Останнім часом, досліджуючи індустрію пам’яті, я виявив досить цікаве явище. Чому ж, хоча всі вони — напівпровідники, коливання цін на акції пам’яті настільки великі, що лякають? Я почав глибше копати і зрозумів, що логіка за цим набагато складніша, ніж здається на перший погляд.

Індустрія пам’яті, по суті, — це вічна гра циклів. Недостатність запасів, розширення виробництва, надлишки, падіння цін, скорочення виробництва — і знову недостатність. Цей цикл повторюється приблизно кожні кілька років, і кожного разу гра йде дуже жорстко. За останні прогнози, у другому кварталі 2026 року ціни на DRAM і NAND зростуть відповідно на 51% і 50% у порівнянні з попереднім кварталом, що значно вище попередніх оцінок — 6% і 20%, — що свідчить про справжній відскок попиту на пам’ять.

Я помітив, що багато інвесторів у пам’ятні акції насправді не розуміють, що саме вони купують. Хтось купує виробників чіпів, хтось — модульні заводи, хтось слідкує за закордонними гігантами, і ризики у кожного різні. Виробники чіпів, такі як Nanya, Winbond, Macronix, безпосередньо виробляють чіпи, і коли на ринку бум, їхня прибутковість максимально висока, але і падіння — теж дуже болісне. У той час як компанії, як Phison або Adata, що займаються IC-контролерами і модульними виробами, мають більш глибоку захисну зону завдяки контролю над програмним забезпеченням і системною інтеграцією, і їхні валові маржі коливаються менше.

Щодо глобального рейтингу компаній пам’яті, Samsung з ринковою капіталізацією у 897 мільярдів доларів залишається беззаперечним лідером, за ним ідуть SK Hynix і Micron. Ці три компанії контролюють понад 94% світового ринку DRAM, і цінова політика цілком у їхніх руках. Asahi Kasei, як великий виробник NAND Flash, за півроку піднявся з 43-го місця у світі до 10-го, що відображає шалений попит на високорівневі сховища для AI-центрів.

Що стосується американського ринку, то для мене особливо цікава Micron (MU). Вона одночасно виробляє DRAM і NAND, і з розширенням потужностей HBM її прибутковість явно відновлюється, і потенціал для зростання ще великий. SK Hynix — абсолютний лідер у сегменті HBM, вже запущені у масове виробництво HBM3e і HBM4, що безпосередньо вигідно для AI-обчислень, і їхній захисний вал — найміцніший. компанія Lanki Technology (MONT), хоч і невелика, зосереджена на DDR5 і HBM, і з швидким зростанням проникнення DDR5 вона фактично займає майже монопольне становище.

На тайванському ринку, Nanya — найчистіший представник у сегменті DRAM, вже починає отримувати дохід від кастомізованих AI-пам’ятей. Winbond орієнтується на нішеві рішення, уникаючи цінової конкуренції у стандартних DRAM, і посідає 8-ме місце у глобальному рейтингу пам’ятних компаній, що свідчить про її конкурентоспроможність. Phison — найчистіший виробник NAND Flash, і зараз дефіцит NAND становить близько 20%, тому у короткостроковій перспективі важко змінити ситуацію з попитом і пропозицією.

Особливу увагу хочу звернути на один момент: пам’ятні акції і AI — це зовсім різні речі. Пам’ять — це циклічний актив, ти заробляєш на ритмі циклів економіки. AI — це тренд, і ти отримуєш прибуток від структурного зростання. Багато хто плутає ці два напрямки, і через це їхні стратегії часто бувають хибними.

Якщо хочеш торгувати пам’ятними акціями, найкращий підхід — це торгівля за коливаннями. Зараз ціни на пам’ять ще зростають, пропозиція залишається обмеженою, і короткостроково ще є потенціал для зростання як виробників, так і модульних компаній. Але головне — правильно визначати ритм: поступово входити на дно циклу і виходити, коли ринок перегрівається.

При визначенні точок входу я зазвичай дивлюся на три сигнали. По-перше, ціна на DRAM-спот-ринку стабілізувалася і перестала падати — це означає, що попит починає поглинати надлишкові запаси. По-друге, лідери починають зменшувати обсяги виробництва: Samsung, SK Hynix і Micron, хоча і демонструють зростання прибутків, вже стримують капітальні витрати, щоб уникнути перенасичення ринку у 2027 році. По-третє, кількість запасів знизилася з високих рівнів: глобальні запаси пам’яті вже на історично низькому рівні, у деяких великих виробників залишилось лише близько 4 тижнів запасів — це і є причина, чому ціни важко опустити.

Загалом, пам’ять — це не стабільно зростаючий актив, а циклічний. Ти маєш визначити, на якій стадії циклу ти зараз, а не шукати компанії, які будуть вічно зростати. Останній цикл, коли пам’ять сильно просіла, через AI-спрос і дефіцит стала великим чорним конем. Суть у тому, що ти заробляєш на ритмі, а не на компанії.