Продаж американських облігацій, купівля японських облігацій, Уолл-стріт готується до «повернення японських інвестицій»

Японський ринок державних облігацій переживає найрізкіші коливання за десятиліття, що змушує світові інвестиційні установи знову звернути увагу на довгостроковий ігнорований ризик: чи не перенесуть японські інвестори, які володіють приблизно 1 трильйоном доларів у американських облігаціях, свої гроші додому?

За останніми повідомленнями британської газети «Фінансова газета», кілька інвестиційних компаній вже почали готуватися до масштабного повернення японських коштів на батьківщину, роблячи ставку на те, що японські інвестори поступово почнуть продавати американські державні облігації і купувати японські урядові облігації (JGB), прибутковість яких постійно зростає.

Прибутковість японських облігацій стрімко зросла, досягнувши десятилітніх максимумів

У п’ятницю базова доходність 10-річних японських державних облігацій піднялася до 2,73% у процесі торгів, що є найвищим рівнем з травня 1997 року.

Доходність 30-річних японських облігацій вперше перевищила 4% — це рівень, який цей строковий борг не досягав з моменту першого випуску у 1999 році. Також у цей тиждень доходність 5-річних і 20-річних облігацій оновила свої історичні рекорди.

Міністр фінансів Японії Сацукі Катаяма у п’ятницю заявила журналістам, що доходність державних облігацій у провідних світових ринках зростає, «і ці процеси взаємодіють, створюючи ефект накладання».

Аналітики прогнозують подальше зростання доходності японських облігацій. У грудні минулого року Банк Японії підвищив ключову ставку до 0,75%, що є найвищим рівнем за останні тридцять років, і ринок очікує ще одного підвищення на 25 базисних пунктів до 1% у червні цього року.

Логіка повернення трильйонів доларів до Японії

Щоб зрозуміти цю ставку, потрібно спершу з’ясувати, чому японські інвестори тривалий час володіли такою великою кількістю активів за кордоном.

Протягом останніх десятиліть Японія підтримувала надзвичайно низькі ставки, і внутрішні облігації майже не приносили доходу. У пошуках прибутку японські страхові компанії, пенсійні фонди та банки масово виходили за кордон, купуючи американські облігації, європейські борги та активи по всьому світу.

Зараз японські інвестори володіють приблизно 1 трильйоном доларів у американських облігаціях — це найбільший у світі обсяг іноземних володінь американського боргу, значно перевищуючи інші країни.

Однак із різким зростанням доходності японських облігацій ця логіка починає змінюватися. Головний інвестиційний директор британської компанії BlueBay Марк Доддінг прямо зазначив цю зміну. У березні цього року BlueBay запустила свій перший фонд японських облігацій.

Доддінг сказав: «Нові кошти більше не будуть спрямовуватися за кордон. Вони не йдуть у корпоративні облігації США і не йдуть у американські державні облігації, а повертаються всередину Японії».

Кошти вже почали «повільно і поступово» повертатися

Дані ринку свідчать, що ознаки повернення капіталу вже з’явилися, хоча й у невеликих масштабах.

За даними агентства EPFR, у березні цього року інвестори здійснили чистий потік близько 700 мільйонів доларів у японські державні облігації, що стало найбільшим місячним притоком у цій категорії за всю історію. У квітні цей показник склав 86 мільйонів доларів, повертаючись до недавніх норм.

Менеджер фонду Ruffer Метью Сміт більш прямо висловив свою думку. Він сказав: «Тиск накопичується — довгострокова внутрішня доходність продовжує зростати, і сигнал з боку інституцій — «поверніть гроші до Японії». Ми вважаємо, що знецінення японської ієни відбудеться спочатку повільно, а потім раптово прискориться».

Сміт також додав, що Ruffer наразі тримає довгу позицію по ієні, використовуючи її як основний інструмент хеджування. «Якщо на ринку виникне турбулентність, особливо у зв’язку з американським кредитним ринком, японські інвестори повернуть капітал додому, і ієна зміцниться».

Повернення ще не стало масовим, і у японських облігаціях є свої ризики

Однак аналітики зауважують, що японські інституційні інвестори наразі все ще здійснюють чисті покупки іноземних облігацій.

Абас Кешвані, макроекономічний стратег RBC Capital Markets Asia, зазначив, що хоча доходність японських облігацій уже «зовні дає інвесторам кращу компенсацію», протягом останніх 12 місяців японські інвестори все ще чисто купували іноземний борг приблизно на 50 мільярдів доларів.

Причина у невизначеності самого ринку японських облігацій. Прем’єр-міністр Японії Йосіхіде Суга у лютому цього року виграв вибори, обіцяючи розширити державні витрати і підтримати інфляцію. Аналітики все частіше попереджають, що уряд змушений буде скласти додатковий бюджет наприкінці року, що ще більше знизить ціну японських облігацій і підвищить їхню доходність.

Кешвані сказав: «Динаміка попиту і пропозиції вказує на те, що доходність і далі зростатиме. Як інвестор, якщо ви знаєте, що доходність ще зросте, зараз важко мати бажання купувати».

Раніше Банк Японії активно купував японські облігації через політику кількісного пом’якшення і контроль кривої доходності, і був найважливішим покупцем на ринку. Однак із поступовим виходом Банку Японії з цієї політики ринок повертається до традиційної логіки попиту і пропозиції, і коливання цін на японські облігації стають більш виразними.

Що означає це для ринку американських облігацій

Масштаб потенційного повернення японських інвестицій у внутрішні активи змушує ринок американських облігацій серйозно ставитися до цього ризику.

Японія є найбільшим іноземним власником американського боргу, з обсягом близько 1 трильйона доларів. Якщо японські інституційні інвестори почнуть систематично зменшувати свої позиції, це суттєво вплине на баланс попиту і пропозиції на ринку.

Зараз на Уолл-стріт більше роблять ставку на передбачуване стратегічне розміщення, ніж на фактичні події. Однак із подальшим зростанням доходності японських облігацій — і з урахуванням того, що аналітики вважають цілком реальним досягнення 3% доходності 10-річних японських облігацій до кінця року — ця стратегія стане все більш очевидною.