Розбір механізму ціноутворення tradeXYZ, як вони заздалегідь встановлюють ціну?

Редакторський коментар: Минулого тижня, коли новий зірка AI-чипів Cerebras Systems, яку називали «Викликачем Nvidia», офіційно вийшла на NASDAQ. Перший день торгів її акції різко зросли до 350 доларів, майже подвоївшись порівняно з IPO-ціною 185 доларів, що привернуло широкий інтерес ринку.

Але перед офіційним виходом на біржу, безперервні контракти Pre-IPO на tradeXYZ вже за кілька годин, а іноді й кілька тижнів раніше, забезпечували цінове відкриття на блокчейні для CBRS. tradeXYZ за допомогою безперервних контрактів реалізує традиційне фінансування, яке недоступне для звичайних, забезпечуючи безперервну торгівлю та миттєве цінове відкриття, а також дає простим інвесторам можливість брати участь у цінуванні нових акцій заздалегідь. Це означає, що тіньовий ринок IPO та роуд-шоу у традиційних фінансах поступово підриваються блокчейн-фінансами, а контроль над ціноутворенням у традиційних фінансах поступово зменшується.

Сьогодні, за офіційною інформацією, ринок Pre-IPO на tradeXYZ вже офіційно запущений для SpaceX, код SPCX. Як одна з найпопулярніших непублічних компаній у світі, SpaceX вважається потенційним найбільшим IPO в історії людства, і ринок вже оцінює її у 2 трильйони доларів. Якщо tradeXYZ знову успішно раніше завершить цінове відкриття SpaceX на блокчейні, її вплив може ще більше посилитися.

Цей матеріал вперше опубліковано 19 березня і детально розбирає механізм ціноутворення та логіку роботи tradeXYZ. Нижче наведено оригінальний текст:

У ніч з 9 березня ситуація в Ірані загострилася. CME закрилася, ICE закрилася, головні світові ф’ючерсні біржі закриті. Офіційна ціна на нафту наступного разу буде оголошена лише через кілька годин у понеділок на ранкових торгах.

Але контракт на нафту CL-USDC на Hyperliquid не чекав. У цей день обсяг торгів цим безперервним контрактом на блокчейні зріс з звичних 21 мільйонів доларів до понад 1,2 мільярда доларів. Трейдери вікном закриття традиційного ринку здійснили миттєве цінове відкриття на геополітичний ризик через один блокчейн-протокол.

Ця подія була широко поширена у крипто-спільноті як ще одна перемога DeFi. Але мало хто задавався більш базовим питанням: звідки береться ціна на цьому блокчейні, коли зовнішні ринки закриті?

Якщо немає зовнішніх котирувань, звідки береться ціна?

tradeXYZ — найбільший постачальник безперервних контрактів на традиційні активи на Hyperliquid, що працює на протоколі HIP-3, який займає 90% загальної позиції HIP-3. S&P 500, NASDAQ 100, WTI, золото, срібло, акції Південної Кореї — все це можна торгувати цілодобово на цій платформі. Але логіка ціноутворення для безперервних контрактів суттєво відрізняється від спот-ринку. Ціна на спотових біржах формується безпосередньо через угоди між покупцями та продавцями, тоді як безперервні контракти потребують «якоря», що прив’язує ціну контракту до реальної ціни базового активу. Цим «якорем» є оракул.

У традиційному ф’ючерсному ринку цим «якорем» є сама біржа. Ціна нафтових ф’ючерсів CME — це ціна на нафту, і для цього не потрібно додаткове посилання. Але контракт на tradeXYZ, що працює на Hyperliquid, не має прямого зв’язку з чикагським механізмом торгів. Коли CME відкритий, оракул tradeXYZ безпосередньо використовує котирування CME — це просто. Справжня складність виникає після закриття CME.

Рішення tradeXYZ — дозволити оракулу витягувати інформацію з власної книги ордерів. Система обчислює «зсув цінового впливу», простими словами: якщо зараз хтось купує великий обсяг, за якою ціною він буде проданий у середньому? Якщо хтось продає великий обсяг, за якою ціною? Це відображає дисбаланс сил у книзі ордерів. Оракул додає це зсув до поточної ціни, отримуючи «цільову ціну», а потім за допомогою функції згасання повільно наближає поточну ціну до цієї цільової.

Ключове слово — «повільно». Оракул оновлюється кожні 3 секунди, але кожного разу рухає ціну лише на невелику частину різниці між поточною та цільовою. Швидкість цього руху контролюється часовою константою. Чим більша константа, тим більш повільний і менш маніпульований буде оракул, але й тим менше він відображатиме реальний ринковий настрій.

На початку роботи tradeXYZ ця константа становила 8 годин. У листопаді 2025 року її зменшили до 1 години. Причина — у реальності трейдери торгують реальними грошима: tradeXYZ кожну годину розраховує платіж за фінансуванням. Якщо оракул занадто повільно відстежує реальну ціну, прибуткові трейдери будуть постійно «красти» через платіж за фінансування.

На малюнку нижче червона лінія показує, що за 8 годин, якщо ви відкрили довгу позицію і правильно вгадали напрямок, але оракул за 8 годин наздогнав реальну ціну, то за цей час ціна так і не досягне вашої цільової рівні (реальна ціна), і ваш прибуток буде з’їдений платіжами за фінансуванням.

Після зменшення параметра до 1 години, ціна за 5 годин вже досягне вашої цільової позиції (синя лінія), і ви зможете швидше підтвердити свою думку, заплативши менше за фінансування.

Але швидший оракул несе й нові ризики. Якщо через збій він зупиниться на 6 годин, а потім раптово відновиться, за формулою він зробить крок до цільової ціни на 99.7%. Такий різкий стрибок ціни може викликати масове ліквідування. tradeXYZ вирішує цю проблему додаванням «запобіжного клапана»: незалежно від того, скільки часу минуло, кожне оновлення враховує максимум 6 хвилин. Навіть якщо оракул зламається і відновиться, ціна зможе швидко рухатися лише кроками.

Клітки, повторне «якоріння» та пропуски у понеділок

Це рішення для ціноутворення вирішує проблему «як встановити ціну у вихідні». Але з’являється інше питання: наскільки далеко може рухатися ціна?

tradeXYZ малює для кожного контракту «клітку». Цінова позначка обмежена у межах останньої закритої ціни з певним відхиленням. Це відхилення дорівнює оберненому значенню максимального кредитного плеча. Для нафтових контрактів з плечем 20x клітка — це 5% від ціни закриття. Якщо ціна закінчується на 100 доларів, то цінова позначка може коливатися між 95 і 105 доларами. Досягнення межі — призводить до зупинки торгів.

У березні на вихідних нафтовий контракт зупинився

Звичайні вихідні працюють добре. 5% простору достатньо для поглинання більшості нічних коливань. Але події, подібні до 9 березня, коли геополітична ситуація різко змістила ціну до межі клітки, призводять до накопичення інформації. У понеділок, коли CME відкриється, якщо реальна ціна зросла на 8%, утворюється великий розрив. Ті, хто відкрили короткі позиції, миттєво ліквідуються, а маркетмейкери зазнають збитків через неможливість поступового хеджування.

У березні 2026 року tradeXYZ запустив «Цінове відкриття — межі v2» для нафтових контрактів. Основна зміна — розмір клітки залишився незмінним, але вона може рухатися. Коли ціна оракула досягає 90% межі, система переналаштовує центр клітки на цю межу і малює нову клітку такого ж розміру навколо неї. Максимум — двічі.

Конкретно: початкова клітка — 95 до 105 доларів. Якщо оракул підніметься до 104.50, запускається переналаштування, і клітка стає 99.75 — 110.25. Ще раз — і вона стає 104.74 — 115.76. Це — кінцева точка. Від 100 доларів максимальний діапазон відкриття становить близько 115.76 доларів.

Цей дизайн дозволяє зберігати динамічний діапазон коливань у межах 5%, а ризик-модель маркетмейкера залишається незмінною. Одночасно переналаштування «визнає» вже відбувшіся рухи цін, зменшуючи різкі скачки при відкритті у понеділок. Але це має й недоліки: ціна ліквідації з -8% для довгих позицій у v1 була безпечна (ціна не могла опуститися нижче -8%), а у v2 — можлива після одного переналаштування вниз, що може потрапити у зону ліквідації. tradeXYZ першим запровадив цю систему для двох нафтових контрактів і планує оцінити результати перед поширенням.

Ще один важливий компонент ціноутворення — плата за фінансування. Вона — це «еластична стрічка», що прив’язує ціну безперервного контракту до ціни оракула: якщо ціна вище — довгі платять коротким; якщо нижче — короткі платять довгим. Формула tradeXYZ для плати за фінансування схожа на більшість крипто-бірж, але з коефіцієнтом 0.5.

Цей коефіцієнт — для адаптації під традиційні активи. Базова річна ставка фінансування у крипто — близько 11%, що відображає вартість утримання з використанням кредитного плеча для бездивідних активів, таких як Біткоїн. Але для акцій і товарів реальні витрати близькі до SOFR + 1-2%, тобто 5-6%. Після множення на 0.5 річна ставка зменшується до приблизно 5.5%, що краще узгоджується з традиційними активами. Це особливо важливо у вихідні: коефіцієнт зменшує плату за фінансування у два рази, а також у поєднанні з часовою константою оракула дозволяє трейдерам з правильним напрямком зберігати більшу частину прибутку.

Різні активи — різні підходи

Драгметали мають активний світовий спот-ринок. Ціни на золото, срібло, платину і паладій беруться безпосередньо з спотових котирувань, без проблем із ф’ючерсним продовженням. Але на нафту і промислові метали немає єдиного спотового ціноутворення, тому tradeXYZ використовує ф’ючерси CME як базу. Ф’ючерси мають дату закінчення, і кожного місяця потрібно переключатися з поточного контракту на наступний. Проблема — ціни на різні контракти зазвичай відрізняються. Вартість зберігання і очікування попиту/пропозиції роблять віддалені ф’ючерси дорожчими за ближні. Якщо під час переключення ціна різко змінюється, це може викликати нереальні коливання у прибутках і збитках, що призведе до непотрібних ліквідацій.

tradeXYZ вирішує цю проблему поступовим переходом протягом 5 робочих днів: з 5-го по 10-й день місяця оракул використовує зважену середню ціну між поточним і наступним місяцем, з лінійним зменшенням ваги.

Ціноутворення для індексних контрактів ускладнюється ще більше. XYZ100 слідкує за NASDAQ 100, але ф’ючерси CME на NASDAQ працюють майже цілодобово (5 днів по 23 години), і дають довший часовий горизонт для ціноутворення. Спочатку tradeXYZ використовував ф’ючерсні ціни для обчислення спот-ціни, застосовуючи фіксований дисконт у 4%. Але цей фіксований дисконт не враховує змін ставки ФРС. У лютому 2026 року, з виходом v2, система стала динамічною: під час відкриття ринку використовує реальний індекс, а згодом — з різниці між ф’ючерсами і спотом обчислює прихований дисконт; після закриття — з цим дисконтам повертає ціну споту.

Ще один особливий випадок — акції Південної Кореї. tradeXYZ додав Samsung Electronics, SK Hynix і Hyundai Motor, які котируються у корейських вонах. Оракул має додатково враховувати валютний курс долара до вона, накладаючи його на ціни. Позиції з урахуванням коливань цін і курсу.

Хто відповідатиме за наслідки вибору параметрів?

Всі ці механізми ціноутворення базуються на одному припущенні: на ринку достатньо маркетмейкерів, готових постійно забезпечувати ліквідність. HLP від Hyperliquid — маркетмейкерський фонд для нативних BTC, ETH безперервних контрактів, але не для сторонніх контрактів на HIP-3. Ліквідність tradeXYZ цілком залежить від зовнішніх маркетмейкерів. У разі екстремальних ринкових ситуацій, коли позиції ліквідовуються і не знайдено контрагентів, система не буде, як Hyperliquid, покривати збитки з резерву, а автоматично активує ADL (автоматичне зменшення позицій), примусово ліквідуючи найприбутковіші позиції.

Ця система ціноутворення вражає тим, що вона використовує набір взаємно збалансованих параметрів — швидкість слідкування оракула, межі цінового відкриття, коефіцієнт масштабування плати за фінансування — для створення самодостатнього цінового середовища без зовнішніх котирувань. 18 березня S&P дозволив tradeXYZ використовувати цю інфраструктуру, яка вже довела свою здатність працювати у реальних геополітичних кризах.

Але ця система має й свої недоліки. Витяг інформації з книги ордерів означає, що у періоди низької ліквідності (наприклад, глибока ніч у корейських акціях) невеликі ордери можуть суттєво рухати ціну оракула. Розширення меж цінового відкриття у v2 збільшує можливий діапазон ліквідацій у вихідні, і трейдери з кредитним плечем мають переоцінити свої безпечні межі. ADL означає, що навіть при правильних прогнозах у екстремальних ситуаціях вас можуть примусово ліквідувати.

tradeXYZ обрав шлях, кардинально відмінний від традиційних бірж: передав контроль над ціноутворенням від централізованого механізму до системи параметрів у блокчейні. Традиційна біржа закривається через необхідність людського втручання у ліквідацію, ризик-менеджмент і маркетмейкінг. tradeXYZ не закривається, бо смарт-контракти не мають поняття «після роботи». Вони мають постійно давати ціну. Події 9 березня з нафтою довели, що ця система може працювати під тиском. Але вона також підняла глибше питання: хто відповідатиме за наслідки вибору параметрів, коли ціноутворення перекладається на блокчейн-інфраструктуру, що виконує функції традиційних фінансових систем?

Зміна часової константи з 8 годин до 1 години — це рішення команди tradeXYZ. Оновлення системи ціноутворення з v1 до v2 — теж. Ці рішення впливають на рівень ліквідності, рівень ліквідацій і плату за фінансування кожного трейдера. У традиційних біржах такі зміни вимагають регуляторного схвалення і публічного оголошення. У блокчейні — одне оновлення параметрів і все готово.

У системі без резерву HLP, без регуляторного арбітражу і цілком залежної від параметрів для підтримки порядку, розуміння того, як ці параметри впливають на ваші позиції, — це розуміння того, які ризики ви фактично берете на себе.