Голдман Сакс: Найбільша загроза на ринку зараз — «ризик Ірану у поєднанні з штормом процентних ставок», і навіть при подальшому зростанні фондового ринку коливання посиляться

Іранська угода про припинення вогню зменшила глибокі ризики «хвостових» подій, глобальні ризикові активи зазнали широкого відскоку, але Goldman Sachs попереджає, що цей зростання приховує «цінність заспокоєння»: ринкові ціни на зниження ризиків повторної ескалації ситуації в Ірані явно недооцінені, а зростання доходності облігацій через дефіцит енергії та економічну стійкість також не можна недооцінювати.

За повідомленнями Trading台, у звіті Goldman Sachs від 15 травня про глобальні ринки, з моменту припинення вогню в Ірані американські акції, ринки нових країн, високопроцентні та товарні валюти повністю відновилися, експозиція, пов’язана з ШІ, досягла нового максимуму за цей цикл, а ринки, такі як Південна Корея та Nasdaq, першими прорвали рівень передвоєнних максимумів. Обґрунтування цього відскоку — «дефіцитність» — дефіцит чіпів, пам’яті та енергетичних ланцюгів постачання, що масово спрямовує капітал у ці сфери.

Стратеги Goldman Sachs Домінік Вілсон і Камакшя Тріведі у звіті зазначають, що теперішні ціни на зростання американської економіки вже підняті до 2,5%, що відповідає їхньому прогнозу на 2027 рік і навіть може перевищувати його. Водночас, ціни на ризики «хвостових» подій в Ірані явно занижені — чим довше закриття протоки Ормуз, тим сильніше буде переоцінка через енергетичний дефіцит; а після відскоку рівень ринкової толерантності до ризику зростає, що означає, що при більшому негативному шоку переоцінка буде ще більш різкою.

З урахуванням цих ризиків Goldman Sachs рекомендує поєднувати довгі позиції у акціях із довгими позиціями у волатильності індексу S&P 500 із довгими опціонами пут на європейські акції, кредитний ринок та валюту, оскільки ці інструменти мають найкраще співвідношення ціна-якість у порівнянні між активами. У контексті затяжної «застійної» ситуації та відсутності повного рішення, теми дефіциту ймовірно продовжать домінувати у цінових трендах між активами.

Знову ескалація в Ірані: недооцінений найбільший ризик «хвостової» знижки

Goldman Sachs зазначає, що ризикові активи вже цінуються на основі припущення, що «глибокі хвостові ризики» можна уникнути, але ймовірність більш несприятливих сценаріїв залишається реальною і недооціненою ринком. У звіті попереджається, що через підвищену толерантність ринку до негативних новин, при ще більш серйозних обертах ситуації переоцінка може бути ще більш різкою, ніж очікується.

Goldman Sachs також вказує на порочне коло: зараз ринок схильний ігнорувати тимчасові перешкоди, але саме для того, щоб змусити сторони досягти угоди та відновити постачання нафти, можливо, знадобиться новий раунд паніки. Без чіткої мирної угоди та переконливого відкриття протоки Ормуз, з часом дефіцит енергоресурсів стане більш очевидним, і ймовірність повторного усвідомлення цього ризику зросте.

Що стосується хеджування, то найкращими залишаються вартісні пут-опціони на європейські акції, кредитний та валютний ринки; нафтові довгі позиції мають певний захист, але у разі повного зняття кризи вони також піддаються ризикам протилежного характеру.

Перебільшена оцінка зростання, обмежений простір для політики стимулювання

Оцінка зростання в США вже досягла 2,5%. У звіті зазначається, що з урахуванням взаємозв’язку між акціями та облігаціями, ринок уже «перевитратив» короткострокове очікування слабкості економіки, що прямо вказує на покращення прогнозу на 2027 рік і можливу перевищену оцінку. Можливо, високий рівень технологічних та товарних активів дещо перебільшує цей показник, але загальні сигнали відповідають ринковому «прогнозуванню вперед».

Щодо політики, Goldman Sachs вважає, що якщо проблема Ірану буде вирішена, то у найближчі місяці з’явиться певний простір для політичного пом’якшення — їхній прогноз щодо рівня ставок у цілому більш м’який, ніж ринкові очікування. Однак, через сильну економічну та ринкову стійкість США, а також високий рівень інфляції, якщо не покращиться ситуація з енергоресурсами та не завершиться конфлікт, можливості для зниження ставок будуть дуже обмеженими.

Комбінація зростання доходності облігацій і одночасного зростання ринкових очікувань щодо зниження ставок уже викликає сумніви щодо їхньої стійкості. Goldman Sachs вважає, що інфляційний тиск має знизитися протягом кількох місяців після досягнення піку цін на енергоносії, і ринок вже заклав у ціни підвищення ставок (у тому числі в США), тому зростання доходності в кінцевому підсумку буде стримане. Але перед цим у найближчі тижні ринок може залишатися під тиском через очікування «жорсткішої політики та нижчих зростань».

Інвестиції у ШІ: рекордні витрати та зростаючі ризики переоцінки

Тема ШІ повертається з потужним імпульсом і стає ключовим фокусом ринку. Дані Goldman Sachs показують, що витрати на технології вже перевищили історичний максимум кінця 1990-х років у відношенні до ВВП; у першому кварталі, під час звітного сезону, очікування щодо капітальних витрат великих хмарних сервісів на 2026 рік були підвищені з 6730 до 7550 мільярдів доларів, а прогноз на 2027 рік — з 7900 до 8900 мільярдів доларів. Особливо гострою є нестача напівпровідників та пам’яті, що сприяє значному підвищенню прогнозів прибутковості компаній.

На відміну від кінця 1990-х, зараз частка прибутку компаній у ВВП досягла історичного максимуму, тоді як індикатори макроекономічної дисбалансу ще не з’явилися; також зменшилися побоювання щодо приватного кредитування, і Goldman Sachs вважає, що ризик системних збоїв у цій сфері низький.

Однак, попереджає звіт, що накопичена оцінка компаній, пов’язаних із ШІ, зростає, і існують два потенційні ризики хибних уявлень: перший — «помилка агрегування», тобто припущення, що кількість переможців серед окремих компаній перевищує реальні можливості економіки; другий — «помилка екстраполяції», тобто вірити, що прибутки, підтримувані інвестиційним бумом, будуть стійкими. За умови, що прибутки та плани витрат залишатимуться вище очікувань, сектор ШІ зберігатиме потенціал для зростання, але ринок уже накопичує оцінки, які згодом доведеться «справлятися», і це створює ризик корекції.

Розігрів ставок і прискорення зменшення ставок у 2026 році

Goldman Sachs зазначає, що, незважаючи на те, що більшість активів вже повністю або навіть надмірно відновилися, у цілому ринок ставок зберігає «яструби» у переоцінці. За нинішніх умов — закриття протоки Ормуз, високі ціни на енергоносії, стійкість зростання та зростаючий інфляційний тиск — існує ймовірність, що короткострокові ставки будуть тестувати або проривати попередні високі рівні.

Порівняно з більш поміркованими прогнозами на початку року, Goldman Sachs тепер очікує, що у більшості розвинених і нових ринків кількість знижень ставок зменшиться або їх зовсім не буде, і ринкові ціни змістилися у бік більш яструбиних очікувань. Вони вважають, що поріг для підвищення ставок у США ще дуже високий, але через сильний інфляційний тиск і відсутність явних ознак погіршення ринку праці, зниження ставок у найближчі роки буде дуже обмеженим. Прогноз щодо зменшення ставок у 2026 році швидко звужується.

Що стосується довгострокових ставок, то підвищення премій за довгий термін у Великій Британії та Японії підвищило рівень кінцевих ставок і довгострокових доходностей. Якщо ситуація з Іраном вирішиться і інфляційний шок швидко зменшиться, короткострокові ставки можуть дещо знизитися; але витрати на оборону, енергетичну безпеку та інвестиції у інфраструктуру ШІ обмежать зниження довгострокових ставок.

Структурне зростання волатильності акційних індексів, але реакція ще недостатня

Одна з ключових оцінок Goldman Sachs щодо 2026 року — це те, що довгострокова імпліцитна волатильність акцій зросте структурно. З вересня минулого року, волатильність S&P 500 із довгим терміном явно зросла, але середня імпліцитна волатильність окремих акцій і концентраційних індексів, таких як Південна Корея, зросла ще більше і триваліше, ніж у широких індексах.

Goldman Sachs вважає, що ця диференціація частково зумовлена тим, що ринок більше зосереджений на «дистрибутивних» коливаннях між переможцями та програшцями у темі ШІ, а не на макроекономічних «загальних» коливаннях. Це знизило кореляцію між акціями, що обмежує зростання волатильності широких індексів. Така комбінація високої волатильності окремих акцій і низької кореляції нагадує деякі періоди кінця 1990-х, і означає, що у разі певних шоків зростання індексної волатильності може бути нижчим за очікуване.

Рекомендується знову поєднувати довгі позиції у акціях із довгими позиціями у волатильності S&P 500, щоб зберегти можливості для вигідного входу при зниженні волатильності і одночасно обмежити потенційні втрати при подальшому зростанні.