Майбутній макрообрис на десять років: перші 5 років — «тривала інфляція», останні 5 років — «супердефляція»?

Мінімальний досліджувальний звіт Bank of America Merrill Lynch малює картини протилежних десятиліть: хвиля капітальних витрат, зумовлена ШІ, у поєднанні з “гарячою” фіскальною політикою, триматиме інфляційний тиск у найближчому часі, тоді як на початку 2030-х років революція продуктивності, викликана ШІ, може відкрити один із найглибших у історії циклів дефляції. Ця рамка переосмислює базові уявлення інвесторів щодо ставок, кредитування та розподілу активів.

За даними Trading Desk, стратег Банк оф Америка Merrill Lynch Хаїм Ізраїль у своєму останньому звіті зазначає, що світова економіка наближається до технічного “сингу” — нелінійної точки перелому, коли існуюча модель економіки та рамки оцінки цін повністю втратять свою ефективність. Основна логіка полягає в тому, що з 2025 по початок 2030-х років величезні капітальні інвестиції у сферах енергетики, дата-центрів, інфраструктури продовжуватимуть підвищувати інфляцію; а приблизно з 2031 по 2035 рік зростання продуктивності, зумовлене ШІ, знизить витрати на енергетику, охорону здоров’я, харчування та виробництво, викликавши можливо один із найглибших у історії циклів дефляції.

Це твердження вже має безпосередній вплив на ринок. МБА зазначає, що поточна корекція ринку відбувається переважно через зростання реальних доходностей, а не через крах довгострокових інфляційних очікувань, що означає тиск на довгострокові активи, тоді як кредитні спреди залишаються відносно стійкими. З цієї причини банк рекомендує зменшити довгий ризик, збільшити кредитні спреди та переорієнтуватися на муніципальні облігації та інвестиційний рівень кредитних облігацій замість державних облігацій, а також звернути увагу на плаваючі відсоткові кредитні продукти та акції.

Технічний сингулярний момент наближається, ШІ переосмислює криву витрат

Згідно з рамкою, наведеною Хаїмом Ізраїлем, за останнє десятиліття людство, використовуючи лише близько 1% доступних глобальних даних, досягло проривів у редагуванні ДНК, спостереженні за чорними дірами, тривалому ядерному синтезі — і при цьому обчислювальна потужність нині у тисячі разів перевищує рівень аполлонівської епохи, а вартість значно знизилася.

Справжній вплив ШІ полягає не у чат-ботах, а у моделях, оптимізації та автономних системах. Згідно з даними, час розробки ліків скоротився з 10 років до 30 днів, вартість — з мільярдів до кількох сотень тисяч доларів, а ймовірність успіху — майже 100%. У галузі матеріалознавства відкрито мільйони нових матеріалів за кілька тижнів. Батареї, сільське господарство, прогноз погоди та енергетичні системи зазнають повної трансформації.

Однак ця трансформація у короткостроковій перспективі є капіталомісткою та інфляційною. За оцінками, глобальні інвестиції у цю сферу перевищують 90 трильйонів доларів і охоплюють енергетику, дата-центри, водні ресурси, мідь, літій, землю, пропускну здатність та інфраструктуру електромереж. Відновлювані джерела енергії та ядерна енергетика (зокрема, малі модульні реактори SMR) вважаються ключовими для інфраструктури ШІ.

“Гаряча” політика та капітальні витрати на ШІ формують самопідсилюючий цикл

МБА вважає, що сучасний макроекономічний фон характеризується взаємним посиленням “гарячої” політики та буму капітальних витрат на ШІ. У звіті зазначається, що у першому кварталі 2026 року номінальний ВВП США зросте на 6,0% у річному обчисленні, що вище за середні показники за 10 років (5,5%) і за 20 років (4,4%), і дорівнює рівню 50-річної давнини — включаючи періоди високої інфляції кінця 1970-х — початку 1980-х.

Ключовий механізм — “цикл багатства та реінвестицій”: багатство американських домогосподарств щороку зростає приблизно на 15 трильйонів доларів, додатково до 184 трильйонів доларів у їхньому запасі, що постійно інвестується у споживання, ШІ, енергетику та інфраструктуру, розширюючи пропозицію і підтримуючи попит. За прогнозами МБА, за поточними тенденціями, багатство домогосподарств зросте з 184 трильйонів доларів наприкінці 2025 року до приблизно 214 трильйонів доларів до кінця 2027 року.

На цьому фоні інфляційні очікування на 5- та 10-річних ринках обмінів залишаються стабільними на рівні 2,45% і 2,0% відповідно. Звіт вважає, що стабільність інфляційних очікувань частково зумовлена тим, що ринок очікує продовження довіри ФРС під керівництвом Ворша, а також враховує цінову політику щодо зниження інфляції у період 2030–2035 років.

Спреди досягли піку, доходності ще не

МБА минулого місяця підтвердила логіку “стійкої паузи = бичачий сценарій” щодо ризикових активів і кредитних спредів, але ця стратегія не підтвердилася у напрямку ставок. У звіті зазначається, що спред високовідсоткових облігацій не досягнув попередніх максимумів і вже зменшується, а піки доходностей інвестиційних облігацій, здається, встановлені; натомість довгострокові доходності американських казначейських облігацій зросли до нових річних максимумів — 10-річні доходності перевищили 4,4%, до 4,47%, і технічний аналіз показує можливість подальшого зростання до 4,55–4,75%.

Очікування щодо курсу ФРС також змінилися: з прогнозу зниження ставок на 9 базисних пунктів до кінця року, на теперішній час — на очікування підвищення ставок приблизно на 16 базисних пунктів. Економічна команда МБА відклала два очікувані зниження ставок з вересня-жовтня 2026 року до липня-вересня 2027 року через високий рівень базової інфляції та її зростання, сильний звіт з працевлаштування у квітні та жорстку риторику керівників ФРС.

За цим сценарієм МБА зберігає обережність щодо довгих позицій, але залишається позитивною щодо кредитів. Наразі рекомендуються муніципальні облігації (зокрема, високоризикові та високодохідні), ломбардні кредити, MBS, CMO з плаваючою ставкою, CLO рівня AAA, привілейовані акції та короткострокові інвестиційні рівні/високодохідні облігації.

Плаваюча ставка переважає довгий ризик

Загалом, згідно з цим рамковим підходом, МБА дає чіткий напрямок щодо розподілу активів. У середовищі структурного зростання номінальної економіки, банк вважає, що плаваючі кредитні продукти, зокрема CLO рівня BB, переважають довгострокові активи, а акції — у цілому — кращі за фіксований дохід. Для інвесторів, яким потрібно тримати довгий ризик, довгострокові муніципальні облігації та інвестиційний рівень кредитних облігацій є більш привабливими, ніж державні облігації, оскільки перші не залежать від зниження ставок для отримання доходу.

Щодо кредитних спредів, МБА вважає, що у 2026 році спреди можуть ще більше зменшитися і навіть досягти історичних мінімумів. У звіті зазначається, що піки спредів високодохідних облігацій у 2026 році (335 базисних пунктів) значно нижчі за піки 2025 року (435 базисних пунктів), і що піки з’являються раніше, що відображає зниження толерантності ринку до ризиків напередодні проміжних виборів у 2026 році.

Що стосується MBS, то вважається, що поточні спреди (113 базисних пунктів) ще залишаються відносно дорогими у порівнянні з доходністю 10-річних казначейських облігацій, але за умови збереження режиму припинення вогню, можливе подальше зменшення спредів. Високодохідні облігації вважаються найвигіднішою частиною ринку, оскільки OAS для MBS знизився з кінця 2021 року на 32%, тоді як для високодохідних облігацій — лише на 6%.

Непомітна структурна ціна

МБА також підкреслює, що цей технологічний перехід супроводжується глибокими соціальними ризиками. Близько 1 мільярда працівників мають пройти через переосмислення навичок у контексті широкого поширення ШІ-агентів, і традиційні системи освіти та сертифікації швидко втрачають цінність. У звіті також виділяється психологічний ризик (самотність, депресія) як “третя за значущістю” соціальна проблема.

На технічному рівні швидка інтеграція ШІ та квантових обчислень може за цей десятиліття перезавантажити криптосистеми, фінансову архітектуру і навіть сам дизайн технологій. МБА наголошує, що це не циклічний технологічний зсув, а цивілізаційна трансформація, яка матиме глибокий і тривалий вплив на оцінки, робочу силу, енергетику та стабільність суспільства.

Нещодавній стрибок індексу Nasdaq 100 більш ніж на 25% за шість тижнів підтверджує, що швидкість цієї трансформації може бути швидшою, ніж очікувалося кілька тижнів тому.

Це чудове дослідження з Trading Desk.

Більш детальний аналіз, включаючи реальні інтерпретації та дослідження, доступний у членській програмі 【**追風交易台▪річний членський доступ**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-045523edb2-8d6d04e3a6-8b7abd-e5a980)

Ризик та відмови від відповідальності

          

            Ринок має ризики, інвестиції — під ризиком. Цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувача. Користувач має самостійно оцінити, чи відповідають наведені думки, погляди або висновки його конкретним обставинам. За інвестиції відповідальність несе сам.