Де саме знаходиться притулок?｜Діалог з економістом Чжу Нінь

Джерело: видавництво CITIC Ця стаття є коротким викладом з подкасту «Захопити, але не вкрасти гроші»

Повторювані миті, геополітичні конфлікти, крах тіньових банків, революція штучного інтелекту — рік тому ці події ще вважалися малоймовірними «рисками хвосту», а сьогодні вони стали мечем Дамокла, що висить над кожним звичайним громадянином.

З цими актуальними питаннями ведучий подкасту «Захопити, але не вкрасти гроші» Джефф і заступник декана Шанхайської школи фінансів Шанхайського транспортного університету, автор книги «Жорстка бульбашка» професор Чжу Нін провели глибоку бесіду. Вони орієнтувалися на класичні праці Насіма Талеба «Чорний лебідь» і «Антихрупкість», намагаючись намалювати ментальну карту та стратегії виживання у часи турбулентності.

Ми вже давно не в «середньому стані»

У контексті Талеба «середній стан» — це дані типу зросту або ваги, які не впливають суттєво на цілісну картину. А «крайній стан» — це зовсім інше, він підкреслює «переможця, що їсть усіх»: якщо помістити багатство Маска у вибірку з мільйона звичайних мешканців Шанхаю, середній добробут миттєво зросте. У цій сфері, здається, рідкісний «чорний лебідь» — справжній господар, навіть визначальний для історії.

Професор Чжу Нін зазначає, що зараз існує три великі хвилі часу, які роблять цей «крайній стан» всюди.

Перша — глибока резонансність глобалізації. У XVI–XVII століттях епоха великих географічних відкриттів, найгірше — це епідемія, яка вражає лише одне місто; у 2020 році COVID-19 за два місяці охопив увесь світ. Сьогодні блокада протоки Геллеспонт може за кілька днів спричинити ланцюгову реакцію у глобальних енергетичних і харчових ланцюгах. Глобалізація робить передачу вразливості швидшою і сильнішою, ніж будь-коли.

Друга — експоненційний прорив технологій. Середня тривалість життя людини з 1900 року, менша ніж 40 років, зросла до понад 70. Це змушує все більше людей ризикувати і позичати під високі відсотки. Революція штучного інтелекту, яка масово звільняє працівників, одночасно наймає топ-експертів за неймовірно високими зарплатами, посилюючи тенденцію «переможця, що їсть усіх».

Третя — високочастотні коливання політичного порядку. Стиль правління окремих лідерів кардинально змінює глобальні фінансові, економічні та торгові системи.

У книзі «Жорстка бульбашка» професор Чжу Нін вже попереджав: під прикриттям урядових гарантій люди сприймають ризиковані активи як безпечні, і при зміні настрою ризики стають фатальними.

Ти не індичка, але живеш, наче вона

Чому людство, що пережило багато потрясінь, досі так часто потрапляє у пастки ризиків?

У «Чорному лебеді» Талеб описує дуже жорсткий метафор: індичка, яку тримають у клітці, 1000 днів годують і доглядають, тому вона вірить у безпеку. А на 1001-й день — День подяки — її забивають.

Професор Чжу Нін у подкасті зазначає, що за цим стоїть глибока людська схильність — «підтверджувальна упередженість» і «нарративна хибність», а ще глибше — причина у тому, що «швидкість еволюції людського мозку значно відстає від складності сучасного світу».

По-перше, інстинкт конформізму. У прадавній Африці, на великій рівнині, відхилення від більшості означало смерть, і гени чужаків були природно відкинуті. У подкасті Джефф каже простою мовою: «Ми закодовані в генах прагнення йти за натовпом. Бо якщо ти в давнину хотів убити слона, то крайній стан тобі не загрожує — ти просто приєднуєшся до більшості». Люди природно схильні жити у «середньому стані», а не ризикувати інакше.

По-друге, неправильне співвідношення швидкої і повільної системи мислення. Карл Кенігман у своїх дослідженнях показав, що людське мислення має дві системи: «швидку» і «повільну». Більшість рішень ми приймаємо, керуючись швидкою системою — інтуїцією, досвідом, «так роблять усі». Ці упередження — не для сучасного світу, а закодовані мільйонами років еволюції.

По-третє, ефект виживання і мовчазна статистика. Під час Другої світової війни британські льотчики аналізували пошкодження літаків і вирішили посилити броню у крил і хвостів. Але один офіцер-статистик сказав: «Ви помиляєтеся. Ці пошкодження не смертельні, а пошкоджені літаки не повернулися. Потрібно посилити кабіну і паливні баки».

Щоб не проходити «1000 днів» як індичка, потрібно усвідомити два факти:

По-перше, світ дуже складний, і наше розуміння обмежене — якщо навіть найкращі інвестори і топ-менеджери з великими капіталами руйнуються, то що казати про звичайних людей?

По-друге, потрібно постійно контролювати свою «позицію», щоб вона не спотворювала судження — за Талебом, потрібно безжально ставитися до гіпотези: «Якщо станеться щось дуже погане, я зможу вижити?»

Чи краще довіряти експертам, ніж випадковим шимпанзе?

Якщо навіть наш мозок системно обманює нас, то чи не ще більш безглуздо покладатися на «прогнози експертів»?

«Ми економісти не дуже хороші у прогнозах, — жартує Чжу Нін у подкасті, — ми краще пояснюємо, чому наші прогнози помиляються». Джефф додає ще один жорсткий факт: тестували на Уолл-стріт — точність прогнозів аналітиків у порівнянні з випадковим вибором шимпанзе — приблизно однакова, а іноді й гірша.

Сам Талеб ставиться до цього ще радикальніше. Він дуже цінує філософа Карла Поппера — його головна ідея: «Усі факти, які ти вважаєш істинами, можуть за одну ніч бути повністю зруйновані і змінені». Це — філософська основа його системи.

Найкращий приклад — кейс компанії LTCM. Це був фонд, що об’єднував лауреатів Нобелівської премії, колишніх керівників ФРС і найкращих трейдерів Уолл-стріт. Вони були впевнені, що «згідно з нашими моделями ризиків, ймовірність втратити 50% активів за місяць — один на мільйон». Але через рік компанія збанкрутувала.

Якщо прогнози експертів настільки ненадійні, чому ця сфера досі існує?

Професор Чжу Нін дає дуже цікаву відповідь: логіка все ще має цінність, — головне — напрямок, а не точність. У 70-х роках «Об’єднаний клуб зростання» опублікував книгу «Обмеження зростання», яка, хоча й не передбачила конкретних катастроф, сприяла підвищенню глобальної екологічної свідомості і пошуку шляхів сталого розвитку.

«Важливо досліджувати великі тенденції, — каже Чжу Нін, — але не вірте, що ваші прогнози — абсолютна істина».

Як звичайній людині побудувати «антихрупкий баланс»?

Якщо прогнози — не надійні, а чорні лебеді — постійні гості, що робити звичайним людям?

Відповідь Талеба у «Чорному лебеді» і «Антихрупкості» зводиться до двох слів — «резервність».

Ці книги, за словами Джеффа, можна узагальнити так: «Чорний лебідь» — це «захист» — головне — зберегти життя, не втратити гроші, не потрапити у пастку; «Антихрупкість» — це «прогрес» — отримувати вигоду у складних умовах, зростати на хвилях.

Коротко кажучи: «Чорний лебідь» — це «як не впасти», а «Антихрупкість» — «як піднятися вище, коли впав». Основна стратегія — «стратегія бінгала» — відмовитися від комфортної «зони посередині», і розподілити активи по двох кінцях балансування.

Як захистити консервативний край? Обійняти «нудьгу», не втрачати грошей.

Навіть якщо відмовитись від високих доходів, важливо зберегти капітал і пройти будь-який цикл. Вони цитують два відомі правила Бенджаміна Грехема: «Ніколи не втрачайте грошей» і «Завжди пам’ятайте перше».

Талеб ще каже: «Я витрачаю найбільше часу, думаючи, що мене може знищити, і другий — як уникнути цих місць». Сам він довгий час купує «пут-опціони» — страховки за невеликі гроші, щоб у разі чорного лебедя отримати надприбутки. Це працювало і у 1987 році, і під час фінансової кризи 2008-го.

Як захистити активи у ризиковій частині? Відповідь — бути частиною «крайньої меншості» — 1%.

Консервативна частина гарантує виживання, а ризикована — дозволяє отримати великі або навіть надприбутки у разі хаосу.

Важливо врахувати один критичний момент — це найчастіше ігнорується у дискусіях.

Професор Чжу Нін наголошує: «Мені трохи не подобається ідея Талеба: він уже фінансово вільний, тому може розподіляти активи так, як хоче. У нього є гроші для купівлі страховки або низькохідних опціонів. А у звичайних людей такого привілею немає».

Джефф додає: «Талеб — колишній трейдер опціонів, він добре розуміє деривативи і інструменти захисту від екстремальних ситуацій. У розвинених ринках таких інструментів багато. В українському А-секторі, наприклад, немає можливості активно коротити».

Отже, стратегія Талеба — це радше філософія, ніж конкретний рецепт. Для звичайної людини важливо зробити ментальний крок — не раптово ставати ризиковим, а поступово розширювати межі і відкриватися новому.

Джефф наводить приклад: «Мій клієнт купив ETF на 700 тисяч гривень і виявив, що став одним із найбільших акціонерів цього фонду. В цьому фонді всього 100 мільйонів активів, і його 70 тисяч — дев’ята за величиною позиція. Якщо захоче продати — може не знайти покупця».

Можливо, найпростіший і дешевий спосіб — купити диверсифікований широкий індексний ETF, що дозволяє йти в ногу з ринком і уникати ризиків окремих акцій. Важливо обирати фонди з великим обсягом і високою ліквідністю, з хорошими ліцензіями і рейтингами, з широкою диверсифікацією.

Ці «нудні» деталі — ключові для того, щоб у шторм залишитися цілим.

Заключення: не користуйтеся картою минулого, щоб прокладати шлях у майбутнє

У завершальній частині професор Чжу Нін підсумовує основну ідею «Чорного лебедя» у трьох рівнях:

Ментальний — усвідомити складність світу і обмеженість власного розуміння;

Діяльний — залишити собі резерви, застосовувати «стратегію бінгала»;

Макроекономічний — політики мають уникати заохочення позичання і концентрації ресурсів.

Для звичайних інвесторів цей діалог можна звести до чотирьох порад:

1. Переглянути свою «впевненість». Все, що ви вважаєте «неможливим», може статися завтра. Якщо починаєте думати «це інше», — будьте обережні — це часто ознака ризику.

2. Відмовитися від «все або нічого». Стратегія бінгала — це спосіб залишитися живим у будь-якому сценарії: борги — не більше вашої спроможності, активи — не в одному активі, професія — не залежить від одного навику.

3. Навчіться цінувати «нудьгу». У часи «крайнього стану» — не втратити гроші — вже перемога. А безпечні активи — це справжній прихисток у шторм.

4. Залишити резерв для атаки. Чорний лебідь — це і можливість. Коли всі панікують, ті, хто підготовлений, можуть отримати вигоду з хаосу.

У завершенні Джефф коротко підсумовує: «Світ наповнений непередбачуваними руйнівними ризиками. Не будьте надмірно впевненими, не ставте себе під удар у хвостових ризиках».

У світі, де чорні лебеді стали новою нормою, найнебезпечніше — це не ризики самі по собі, а те, що ви досі орієнтуєтеся на карту минулого, щоб прокласти шлях у майбутнє.