Вже втретє, Nomura попереджає: цього разу «Банкрутство японських облігацій» буде іншим!

Японський ринок державних облігацій знову переживає шторм, але цього разу його природа кардинально відрізняється.

За даними платформи “追风交易台”, стратег Норіцуру Номура з Nomura Securities у своєму останньому звіті попереджає, що третє попередження борців із облігаціями (bond vigilantes) щодо економічної політики Японії має фундаментальні відмінності від попередніх двох — тригером стали зовнішні фактори, а домінуюча сила перемістилася з наддовгого сегмента до 10-річних японських облігаційних доходностей, що краще відображають очікування нейтральної ставки відсотка на ринку, — це означає, що **цей раунд продажу вже не можна спрощено називати панічним.

Очікувана інфляція за 10-річною беззбитковою ставкою (BEI) вже зросла до 2,15%, різке підвищення інфляційних очікувань викликає занепокоєння щодо здатності Банку Японії утримувати інфляцію біля цільового рівня 2%. Водночас, очікування зниження ставок ФРС зменшилися, політична нестабільність у Великій Британії посилилася, а війна між Іраном і США підвищує ціну на нафту — все це зовнішні чинники, що сприяють відтоку іноземних інвесторів з японського ринку облігацій, і ці тиски не можна подолати лише внутрішньою політикою.

Японський ієн продовжує слабшати щодо долара до діапазону 158,0–158,5, а японський фондовий ринок також зазнає тиску через двовекторну нестабільність облігацій та валютного ринку. Мацузава зазначає, що політика “повернення інфляції” залежить від терпимості ринків до цієї політики — і зараз, на тлі стрімкого зростання доходностей банківських акцій, що навіть падають, вже з’являються сигнали “поганого” зростання ставок.

Три попередження, посилення природи

З моменту приходу уряду Санае Такаїчі, борці із облігаціями вже тричі попереджали щодо управління економічною політикою:

Перше — у жовтні минулого року, коли уряд щойно прийшов до влади,

Друге — у січні цього року, коли з’явилася пропозиція щодо зменшення податку на харчі,

Третє — це теперішній раунд, що зумовлений зовнішніми факторами.

Звіт Nomura вказує на дві ключові відмінності цієї хвилі від попередніх:

По-перше, тригер — зовнішній — війна між Іраном і США спричинила зростання цін на нафту, очікування зниження ставок ФРС зникли, політична нестабільність у Великій Британії знову погіршилася, і кілька факторів разом сприяють відтоку іноземних інвесторів з японських облігацій;

По-друге, домінуюча сила цієї хвилі вже не є зазвичай більш чутливою до попиту та пропозиції наддовга частина, а 10-річна доходність — вона безпосередньо відображає оцінки ринку щодо нейтральної ставки.

Мацузава попереджає, що враховуючи, що Міністерство фінансів Японії нещодавно застосувало інструменти валютних інтервенцій для стабілізації ринку, зменшення політичних заходів для стабілізації ситуації є ризикованим кроком.

Фіскальні побоювання продовжують посилюватися

Безпосереднім тригером цієї хвилі продажу японських облігацій стала інформація про можливе підготовлення додаткового бюджету. Хоча уряд раніше заявляв, що надасть енергетичні субсидії для боротьби з підвищенням цін на нафту, запровадження додаткового бюджету здається лише питанням часу, але міністр фінансів Сацусікі Катаяма щойно спростувала необхідність його швидкого ухвалення, що різко погіршило настрої інвесторів.

Водночас, обговорення пропозиції щодо зменшення податку на харчі триває, що підсилює побоювання щодо додаткових випусків державних облігацій. Засідання міністрів фінансів Японії та США не змогло зняти побоювань щодо фіскальної експансії або відставання Банку Японії від кривої, що спричинило хвилю капітулюючих продажів.

Очікування інфляції зросли, тиск на центральний банк посилився

Звіт Nomura особливо підкреслює, що зростання BEI до 2,15% і стрімке підвищення інфляційних очікувань вже становлять самостійний ризик — ринок починає сумніватися у здатності Банку Японії утримувати інфляцію біля цільового рівня 2%.

Це безпосередньо підвищує оцінки нейтральної ставки та створює тиск на 10-річну доходність.

Варто зазначити, що минулого тижня на засіданні політичного комітету Банку Японії він утримався від підвищення ставки, посилаючись на ситуацію в Близькому Сході, а фінансовий тиск через субсидії на енергоносії продовжує наростати.

Мацузава зазначає, що ці особливості японського ринку змушують іноземних інвесторів бути обережними щодо збільшення позицій у японських облігаціях.

Іноземні інвестиції обережні, японські інвестори переходять до активнішої купівлі

За даними останнього тижневого звіту “追风交易台” за 4 травня, іноземні інвестори за тиждень чисто купили японські акції та облігації, причому чистий обсяг купівлі акцій перевищив 1 трлн ієн, що є другим тижнем поспіль з чистим купівлею. З початку квітня, після досягнення попередньої угоди між США та Іраном, іноземний капітал у цілому був у стані чистого купівлі, а з моменту початку війни — чистий обсяг інвестицій склав 1,0 трлн ієн.

Проте, ставлення іноземців до японських облігацій є значно обережнішим, і за цей період чистий обсяг купівлі склав лише 0,9 трлн ієн. Мацузава вважає, що побоювання щодо фіскальної експансії та ризик відставання Банку Японії від кривої — основні причини, чому іноземні інвестори не поспішають активно нарощувати позиції у японських облігаціях.

Водночас, японські внутрішні інвестори вже другий тиждень поспіль активно купують іноземні облігації, і цей обсяг досить значний. Nomura зазначає, що з лютого спостерігається тенденція до прискореного зменшення іноземних інвестицій у закордонні облігації, і учасники ринку, ймовірно, очікують, що після досягнення угоди про припинення вогню ціна на нафту знизиться, що сприятиме поверненню очікувань щодо зниження ставок ФРС.