвати суттєві покращення у активності на ланцюгу, DeFi та реальних застосунках, інакше слабка позиція щодо Bitcoin збережеться.

Відповідь Тома Лі була такою ж прямою. Він знову підтвердив свою крайню цільову ціну ETH у 62 000 доларів. Це число не є випадковим — його логіка полягає у тому, що ринкова капіталізація Ethereum має досягти приблизно 0,25 від Bitcoin, що є історичною структурною премією. Одночасно він навів два сценарії — ціну 12 000 доларів (на основі повернення співвідношення ETH/BTC до восьмирічного середнього рівня) та 22 000 доларів (на основі повернення до співвідношення максимуму 2021 року).

Передумови цієї суперечки не є випадковими. У першому кварталі 2026 року загальна капіталізація ринку криптовалют знизилася приблизно на 20,4%, з них Ethereum — понад 30%. Інституційні інвестиції після конфлікту в Ірані демонстрували явно вибіркову поведінку — Bitcoin залучив більшу частину капіталу, тоді як відновлення ETH було значно повільнішим. Увага ринку та капітал перерозподіляються, і питання, чи зможе ETH зберегти статус «другої за величиною криптовалюти», є центральним у цій дискусії.

Ділення капіталу: що показують дані ETF та ф’ючерсів

Звіт JPMorgan наводить порівняльні дані високої цінності: у період продажів Bitcoin-спотових ETF вже вивели близько двох третин капіталу, тоді як ETH-спотові ETF повернули лише третину втрачених коштів. Станом на середину травня, чистий потік у Bitcoin-спотові ETF склав понад 58,6 мільярдів доларів, а у ETH — близько 11,83 мільярдів доларів. Останні дані показують, що з 11 по 15 травня ETH-спотовий ETF зафіксував чистий відтік у 255 мільйонів доларів, причому BlackRock ETHA вивів 185 мільйонів — явний тиск на ціну.

Позиції ф’ючерсів CME також демонструють розкол: інституційні інвестори значно активніше відновлюють ризиковий портфель у Bitcoin, ніж у Ethereum. Позиції по Bitcoin вже близькі до рівнів перед падінням, тоді як відкритий інтерес по ETH станом на 15 травня становив близько 3,606 мільярдів доларів, залишаючись на відносно низькому рівні.

Проте ETH також демонструє позитивні сигнали. За даними дослідницького центру Gate, у період з 4 по 10 травня ETH зафіксував понад 2,6 мільярдів доларів чистого притоку, що був викликаний збільшенням кількості великих гравців та закриттям коротких позицій, що сприяло відновленню ціни. Однак ця короткочасна хвиля інвестицій була швидко знівельована великим відтоком у наступний тиждень.

Різниця у відновленні капіталу у ETF при цьому вказує на кілька структурних сигналів: по-перше, Bitcoin знову класифікується інституціями як «цифрове золото», і капітал повертається до нього у періоди невизначеності; по-друге, слабке відновлення ETH-ETF може бути не лише емоційною реакцією — якщо його основна цінність не здатна генерувати стабільний та вимірюваний дохід, інституційна підтримка може зменшитися. Різниця у двох цифрах — це не дрібниця.

Активність на ланцюгу: пікові значення та реальність

Дані з ланцюга демонструють суперечливу картину.

У лютому 2026 року кількість активних адрес Ethereum сягнула майже 2 мільйонів, перевищуючи рівень 2021 року під час бичачого ринку; одночасно кількість щоденних викликів смарт-контрактів перевищила 40 мільйонів — рекордні показники. Однак цей рівень не був збережений. Станом на 15 травня 2026 року обсяг транзакцій у мережі ETH зменшився приблизно на 1 мільйон, кількість активних адрес знизилася, а Gas-ціни залишаються на низькому рівні. Обсяг стейкінгу зменшився більш ніж на 80%. За даними DeFiLlama, загальна вартість заблокованих активів у DeFi-протоколах Ethereum становить близько 45,5 мільярдів доларів, що зменшилося з 63,5% у початку 2025 року до приблизно 53% у травні 2026 року.

Порівняння пікових значень активності та зниження доходів мережі вказує на ключове питання: чи може кількість користувачів бути рівною цінності? Структура доходів Ethereum зазнає глибоких змін. Розширення Layer 2 продовжує переносити транзакції з основної мережі, а зниження Gas-ціни зменшує ефективність механізму знищення ETH за EIP-1559 — менше знищень означає швидше зростання пропозиції ETH, що створює структурний тиск на ціну. Дані показують, що місячна активність Layer 2 знизилася з приблизно 58,4 мільйонів у середині 2025 року до 30 мільйонів у лютому 2026 року, з падінням майже на 50%, тоді як активність основної мережі зросла з 7 до 15 мільйонів — подвоєння. Це свідчить про те, що повернення користувачів до основної мережі зменшується, тоді як її низька вартість не сприяє створенню ефективного дефляційного тиску.

Інфляційна динаміка: збої механізму знищення та конфлікт пропозиції

Звіт JPMorgan містить важливий, але часто ігнорований аспект — динаміку пропозиції ETH.

За останні три роки технічні оновлення зосереджувалися на зниженні вартості транзакцій Layer 2. Це успіх у розширенні екосистеми, але ціна — у зменшенні комісій на основній мережі. За механізмом EIP-1559, частина комісій згоряє назавжди — зниження комісій означає менше згорянь, що веде до зростання чистої пропозиції ETH. Іншими словами, ETH поступово втрачає статус «дефляційної активу» і стає більш інфляційною.

У 2026 році очікуються два масштабних оновлення — Glamsterdam і Hegota, які посилять цю тенденцію. Glamsterdam має запуститися у третьому кварталі і передбачає збільшення ліміту Gas з 60 мільйонів до 200 мільйонів (зростання на 233%), а також впровадження ePBS (відокремлення пропонувальників і виконавців) та паралельне виконання транзакцій для підвищення пропускної здатності до 10 000 TPS. Hegota, запланований на другий половині року, додасть технологію Verkle Trees, що зменшить потребу у зберіганні даних приблизно на 90%. Основне питання — чи зможуть ці оновлення створити достатній попит і активність, щоб компенсувати зменшення згорянь і стримати інфляцію?

«Ультразвукова валюта» — одна з найважливіших основ оцінки ETH за останні чотири роки. Коли згоряння зменшується через оновлення, ця ідея піддається сумніву. Однак це не означає, що вона зникне. Якщо нові застосунки та активність повернуться до основної мережі завдяки масштабуванню, доходи від комісій все ще можуть зрости — навіть за нижчих тарифів. Загалом, це — гіпотеза, а не гарантія.

Логіка 62 000 доларів Тома Лі: висновки, а не пророчества

Цільова ціна Тома Лі у 62 000 доларів має логічну основу, яку варто розглянути.

Це число не є емоційним закликом, а базується на гіпотезі, що співвідношення ETH/BTC досягне 0,25. Якщо Ethereum стане основою глобальної платіжної інфраструктури, його ринкова капіталізація може досягти чверті від Bitcoin. Реалістичніше — повернення до середнього за історією рівня 0,0479, що відповідає ціні близько 12 000 доларів; або до максимуму 2021 року — 0,0873, що дає приблизно 22 000 доларів. Технічно, Лі вважає, що якщо ETH закриється вище 2 100 доларів у травні, це стане сигналом завершення п’ятирічного боковика і ознакою закінчення «періоду низької активності».

Звернімо увагу, що компанія Bitmine Immersion, яка належить Лі, створює великий корпоративний резерв ETH, наразі володіючи близько 5,18 мільйонів ETH, що становить приблизно 4,29% від обігу. Їхня мета — збільшити цю частку до 5% до 2026 року. Це означає, що їхні крайні оптимістичні прогнози мають прямий інтерес.

З точки зору оповіді, кожна цільова ціна — умовна. «Якщо» співвідношення повернеться до середнього, «якщо» досягне максимуму, і «якщо» досягне 0,25 — ці рівні будуть реалізовані. «Якщо» ціна закінчить травень вище 2 100 доларів, це стане сигналом для бичачого ринку. Це — не прогноз, а умовний сценарій. Реальна ціна — єдиний критерій. Станом на 18 травня ETH становила приблизно 2121 долар, і лише торкнулася цієї важливої технічної межі, але ще не закріпилася вище.

Чи може технічне оновлення стати переломним моментом

У 2025 році Ethereum завершив два масштабних оновлення протоколу: Pectra (активовано 7 травня), що додало EIP-7702, — дозволяє зовнішнім рахункам тимчасово виконувати код смарт-контрактів, підтримує пакетну обробку транзакцій і оплату Gas; та Fusaka (активовано 3 грудня), що додало систему PeerDAS, яка значно підвищує обсяг даних за рахунок вибіркової перевірки та збільшує ліміт Gas до 60 мільйонів.

Аналіз JPMorgan показує, що за останні три роки жодне з технічних оновлень Ethereum не призвело до суттєвого зростання активності. Після запуску Pectra і Fusaka доходи мережі залишилися без структурних покращень, а співвідношення ETH/BTC продовжує знижуватися. Однак це не означає, що майбутні оновлення будуть безуспішними. Головна різниця у масштабі — збільшення ліміту Gas на 233% може створити нові можливості для застосунків, які раніше були неможливі через обмеження продуктивності. Основне питання — чи будуть розробники запускати ці застосунки, враховуючи вартість, зручність і підтримку екосистеми, а не лише через підвищення пропускної здатності L1.

Підсумки

Розбіжність між JPMorgan і Томом Лі — це не просто суперечка щодо цін ETH, а зіткнення двох інвестиційних логік.

Перша базується на реальних потоках капіталу, доходах мережі та відносних показниках, схожа на традиційне фінансове дослідження: аналізує дані, щоб зрозуміти, що відбувається, і не робить передбачень щодо майбутніх перетворень. Друга — на співвідношеннях, історичних циклах і структурних змінах, схожа на ранніх прихильників крипто — ставить на переоцінку цінності після технологічних проривів, переказує нові історії, а не базується на поточних даних.

Для учасників ринку важливо не визначати, хто «правий», — оскільки істина, ймовірно, лежить десь посередині — а зрозуміти ключовий конфлікт ETH: високий рівень активних адрес і екосистемних ефектів, але при цьому — структурна трансформація механізмів цінності; майбутні оновлення мають потенціал для прориву, але перед цим ринок не буде їх цінувати заздалегідь.

Станом на 18 травня 2026 року, за даними Gate, ETH коштує 2121 долар, з падінням за 24 години на 2,42%, за рік — на 1,55%. Самі цифри говорять: ринок не голосує за песимістів і не цінує оптимістів. Він все ще чекає на справжні докази змін у ланцюгу.