Викидання американських облігацій, купівля японських облігацій — Уолл-стріт готується до «повернення японських інвестицій»

Японський ринок державних облігацій переживає найрізкіші коливання за десятиліття, що змушує глобальні інвестиційні організації переосмислити довгостроковий ризик: чи не перенесуть японські інвестори, які володіють приблизно 1 трильйоном доларів у американських облігаціях, свої гроші додому?

За останніми повідомленнями британської газети «Фінансова газета», кілька інвестиційних установ вже почали готуватися до масштабного повернення японських коштів на батьківщину, роблячи ставку на те, що японські інвестори поступово почнуть продавати американські державні облігації і купувати японські урядові облігації (JGB), прибутковість яких постійно зростає.

Прибутковість японських облігацій стрімко зросла, досягнувши десятилітніх максимумів

У п’ятницю базова 10-річна японська державна облігація під час торгів досягла прибутковості 2,73%, що є найвищим рівнем з травня 1997 року.

Прибутковість 30-річних японських облігацій вперше перевищила 4% — це позиція, яку ці цінні папери не займали з моменту їхнього першого випуску у 1999 році. Також у цей тиждень історичні рекорди були побиті і для 5-річних та 20-річних державних облігацій.

Міністр фінансів Японії Сацукі Катаяма у п’ятницю заявила журналістам, що прибутковість державних облігацій у провідних світових ринках зростає, «і ці процеси взаємодіють, створюючи ефект накладання».

Аналітики прогнозують подальше зростання прибутковості японських облігацій. У грудні минулого року Банк Японії підвищив ключову ставку до 0,75%, що є найвищим рівнем за останні тридцять років, і ринок очікує ще одного підвищення на 25 базисних пунктів до 1 у червні цього року.

Мільярдний «повернення до Японії»: логіка

Щоб зрозуміти цю ставку, потрібно спершу з’ясувати, чому японські інвестори тримають таку величезну кількість активів за кордоном.

За останні десятиліття Японія тривалий час підтримувала наднизькі відсоткові ставки, і внутрішні облігації майже не приносили доходу. У пошуках прибутку японські страхові компанії, пенсійні фонди та банки масово виходили за кордон, купуючи американські облігації, європейські цінні папери та активи по всьому світу.

Зараз японські інвестори володіють приблизно 1 трильйоном доларів у американських облігаціях — це найбільший у світі обсяг іноземних володінь американського боргу, значно перевищуючи інші країни.

Однак із різким зростанням прибутковості японських облігацій ця логіка починає змінюватися. Головний інвестиційний директор британської компанії BlueBay Марк Доддінг прямо зазначив цю зміну. У березні цього року BlueBay запустила свій перший фонд японських облігацій.

Доддінг сказав: «Нові кошти більше не будуть спрямовуватися за кордон. Вони не підуть у корпоративні облігації США, не підуть у американські державні облігації, а повернуться всередину країни».

Кошти вже почали «струмити» назад

Дані ринку показують, що ознаки повернення капіталу вже з’являються, хоча й у невеликих масштабах.

За даними агентства EPFR, у березні цього року інвестори здійснили чистий приплив близько 700 мільйонів доларів у японські державні фонди, що є найбільшим місячним притоком у цій категорії за всю історію. У квітні чистий приплив склав 86 мільйонів доларів, повертаючись до недавніх норм.

Менеджер фонду Ruffer Метт Сміт висловився більш прямо. Він зазначив: «Тиск накопичується — довгострокова внутрішня прибутковість продовжує зростати, і сигнали з боку інституцій також говорять: “Поверніть гроші до Японії”». Ми вважаємо, що японська ієна спочатку зросте повільно, а потім раптово прискориться».

Сміт додав, що Ruffer наразі тримає позицію по ієні з довгим плечем, використовуючи її як основний інструмент хеджування. «Якщо на ринку станеться потрясіння, особливо у американському кредитному секторі, японські інвестори повернуть капітал додому, і ієна зміцниться».

Повернення ще не набуло масштабів, і самі японські облігації мають свої ризики

Однак аналітики наголошують, що японські інституційні інвестори наразі фактично все ще купують іноземні облігації у чистому обсязі.

Абас Кешвані, макроекономічний стратег RBC Capital Markets Asia, зазначив, що хоча прибутковість японських облігацій уже «зовнішньо дає інвесторам кращу компенсацію», за останні 12 місяців японські інвестори чисто купили близько 50 мільярдів доларів іноземних облігацій.

Причина у невизначеності самого ринку японських облігацій. Прем’єр-міністр Японії Йошіде Суга у лютому цього року виграв вибори, і його передвиборчі обіцянки включали розширення державних витрат і підтримку інфляції. Аналітики все частіше попереджають, що уряд змушений буде наприкінці року скласти додатковий бюджет, що ще більше знизить ціну японських облігацій і підвищить їхню прибутковість.

Кешвані сказав: «Динаміка попиту і пропозиції вказує на подальше зростання прибутковості. Як інвестор, якщо ви знаєте, що прибутковість ще зросте, зараз важко знайти бажання купувати».

Раніше Банк Японії активно купував японські облігації через політику кількісного пом’якшення та контроль кривої доходності, ставши найважливішим покупцем. Однак із поступовим виходом Банку з цієї політики ринок повертається до традиційної логіки попиту і пропозиції, і коливання цін на японські облігації стають більш виразними.

Що означає це для ринку американських облігацій

Потенційний масштаб повернення японських інвестицій змушує ринок американських облігацій серйозно ставитися до цього ризику.

Японія є найбільшим іноземним власником американського боргу, з обсягом близько 1 трильйона доларів. Якщо японські інституційні інвестори почнуть систематично зменшувати свої володіння, це матиме суттєвий вплив на баланс попиту і пропозиції на ринку США.

Зараз ставки на Уолл-стрит більше орієнтовані на стратегічне передбачення, ніж на реакцію на вже відомі факти. Але з подальшим зростанням прибутковості японських облігацій — і аналітики вважають цілком реальним досягнення 3% по 10-річних японських облігаціях до кінця року — ця стратегія стає все більш логічною.