Дві структури виживання маркет-мейкерів та арбітражників

null

Автор: @Boywus

У мікроскопічній високочастотній торгівлі існує дві довготривалі фракції: одна — маркет-мейкери, що заробляють на спреді, з односторонніми котируваннями, зазвичай у вигляді maker-ордерів, що користуються повною номінальною ефективністю капіталу; інша — арбітраж між біржами, що прагне до різниці цін між біржами та ставки фінансування, зазвичай у вигляді taker-ордерів, з ефективністю капіталу лише вдвічі меншою, ніж у маркет-мейкерів;

У цій статті буде обговорено їхні характеристики ризикових відкриттів, а також їхні відмінності. Виникнення ризикових відкриттів У світі лимітного порядку, всі ризикові відкриття по суті — це обмін «контролю часу» на «контроль цін». Можна сприймати це як безкоштовний опціон: коли ви обираєте бути стороною, що виставляє ордер, ви отримуєте право ціноутворення. Ви можете вставити свою ціну у будь-який ціновий рівень, і система поставить вас у чергу на цій ціновій позиції, але у цьому світі немає безкоштовних обідів — за це ви безкоштовно даруєте всьому ринку право «коли здійсниться угода» і навіть «чи відбудеться вона взагалі». Торгівля маркет-мейкера сама по собі має дві головні проблеми: «ризик запасів» і «справедливе ціноутворення». Після виставлення ордера, якщо позиція не закривається протягом короткого часу, її можна вважати «ризиковим відкриттям», і системи ризик-менеджменту оцінюють його у реальному часі за кількістю. Арбітраж між біржами при використанні taker-ордерів, через різні умови розміщення ордерів на різних біржах, наприклад, проскальзування, розриви, правила кроку, може спричинити неповне 1:1 хеджування відкриття. Характеристики виконання ризикових відкриттів Характеристика фрагментації маркет-мейкера походить від пасивної неперервності у процесі злиття ордерів. Маркет-мейкер намагається виставити двосторонні котирування, але під натиском концентрованих айсберг-ордерів і роботів, що розбирають ордери, його Bid може бути частково з’їдений по частинах — 0.1, 0.5, 2.1, тоді як Ask залишається без змін. Фрагментація маркет-мейкера є високочастотною і випадковою у часі, тому вона вимагає постійного мікро-коригування цін. Фрагментація арбітражу між біржами виникає через асиметрію правил і затримки у злитті ордерів, відкриття позиції є зовнішнім і активним процесом, наприклад, через правила кроку: якщо біржа А вимагає 1 BTC за ордер, а біржа B — 10 BTC, то після виконання угоди на біржі А виникає «ризикове відкриття», яке зазвичай менше 10 BTC, і в кінцевому результаті команда хеджування може бути зменшена. Виявлення ризикових відкриттів Характеристика відкриття маркет-мейкера: коли одностороння угода Bid виконує відкриття позиції, а ордер Ask довго не виконується і ціна не пробиває Bid, це свідчить про здоровий ринок із поверненням до середнього, і ця позиція є вигідною, очікуючи на відскок для закриття. Характеристика закриття маркет-мейкера: коли маркет-мейкер стикається з одностороннім трендом і має багато довгих запасів, система намагається закрити їх через виставлення Maker-ордерів на продаж із викривленням (Skewing). Якщо ці ордери довго не виконуються, це означає, що OFI ринку дуже погіршився і ринок швидко падає. У такій ситуації Maker-ордери для закриття стають маріонетками, запаси збільшуються лінійно, і система ризикує потрапити у банкрутство або пасивно зупинитися. Характеристика відкриття арбітражу між біржами в основному пов’язана з інженерними аспектами:

• ADL біржі
• Зміщення оракула біржі
• Маніпуляції з фінансуванням біржі
• Розрив кореляції активу

Зв’язок ризикових відкриттів і прибутку Обидва грають у гру, засновану на «збитках через виконавчі фрикції» і «коливаннях залишкових ризиків», ідея яких полягає у тому, що системи, що прагнуть до нульового ризику відкриття, зрештою знищуються через високі торгові фрикції. Хороша архітектура повинна дозволяти системі балансувати між витратами і ризиком, маючи можливість у певний час і в межах певної суми «дати кулі полетіти». Торгівля маркет-мейкера орієнтована на високий відсоток виграшу, швидкий обіг і низький прибуток на одну операцію. Вони отримують номінальну 100% ефективність капіталу, відмовляючись від контролю часу, і за це отримують дешеві комісії Maker і спред. Тому їхні запаси у певних межах безпосередньо приносять додатковий прибуток. Якщо запаси не перетинають межі ризику, їхнє повернення, що відбувається через повернення до середнього, значно перевищує чистий спред і має потенціал для вибухового зростання. Маркет-мейкери використовують «пасивний локальний час» для отримання «довгострокової ймовірності». Арбітраж між біржами прагне до структурних і просторових різниць (наприклад, ставки фінансування), оскільки він здебільшого використовує taker-стиль, його номінальна ефективність капіталу зменшується наполовину (потрібно одночасно мати гарантії на обох сторонах), і він платить високі taker-комісії. Тому ризикові відкриття у торгівлі арбітражем (незалежно від того, чи це фрагменти через обмеження біржі або затримки у виконанні багатолінійних угод) майже цілком — це втрата прибутку. Арбітражники терплять фрагментовані відкриття, тому що вони намагаються вирівняти малі фрагменти за допомогою taker-стилю, і цим вони витрачають проскальзування, яке перевищує ризик утримання цих фрагментів. Вони використовують «заглиблене капітальне замовлення» для отримання «локальної миттєвої ймовірності». Спільне у мікроскопічних ринках Обидва кінцево прагнуть повністю позбавитися від догматів щодо форми окремого ордера у мікроекзекуції. Незалежно від того, чи це інституційний маркет-мейкер, чи зрілий дрібний арбітражник, вони в кінцевому підсумку переформовують систему у стратегію, що базується на комбінації витрат, затримок і токсичності ордер-стріму. Арбітражники між біржами для економії витрат також використовують maker-режим для відкриття і закриття позицій, і у поведінці та управлінні ризиком їхня логіка вже дуже схожа на логіку запасів маркет-мейкера; торгівля маркет-мейкера у ситуаціях високого ризику системи передбачає використання taker-ордерів для швидкого зняття ордерів, а для небажаних запасів застосовуються різні хеджувальні стратегії, у крайніх випадках — повна блокування позиції. Фінанси — це ціноутворення ризику, і вони взаємодіють з ринком різними способами, отримуючи різний рівень доходу: маркет-мейкери продають час, арбітражники — простір, один відкриває запаси для ринку, інший — капітал у ринок. Обидва використовують різні форми ризикових відкриттів, щоб отримати цю крихітну і жорстоку визначеність.