Нещодавно я переглядав, як багато інвесторів досі неправильно розуміють різницю між номінальною вартістю та чистою балансовою вартістю акції. Це цікаво, бо обидва звучать схоже, але працюють зовсім по-різному.

В основному, коли говоримо про чисту балансову вартість, маємо на увазі власні ресурси компанії, поділені на кожну акцію. Тобто, те, що залишається після вирахування зобов’язань із активів. Головна різниця в тому, що номінальна вартість фіксується в момент емісії і залишається незмінною, тоді як чиста балансова вартість постійно перераховується відповідно до поточного стану компанії.

Це поняття також відоме як балансова вартість, і є ключовим, якщо ви практикуєте інвестування в цінності. Ідея полягає в тому, щоб знайти компанії, які бухгалтерськи коштують більше, ніж платить за них ринок. Якщо вам вдається виявити цю різницю, теоретично ви купуєте якість із знижкою.

А тепер цікаве. Ринкова ціна майже ніколи не співпадає з чистою балансовою вартістю. Це тому, що ціна враховує очікування, ринкові настрої, перспективи на майбутнє і купу факторів, що виходять за межі балансу. Наприклад, ви можете мати акцію з чистою балансовою вартістю 15 євро, але котирується за 34 євро. Це породжує очевидне питання: чи вона дорогою, чи це легітимно?

Щоб відповісти, існує коефіцієнт Ціна/Балансова Вартість, або P/БВ. Це просто: ділимо ринкову ціну на чисту балансову вартість на акцію. Якщо виходить більше за 1 — вона дорогою щодо балансу. Якщо менше — дешевою. Розглянемо швидкий приклад: якщо компанія має чисту балансову вартість 26 євро за акцію і котирується за 84 євро, то P/БВ становить 3,23, що свідчить про переоцінку. Інша з чистою балансовою вартістю 31 євро, але котирується за 27 євро, має P/БВ 0,87, що вказує на недооцінку.

Але тут важливий «але»: купувати лише тому, що P/БВ низький, нічого не гарантує. Я бачив багато дешевих акцій у книгах, які роками були катастрофою на біржі. Чому? Тому що ринок рухається за очікуваннями. Якщо економічний контекст не сприяє, компанія може бути цілком здоровою, але її ціна ніколи не відображає реальну вартість.

Обчислювати чисту балансову вартість просто. Берете активи, віднімаєте зобов’язання і ділите на кількість акцій у обігу. Публічні компанії зобов’язані публікувати це щоквартально і щорічно. Якщо у компанії активів на 3 200 мільйонів, зобов’язань на 620 мільйонів і 12 мільйонів акцій, то чиста балансову вартість на акцію становить 215 євро. Так просто.

Головна користь чистої балансової вартості — у фундаментальному аналізі. Вона дозволяє побачити, чи виправдана ціна, яку платить ринок, у реальному балансі. Це особливо корисно, коли ви вагаєтеся між двома інвестиціями і потребуєте об’єктивного критерію.

Але вона не ідеальна. Найбільша проблема — вона враховує лише матеріальні активи, ігноруючи нематеріальні. Це критично для компаній у сферах програмного забезпечення або технологій, де справжня цінність у інтелектуальній власності, а не у фізичних машинах. Тому бачимо, що технологічні компанії мають набагато вищий P/БВ, ніж інші сектори. Це не означає, що вони переоцінені, просто ця інструмент не працює однаково для всіх.

Також він не підходить для малих компаній. Стартапи або малі капіталізації зазвичай мають дуже різну чисту балансову вартість від їхньої котирувальної ціни, бо їхня обіцянка — це майбутній ріст, а не поточна вартість у книгах.

Ще один момент: чиста балансова вартість залежить від того, хто складав звіт. Існує так зване креативне бухгалтерське ведення, яке є легальним, але приховує реальні результати. Вони можуть переоцінювати активи і недооцінювати зобов’язання, даючи хибне уявлення.

Найвідомший випадок у Іспанії — Bankia у 2011 році. Вийшла на біржу з дисконтом 60% щодо своєї балансової вартості, здавалося, знахідка. Спойлер: це був провал. Банк показав катастрофічні результати і через десятиліття був поглинений Caixabank.

На завершення, чиста балансову вартість корисна, але не є чарівною паличкою. Вона працює краще як частина більш широкого фундаментального аналізу, враховуючи макроекономічні умови, сектор, управління компанією і перспективи на майбутнє. Справжні інвестиційні можливості з’являються, коли ви поєднуєте кілька інструментів і глибоко досліджуєте конкурентні переваги компанії. Це не швидкий шлях, а ще один елемент головоломки.