Спостереження за провідними японськими акціями: дуже схоже з високим рівнем 1999 року, інвестори змушені брати участь, можливо, у "бичачому ринку, який трапляється раз на покоління"

Японський фондовий ринок переживає період, що дуже нагадує бульбашку інтернету, з високою концентрацією покупок у секторах ШІ та напівпровідників, структура факторів та тенденції індексів повністю збігаються з 1999 роком.

За повідомленнями Trading台, за даними звіту Morgan Stanley MUFG Securities, опублікованого 14 травня, серед усіх історичних періодів з 1990 року найбільше схожим на ринкове середовище квітня 2026 року є період бульбашки інтернету. Фактор вартості показує відставання, фактор імпульсу значно випереджає, а фактори низької волатильності та малих капіталізацій слабшають — ці три основні характеристики демонструють рідкісне дзеркальне співвідношення між двома періодами.

Одночасно, індекси Nasdaq 100 та Philadelphia Semiconductor Index (SOX) з квітня 2026 року увійшли у крутий тренд зростання, що дуже нагадує поведінку наприкінці 1999 — початку 2000 років під час останніх етапів бульбашки інтернету.

Звіт прямо вказує на стратегічні наслідки для інвесторів: через різке зростання цін останнім часом інвестори “більш нічого не можуть зробити”, окрім як слідувати за трендом, що рухає ринок ШІ та напівпровідники. Також наголошується, що деякі окремі акції вже демонструють явні ознаки бульбашки, і рекомендується зберігати обережність щодо потенційних розворотів, одночасно слідуючи тренду. Враховуючи тривалість останньої хвилі бульбашки інтернету — близько шести місяців (з жовтня 1999 до березня 2000), — майбутні шість місяців можуть стати ключовим періодом для спостереження.

Структура факторів дуже збігається, кількісні показники вказують на період 1999 року

Команда Morgan Stanley використовувала відстань Махаланобіса (Mahalanobis distance) для оцінки схожості факторних доходів за місяцями з 1990 року, використовуючи 13 категорій факторів як критерії. Висновки чітко вказують на період бульбашки інтернету.

Зокрема, місяці з найнижчим відстанню Махаланобіса — тобто найбільш схожі на ринкове середовище квітня 2026 року — зосереджені між червнем 1999 та лютим 2000 року. Враховуючи межу у 8.0 для історичного нижнього квартилю, у цьому періоді п’ять місяців мають значення нижчі за цю межу. У порівнянні, найближчі за часом події — жовтень 2025 та січень 2026 — відповідають логіці тривалого тренду ШІ та напівпровідників, що триває з 2025 року.

Щодо окремих факторів, характерні ознаки двох періодів очевидні: фактор вартості (включаючи 12-місячний прогнозний прибуток, співвідношення балансової вартості до ринкової, дивідендна дохідність) демонструє відставання; фактор імпульсу (12×1М імпульс, корекція підвищення/зниження EPS) значно випереджає; фактори низької волатильності та малих капіталізацій слабшають. Якість факторів, через різницю у визначеннях, демонструє розбіжності між періодами, що є однією з небагатьох винятків.

Концентрація ринку досягла історичних максимумів, покупці зосереджуються на високобета-активах

Крім структурних подібностей факторів, також привертає увагу структура сучасного японського ринку.

Співвідношення Nikkei 225 до TOPIX вперше перевищило 16 разів 24 квітня 2026 року, встановивши новий рекорд. Постійне зростання цього співвідношення відображає крайню концентрацію покупок у кількох великих капіталізаційних активах з високим бета-коефіцієнтом — при цьому ваги таких активів у Nikkei 225 значно вищі, ніж у TOPIX.

Індикатор імпульсу також демонструє екстремальні значення. Відповідно до 20-денного ковзного середнього доходу цінового імпульсу (12×1М), 28 квітня він досяг 14%, що є рекордом за останні десять років. Одночасно, згідно з раніше опублікованим звітом Morgan Stanley “Beta Polarization”, бета-коефіцієнти високовіддаючих акцій значно перевищують 1, тоді як у інших груп вони різко падають нижче цього рівня. Іншими словами, ринок майже цілком зосереджений на високобета-активах, тоді як інші акції залишаються поза увагою.

Оцінка індексів ще не перегрілася, але в окремих акціях вже з’являються ознаки бульбашки

Що стосується оцінки, то сучасний ринок і період бульбашки інтернету демонструють явну диференціацію, що є однією з головних відмінностей.

З точки зору індексів, станом на 10 травня, прогнозні ціни на Nasdaq 100 та SOX становлять відповідно 24.9 та 21.5 разів — це “не низько, але й не надто високо”, що контрастує з швидким зростанням оцінок під час бульбашки інтернету. Це свідчить, що зростання індексів ще не вичерпане.

Однак, у окремих акціях ситуація кардинально інша. Корпус “AI Enablers” (акції, що підтримують ШІ), визначений командою Morgan Stanley, демонструє зростання прогнозних цінових мультиплікаторів у медіані та середньому значенні, що значно перевищують рівень 2025 року. Це означає, що тиск на оцінки концентрується у менших за капіталізацією, більш тематичних активах, і ризик “переповнених” угод зростає.

Звіт підкреслює, що ця диференціація у оцінках є ключовим фактором для прогнозування подальшого руху ринку — тоді як оцінки індексів ще мають запас, рівень переповненості у окремих активах вимагає обережності.

Morgan Stanley: інвестори змушені брати участь, але мають контролювати ризики розвороту

З огляду на вищезазначений аналіз, команда Morgan Stanley з кількісного аналізу сформулювала чіткі сценарії та рекомендації.

Звіт вважає, що через численні схожості між сучасним ринком і бульбашкою інтернету, існує значна ймовірність, що поточний тренд продовжить шлях бульбашки. Головний економіст Morgan Stanley Seth Carpenter визначає сучасний етап розвитку ШІ як шосту за значущістю інноваційну хвилю з часів промислової революції, поряд з IT-революцією кінця 1990-х, що надає макроекономічну підтримку цій структурній аналогії.

З точки зору стратегії, у звіті прямо зазначається: через стрімке зростання цін останнім часом інвестори фактично “більш нічого не можуть зробити”, окрім як слідувати за цим трендом. Якщо ринок справді, як вважається, є найбільшим за масштабом з часів бульбашки інтернету, то це — “один раз на двадцять п’ять років” шанс, і інвестори змушені йти за течією.

Одночасно, у звіті наголошується, що правильна стратегія — “участвувати у тренді, зберігаючи обережність щодо потенційних розворотів”. Оскільки остання хвиля бульбашки інтернету тривала близько шести місяців, цей період визначено як ключовий для моніторингу потенційних точок розвороту.