Інвестиції в ШІ «проти таблиці» Публічні фонди цінують досягнення у продуктивності апаратного забезпечення

Автор: Хао Цзян

Останнім часом “великий медведь” з Уолл-стріт Майкл Бері купив пут-опціони на Nvidia, одночасно збільшив позиції у Microsoft та Adobe. На ринку А-акцій менеджери відкритих фондів у першому кварталі продовжували нарощувати позиції у Zhongji Xuchuang, Xin Yisheng та Hengtong Optoelectronics. Два типи портфелів відображають кардинально різні інвестиційні напрямки. Інвестиції у AI “віддзеркалюють” один одного, а розбіжності за цим — це практична логіка внутрішніх технологічних інвестицій у країні.

**　　Кардинально різні інвестиційні напрямки**

Оновлення позицій Бері демонструє його цілісну стратегію у напрямку AI: купівля пут-опціонів на Nvidia, Palantir, ETF SOXX та Nasdaq 100, створення довгих позицій у Microsoft, збільшення у PayPal, Adobe та інших компаніях програмного забезпечення і платіжних сервісах, формуючи “багатий софт, короткі апаратні засоби” портфель. Бері зазначає, що нинішня популярність AI на фондовому ринку нагадує останню фазу перед крахом інтернет-бульбашки 2000 року.

Внутрішній звіт відкритих фондів за перший квартал демонструє іншу тенденцію.

За даними Tianxiang Investment Advisory, станом на кінець першого кварталу Zhongji Xuchuang залишався найбільшим активом у портфелі відкритих фондів із вартістю понад 73,9 мільярдів юанів. Xin Yisheng посідає третє місце. Основним напрямком збільшення у першому кварталі стала апаратна база для AI. Зокрема, Hengtong Optoelectronics — компанія, яка найбільше збільшила свою вартість у портфелі за квартал, а Longfei Fiber, Yuanjie Technology, Zhongtian Technology та інші отримали інвестиції понад 7 мільярдів юанів.

Портфелі провідних фондів мають високий ступінь збігу. За даними Wind станом на 13 травня, фонд GF Vision Choice за цей рік приніс понад 110% доходу, а на кінець кварталу його основні активи — Longfei Fiber, Zhongtian Technology, Hengtong Optoelectronics. Менеджер фонду Тан Сяо Бін у звіті за перший квартал зазначив: “Навіть якщо глобальні технологічні компанії оцінюються нижче, внутрішня динаміка у галузі AI залишається очевидною”. Фонд Guoshou Anbao Digital Economy A за той самий період показав понад 96% доходу, а менеджер Ян Кун збільшив позиції у Zhongji Xuchuang та Xin Yisheng. Топ-10 активів мають високу концентрацію. Фонд Puyin Ansheng Digital Economy A за цей рік приніс понад 87%, а менеджери Чжень Мінхон та Лі Фань заявили: “Ми залишаємося впевненими у ключових активах у сфері оптичного зв’язку та AI”.

З одного боку — великі гравці Уолл-стріт із медведячими ставками щодо апаратного забезпечення, з іншого — внутрішні менеджери фондів із великими позиціями у цій сфері. Між цими двома списками позицій, здається, немає компромісу.

**　　Фокус на виконанні фінансових показників**

Внутрішні менеджери фондів, що зосереджені на апаратному забезпеченні, мають підґрунтя у даних про результати.

Завдяки високому попиту на інфраструктуру обчислень для AI, галузь оптичних модулів у першому кварталі 2026 року продовжила демонструвати сильне зростання. За даними про фінансові результати, лідери ринку Zhongji Xuchuang показали значне зростання доходів і чистого прибутку, а ключові постачальники, такі як Tianfu Communication, Huagong Technology, також зберігали стабільний темп зростання. Крім того, компанії Guangku Technology, Yuanjie Technology та інші перевищили очікування ринку щодо чистого прибутку.

Інвестиційний фонд ICBC-Trust зазначає, що попит на AI-центри даних посилює глобальний дисбаланс у попиті та пропозиції зберігання даних. Зростання сектору зумовлене не традиційним циклічним відскоком, а логікою індустрії, що рухається під впливом зростаючого попиту на обчислювальні ресурси AI. Ціни на зберігання тримаються на високих рівнях довше, ніж за традиційних циклів. Тан Сяо Бін пропонує зосередитися на сегментах із обмеженим пропуском і “інфляційним” зростанням попиту, таких як зберігання, CPO, оптичні модулі, рідинне охолодження, AI-джерела живлення, оптоволокно. Його висновок: “Не варто очікувати дивідендів від довгострокових концепцій, оскільки фундаментальні показники вже формують оптимальний інвестиційний напрямок”.

Область апаратного забезпечення також розширюється. Менеджер фонду Ping An Fund Lin Qingyuan у першому кварталі зосередився на компонентах газових турбін і обладнанні для електромереж. У звіті він зазначив, що електроенергетика — це найважливіше “жорстке обмеження” для розширення AI, а глобальні замовлення на газові турбіни вже заплановані до 2030 року, що робить цю галузь найбільш дефіцитною у всьому ланцюжку AI.

З іншого боку, сфера програмного забезпечення та застосувань стикається з іншими викликами. Команда досліджень China International Capital Corporation вважає, що з 2023 року американські компанії у сфері програмного забезпечення майже не генерують масштабний дохід від AI, що задовольняв би ринок; продукти Agent від Salesforce та інших гігантів ще перебувають на ранніх стадіях комерціалізації і не приносять реального доходу; технологічний прогрес викликає побоювання щодо захисту конкурентних переваг SaaS-компаній. Команда підсумовує: “Високі оцінки у секторі природно вразливі”, і при зростанні довгострокових бар’єрів “знецінення відбувається швидко і концентровано”. Останній звіт McKinsey також зазначає, що AI має великий комерційний потенціал, але стикається з проблемами монетизації.

**　　Торгівля у натовпі — не можна ігнорувати**

Однак, коли консенсус досягає крайнощів, ризики також зростають. Хоча менеджери фондів переконані, що AI-обчислювальні ресурси — це середньостроковий головний напрямок, у ринковому плані надмірне зосередження у позиціях створює ризики. Дослідницька команда фонду попереджає, що у порівнянні з історичними “конгломератами” у А-акціях, цей цикл є більш екстремальним, з високою концентрацією, високими оцінками та потенційними ризиками технологічних зсувів, тому потрібно заздалегідь готуватися до можливих рецесійних колапсів через колективний консенсус. Група аналітиків Huatai Securities зазначає, що апаратне забезпечення AI вже у зоні перекупленості, і короткостроковий корекційний рух зростає.

Команда досліджень China International Capital Corporation вважає, що ринок AI ще не досяг типової “бульбашкової” стадії, але “поспішні інвестиції” цілком можливі, і саме через це ринок AI за останні роки рухався з коливаннями. Легендарний американський інвестор Пол Тюдор Джонс зазначає, що нинішнє зростання під впливом AI схоже на передкрах інтернет-бульбашки, але він також вважає, що ринок може ще зростати.

Деякі менеджери фондів помітили зміни. Чжень Мінхон і Лі Фань у звітах за перший квартал зазначили, що прибутки від великих моделей у Північній Америці, таких як Anthropic, демонструють “експоненційне зростання”, а фінансові показники компаній у Китаї, таких як Zhipu та Kimi, покращуються. “Індустрія поступово виходить із ‘гонки озброєнь’ і переходить до нових форм застосувань”, — додав Ян Кун. Також він зазначив, що якщо фінансування AI-проектів перейде від боргового левериджу до доходної моделі, побоювання щодо рентабельності інвестицій у AI зменшаться.

Фонд Wanguo вважає, що середньостроковий фокус — на AI-обчислювальних ресурсах, але короткостроковий ринок може зазнати коливань, і структура ринку — це “розподіл між економічною активністю та підтвердженням результатів”.

Позиція Бері щодо коротких позицій відображає обережність щодо оцінки апаратного забезпечення AI, тоді як внутрішні менеджери фондів із великими позиціями — це впевненість у стабільності результатів у галузі обчислювальної потужності. Основна різниця між ними, можливо, полягає не у напрямках, а у темпах.