Твердження: визначення STRC, залучення коштів, часткові податкові правила та виплата дивідендів і ліквідація

Автор: Гамміш弟 @oyoovi

Оригінальне посилання:

Заява: Цей текст є перепублікацією, читачі можуть отримати додаткову інформацію за посиланням на оригінал. Якщо автор має будь-які заперечення щодо форми перепублікації, будь ласка, зв’яжіться з нами, і ми внесемо необхідні зміни відповідно до вимог автора. Перепублікація використовується лише для обміну інформацією, не є інвестиційною рекомендацією і не відображає погляди та позицію Wu.

Суть STRC — це не облігація і не гарантія збереження капіталу, а акціонерний пріоритетний акціонерний папір з періодичними, плаваючими відсотками та накопичувальним дивідендом на рівні материнської компанії Strategy. Його номінальна вартість — 100 доларів за акцію, але IPO-ціна — 90 доларів; дивіденди виплачуються щомісяця готівкою. Станом на березень 2026 року офіційна сторінка Strategy показує, що поточна річна ставка дивідендів становить 11,50%, і ця ставка може коригуватися щомісяця. Що ще важливіше, Strategy чітко зазначає: STRC не гарантує повернення капіталу, не гарантує ліквідність, не є депозитом, не є продуктом FDIC, і не є цінним папером, забезпеченим криптовалютними активами.

Якщо спробувати пояснити простими словами, то STRC — це щось на кшталт: у спільноті MicroStrategy зробили ICO 2.0, зібравши перший раунд за знижкою 10%, а потім щомісяця виплачують вам дивіденди за купівлю токенів, розмір яких визначає компанія, і якщо на вторинному ринку з’явиться достатня глибина, ви зможете стабільно вийти з позиції. Цей токен не може бути конвертований у акції, але якщо система дійсно зламається, компанія може продати активи і розподілити залишки відповідно до порядку черговості (якщо вони залишаться). Ще важливіше, цей токен має механізм додаткового випуску. Ви помітите, що тут вже відчувається щось на кшталт алгоритмічних стабільних монет. Звичайно, це не версія протоколу на блокчейні, а корпоративна версія + капітальний ринок.

На відміну від алгоритмічних стабільних монет, STRC базується на реальних активів компанії: балансі, резерві у доларах, пулі біткоїнів і пріоритетах погашення. Однак його ціна, дивіденди, постійне додавання нових випусків і логіка ринку мають у собі відтінки механізму стабільної доходності з фіксованою ціною.

I. Декілька визначень щодо STRC

1. Характеристика: Це переважно інструмент з правом на частку у капіталі, а не облігація.

Він — Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, тобто «змінною ставкою, серії А, безстроковий пріоритетний акціонерний папір». Безстроковий означає, що він не має терміну погашення, ви не можете чекати, поки він сам собою повернеться, як у боргових інструментах; ваше юридичне становище — це акціонер пріоритетних акцій, а не кредитор. Він має вищий рівень дивідендів і порядку ліквідації порівняно з звичайними акціями, STRK, STRD, але нижчий за STRF, а також нижчий за всі поточні та майбутні борги компанії, і в структурі дочірніх компаній він пасує за боргами дочірніх компаній та іншими зобов’язаннями.

2. Основна сума: Не слід розуміти її як гарантію збереження капіталу.

Чітко зазначено, що STRC має пріоритет у вимогах до залишкових активів компанії, але не має прямого забезпечення у вигляді застави у біткоїнах. Тобто, у нього є пріоритетна черга отримання коштів, але без безумовної гарантії повернення капіталу. У разі проблем компанії і початку ліквідації, ви отримаєте частку активів лише після кредиторів і вищих за вас пріоритетів.

3. Дивіденди: Джерело не є внутрішнім доходом продукту.

Інакше кажучи, високі відсотки STRC не зумовлені стабільним грошовим потоком базових активів. Вони — компенсація за потенційний ризик, пов’язаний із кредитним рейтингом MicroStrategy (ви безумовно довіряєте мені, я можу вас підтримати). Це і є причина, чому STRC часто критикують за високий відсоток і схильність до піраміди.

Якщо ви купуєте STRC на вторинному ринку і купуєте його до дати виплати дивідендів, то отримаєте дивіденди за цю період, не маючи права на первинний підпис. У заявці на IPO чітко прописано, що звичайні дивіденди виплачуються готівкою, але за умови рішення ради директорів і відповідно до умов проспекту.

Наприклад, за поточним календарем виплат, у березні 2026 року дивіденди за цим періодом заплановані на 13 березня, дата виплати — 31 березня. Щоб отримати їх, зазвичай потрібно купити до 12 березня і тримати до отримання дивідендів; якщо купити 13 березня або пізніше, то ви отримаєте дивіденди наступного періоду.

4. Механізм виходу

Перший — продаж на вторинному ринку: найпоширеніший спосіб виходу, але ціна залежить від рівня відсоткових ставок, кредитного ризику, ліквідності та очікувань компанії, і може бути як вище, так і нижче 100.

Другий — добровільне викуп компанією: після виходу на біржу, емітент може в будь-який час, частинами або цілком, викупити за 101 долар + нараховані невиплачені дивіденди; якщо обіг зменшиться до менш ніж 25% від початкового обсягу, можливо проведення «чистого» викупу (clean-up redemption); у разі податкових подій — податковий викуп (tax redemption).

Третій — у разі фундаментальних змін (fundamental change), власники можуть вимагати готівковий викуп компанією, але це залежить від наявності достатніх законних коштів. MicroStrategy визначає фундаментальні зміни дуже вузько: перше — зміна контролю; друге — суттєві корпоративні операції, наприклад, продаж або передача всіх або більшості активів компанії або її дочірніх структур третій стороні, або заміна всіх звичайних акцій класу А на інші цінні папери, готівку або інше майно.

II. Випуск пріоритетних акцій STRC

Збір коштів IPO + подальший випуск через ATM: загалом близько 50 мільярдів доларів

1. Перший IPO — стан залучення коштів

Номінальний обсяг залучених коштів (Notional) і фактичний обсяг залучених коштів (Proceeds)

Notional — це номінальна сума фінансування цієї пріоритетної акції, при IPO Strategy випустила 28 011 111 акцій за ціною 90 доларів за акцію, і у липні 2025 року отримала чистий збір у розмірі близько 2,474 мільярдів доларів. Ці гроші — справжні кошти компанії, які можна використовувати для купівлі BTC. Номінальна сума — приблизно: 28 011 111 × 100 (з урахуванням номіналу, без знижки) = 2,8011 мільярдів доларів. Тобто фактичний збір зазвичай менший за Notional, але різниця невелика.

2. Після IPO — стан залучення коштів через ATM

1. 29 липня 2025 року: завершення IPO, чистий збір — близько 2,474 мільярдів доларів. Компанія повідомила, що ці кошти використані для купівлі 21 021 BTC.

2. 31 липня 2025 року: реєстрація ATM, дозволу на додатковий випуск STRC на суму до 4,2 мільярдів доларів.

3. 4-й квартал 2025 року: початок продажів через ATM. За даними станом на 1 лютого 2026 року, у 4-му кварталі компанія продала 1 575 952 акцій, отримавши близько 157,6 мільйонів доларів.

4. 1 січня — 1 лютого 2026 року: продажі через ATM продовжуються, компанія продала ще 4 207 834 акцій, отримавши близько 421 мільйонів доларів; станом на 1 лютого 2026 року залишок ліміту — близько 3,6 мільярдів доларів.

5. 2 — 8 лютого 2026 року: без нових продажів.

6. 9 — 16 лютого 2026 року: малі продажі через ATM. 17 лютого 8-K показало, що за тиждень було продано 785 354 акцій, що відповідає номіналу 78,5 мільйонів доларів, чистий збір — 78,4 мільйонів доларів; залишок ліміту — близько 3,54 мільярдів доларів.

7. 17 — 22 лютого 2026 року: без нових продажів.

8. 23 лютого — 1 березня 2026 року: дуже малі продажі. За тиждень — 71 590 акцій, що відповідає номіналу 7,2 мільйонів доларів, чистий збір — 7,1 мільйонів доларів; залишок ліміту — близько 3,54 мільярдів доларів.

9. 2 — 8 березня 2026 року: значне збільшення продажів. 9 березня 8-K показало, що за тиждень було продано 3 776 205 акцій, що відповідає номіналу 377,6 мільйонів доларів, чистий збір — 377,1 мільйонів доларів; залишок ліміту — близько 3,16 мільярдів доларів.

10. 9 — 15 березня 2026 року: великі продажі. 16 березня 8-K показало, що за тиждень було продано 11 818 467 акцій, що відповідає номіналу 1,1818 мільярдів доларів, чистий збір — 1,1804 мільярдів доларів; залишок ліміту — близько 1,98 мільярдів доларів.

11. 16 — 22 березня 2026 року: без нових продажів.

12. 23 березня 2026 року: припинення старого ATM, запуск нового на 21 мільярд доларів, залучення нових агентів.

За підсумками цих публічних даних, загальний залучений обсяг через ATM — близько 2,224 мільярдів доларів. У сумі: 2,801 мільярдів (IPO) + 2,224 мільярдів (ATM) ≈ 5,025 мільярдів доларів; фактичний залучений обсяг — 2,474 мільярдів (IPO) + 2,224 мільярдів (ATM) ≈ 4,7 мільярдів доларів.

3. Хто володіє цим

За даними Bloomberg, найбільший інституційний власник — ETF BlackRock PFF, який має приблизно 6% STRC. Інші основні інституційні власники:

1. FMR LLC, Fidelity Investments.

2. Capital Group Cos Inc, найбільша у світі компанія активного управління.

3. Van Eck Associates Corp, VanEck.

4. BioShares Biotechnology Funds, інвестиційний фонд у біотехнології, керований LifeSci Index Partners.

*Оскільки звітування про володіння не є обов’язковим, лише близько 25% позицій задекларовано, що є цілком нормальним.

III. Податкові правила для нерезидентів США, що купують STRC

1. Щодо ROC (повернення капіталу)

Згідно з проспектом, для нерезидентів США (non-U.S. holders): якщо розподіл вважається дивідендом, застосовується 30% утримання податку або можна домовитися про нижчу ставку за допомогою W-8BEN.

Пізніше Strategy оголосила, що у 2025 році ці розподіли у США під федеральним податком на доходи є 100% ROC, а не дивідендом; IRS Topic 404 чітко визначає, що ROC — це повернення частини інвестицій у акції, а не дивіденд.

2. Зменшення бази капіталу

Теоретично, отриманий прибуток не підлягає утриманню податку, а переноситься у базу капітальної вигоди при продажу. За умовами, продаж STRC зазвичай не оподатковується у США, якщо не потрапляє під ефективно зв’язаний дохід (effectively connected), правила 183 днів (проживання у США понад 183 дні у податковому році) або USRPI/USRPHC (інвестиції у нерухомість США).

Оригінал: generally will not be subject to U.S. federal income or withholding tax.

3. Приклад

Припустимо, ви — іноземець, купуєте STRC на 1 мільйон доларів і протягом трьох років отримуєте щорічно 11,50% дивідендів, і ці дивіденди обробляються за логікою ROC. За три роки ви отримуєте 345 000 доларів доходу, і при продажу: купили за 1 мільйон, після трьох років ROC базу зменшено до 655 000 доларів, і при продажу за 1 мільйон у вас виникає капітальна вигода у 345 000 доларів. За податковим законодавством США, це — капітальна вигода.

Згідно з проспектом, для нерезидентів США, при продажі STRC, зазвичай, не потрібно платити податки у США або утримувати податки. Тому, як нерезидент, ви, швидше за все, не будете зобов’язані платити податки у США.

IV. Про можливості дивідендів і екстремальні сценарії ліквідації

1. Резерв у 2,25 мільярдів доларів

Strategy 5 лютого 2026 року повідомила, що створила резерв у 2,25 мільярдів доларів, і зазначила, що ці кошти забезпечують понад 2,5 роки дивідендів і виплат відсотків. Це означає, що з точки зору компанії, ці резерви — буфер для виплат по всій структурі пріоритетних акцій і боргів.

2. Тиск на виплати відсотків

За ставкою 11,50% і масштабом близько 5 мільярдів доларів, щорічні грошові витрати MicroStrategy — близько 575 мільйонів доларів. Резерв у 2,25 мільярдів може покрити приблизно 2,3 роки. Якщо виключити STRK (який може платити акціями), то щорічні витрати — близько 500 мільйонів доларів, і резерв вистачить приблизно на 4,5 роки.

Це означає, що при поточних умовах резерв у 2,25 мільярдів доларів забезпечує близько 2 років грошового буфера. Однак, цей запас дуже чутливий до розміру STRC. Зі збільшенням масштабу до 10 або 20 мільярдів доларів, цей буфер зменшиться до 1-1,5 років.

3. Екстремальні сценарії ліквідації

1. Активи: станом на березень 2026 року, Strategy володіє 762 099 BTC, куплених у середньому за 75 694 долари, загальною вартістю близько 525 мільярдів доларів. Поточна ціна — близько 69 000 доларів, що дає приблизно 545 мільярдів доларів у цінності активів.

2. Порядок ліквідації і погашення: борги і STRF — перед STRC.

На 19 березня 2026 року, у обігу — 50 246 513 акцій STRC, що при номіналі 100 доларів становить близько 5,025 мільярдів доларів. У той же час, у обігу — 12 839 689 акцій STRF; за даними на 31 грудня 2025 року, борги компанії — близько 8,25 мільярдів доларів.

Якщо врахувати лише ці дані, то сума боргів і STRF — близько 9,6 мільярдів доларів. Залишкові активи — 545 мільярдів мінус 9,6 мільярдів — приблизно 535 мільярдів доларів. Це дає приблизно 9-кратне покриття для боргів.

Щоб повністю покрити STRC, ціна BTC має опуститися до близько 17 000 доларів. За останніми даними, захист від ліквідації ще досить міцний.

V. Мої висновки

Об’єднуючи все, що було сказано, суть STRC — це не борг, не гарантія збереження капіталу, не депозит, не борг під заставу BTC. Це:

• безстроковий;

• плаваючий відсоток;

• з накопичувальним дивідендом;

• пріоритетна акція материнської компанії Strategy.

Його привабливість у тому, що:

• поточна ставка дивідендів висока;

• ліквідність створена;

• позиція вище за звичайні акції;

• і при цьому він опосередковано бере участь у нарративі про структуру капіталу Strategy/BTC.

Проблеми ж очевидні:

• відсутність безумовної гарантії капіталу;

• дивіденди не є фіксованими;

• високий відсоток — це не природний дохід базових активів, а компенсація за кредитний ризик і структурні ризики;

• він має механізм додаткового випуску, і цей механізм уже активований.

Зараз цей інструмент виглядає досить стабільним, резерви — достатні. Якщо тримати його 1-2 роки, він може бути хорошим активом. Реальні ризики — не сьогодні, а у тому, чи зможе ця система триматися довго, чи зможе триматися цільовий рівень у 100 доларів, і скільки ще зможе витримати резерв у 2,25 мільярдів доларів при зростанні масштабу STRC.