Щойно! Circle і Coinbase об’єдналися для «здачі», USDH зійшов нанівець, USDC об’єднує Hyperliquid — прихована загроза?

У Києві 14 травня ввечері три оголошення кардинально змінили всю екосистему Hyperliquid. Coinbase, Circle, Hyperliquid та їхній рідний стабільний токен $USDH, розробник Native Markets, виступили з заявами, оголосивши про кінець восьмимісячного плану запуску власного стабільного токена.

Hyperliquid офіційно відмовляється від $USDH, приймаючи USDC як єдиний розрахунковий актив. У заяві Native Markets зазначено, що Coinbase та Circle викупили «брендові активи $USDH», і Native Markets продовжить незалежну діяльність і відкриє «наступний розділ».

За своєю суттю, це гра «зміни оболонки» — замінити власний стабільний токен Hyperliquid з $USDH на USDC, але механізм розподілу доходів майже без змін: 90% доходів від стейкінгу HyPE та резервних активів спрямовуються в екосистему Hyperliquid. Hyperliquid називає це AQAv2.

AQAv2 вимагає від Coinbase стейкінг 500 000 $HYPE, відповідальність за управління резервами та забезпечення спільного розподілу доходів від резервів AQAv2 (тобто USDC); Circle також має стейкінг 500 000 $HYPE, розгортання на блокчейні рідного USDC, CCTP V2 та інших міжланцюгових інфраструктур.

У порівнянні з AQAv1, вимоги до розподілу прибутку значно зросли. В1 лише розподіляв 50% доходів резервів у Hyperliquid, але надавав трейдерам, що використовують $USDH, знижки на комісії; В2, хоча й скасував знижки, 90% доходів спрямовує в Hyperliquid.

Блокчейн-дані розкривають справжній характер цієї угоди: піковий обсяг обігу $USDH становив близько 100 мільйонів доларів, станом на 31 березня обіг був лише 90 мільйонів монет. Водночас обіг USDC у екосистемі Hyperliquid стабільно становить близько 5 мільярдів монет, і кількість переходів з USDC на $USDH є мінімальною.

Спочатку Hyperliquid хотів залишити право випуску стабільних монет у межах екосистеми, щоб ділитися доходами резервів і уникнути ситуації, коли екосистема «працює на випускника». Тоді за право випуску $USDH боролися Paxos, Frax, Sky (колишній MakerDAO), Ethena Labs та інші, але в підсумку Native Markets, що глибоко занурена в Hyperliquid, несподівано перемогла.

Усі готувалися до того, хто принесе більше доходу для Hyperliquid, але ігнорували одну критичну проблему: хто справді змусить користувачів використовувати $USDH? Native Markets зазнали невдачі на рівні продукту, але аналітики ринку вказують, що навіть якщо змінити компанію, результат може бути той самий.

Багато аналітиків на платформі X вважають, що Native Markets використовує $USDH як інструмент переговорів, щоб змусити Coinbase і Circle не лише стейкати 500 000 $HYPE, а й передати 90% доходів. Ця логіка має сенс — оскільки $USDH не зупинив використання USDC, Circle не має сенсу «знижувати» свою вигоду.

Але лише поясненням «інструменту» ця причина здається слабкою. Ще у вересні минулого року я пропонував: навіть якщо Hyperliquid зникне, у Circle залишаться інші протоколи, і вони зможуть, як і з Coinbase, жертвувати частиною доходів заради каналів розповсюдження. У короткостроковій перспективі $USDH приносить Circle болі, але у довгостроковій — хто посміється останнім.

Проста логіка: Hyperliquid не прагне отримувати прибутки від стабільних монет у своїй кишені, а просуває розвиток екосистеми через розподіл доходів і викуп токенів. Для засновника Jeff важливо, наскільки масштабною стане Hyperliquid.

Я вважаю, що втручання Coinbase і Circle — це не результат «переговорів», а скоріше «активне ініціювання». Обидві компанії у першому кварталі показали проблеми з основним продуктом USDC: Circle стикається з трендом зниження ставок, і збільшення емісії — нагальна задача; Coinbase вже вісім кварталів поспіль стикається з високими витратами на розповсюдження USDC, і збільшення емісії також є пріоритетом.

Звіт Circle за перший квартал показує, що обсяг транзакцій USDC у блокчейні склав близько 21,5 трильйонів доларів, а емісія — менше 80 мільярдів монет, що свідчить про те, що у щоденних споживчих сферах такої кількості валюти не потрібно. Розширення сфер застосування — це перше; збільшення емісії — друге.

Звіт Robinhood за перший квартал показує, що у користувачів зберігається близько 45,7 мільярдів доларів, а загальні активи платформи — 345,4 мільярди доларів. У Hyperliquid ця цифра становить 5 мільярдів доларів. Конкуренція Coinbase і Circle за Hyperliquid фактично — ставка на те, що їхні майбутні обсяги капіталу зростуть значно.

Якщо Hyperliquid зможе досягти третини масштабу Robinhood, обсяг емісії USDC може зрівнятися з поточним масштабом USDT. Що ще важливіше, на відміну від споживчого сектору, торгівля вимагає реальних грошей для створення USDC і переказу його в Hyperliquid — це справжнє місце для збільшення емісії.

Адже без USDC можна платити фіатною валютою або обмінюватися товаром, але в Hyperliquid USDC — єдиний розрахунковий актив. Якщо цей день настане, хто його використовуватиме, той зможе миттєво стати «першим серед рівних». Замість молитися, щоб цей день ніколи не настав, краще заздалегідь прив’язати інтереси і залишити решту часу для розвитку.

Слідкуйте за мною: отримуйте більше аналізу та інсайтів крипторинку у реальному часі! $BTC $ETH $SOL

#Gate广场五月交易分享 #CLARITY Законопроект пройшов Сенат #Polymarket щоденний тренд