Проведення нових випусків акцій на Пекінській біржі зустрічає період реформ, галузь активно обговорює можливість участі у нових випусках за ринковою капіталізацією

Цінні папери Газета Репортер Цзонг Тянь

Останнім часом популярність нових акцій на Біржі Пекіна зросла, швидкість розширення IPO прискорилася, а щорічні інвестиції у нові цінні папери стабільно входять у ринок, зокрема, після трирічної паузи, компанія Zhongke Yi знову запустила процедуру ціноутворення для виходу на ринок, що є сигналом про реформу ринкової ціноутворення.

Разом із кількома раундами ітерацій механізму запуску нових акцій на Біржі Пекіна, виявилися недоліки чисто готівкових інвестицій, такі як недостатня участь інституцій, труднощі з отриманням підписки для роздрібних інвесторів тощо. Реалізація запуску на основі ринкової капіталізації та розробка відповідних системних рішень стали ключовими питаннями для ринку.

Повернення до ціноутворення через запит відображає тенденцію до реформування

З 2026 року темпи випуску нових акцій на Біржі Пекіна значно прискорилися, а розширення пропозиції та ефект прибутковості стали очевидними. Станом на закриття 14 травня, у цьому році було випущено 25 нових акцій, середній приріст у перший день торгів становив понад 163%, прибутковість від запуску зростає, а обсяг коштів для онлайн-підписки тримається на високому рівні близько 850 мільярдів юанів, що свідчить про високий інтерес ринку. Одночасно, резерви “резервної армії” на Біржі Пекіна стабільно зростають. Станом на початок травня, понад 70 проектів очікують на схвалення, реєстрацію або розгляд.

З моменту відкриття ринку механізм запуску нових акцій постійно вдосконалювався, проходячи через етапи повної передплати готівкою, пілотного запиту ціноутворення в оффлайн-режимі, тимчасового припинення, скасування мінімальної ціни випуску, значного послаблення правил стратегічного розподілу тощо. Кожна зміна спрямована на підвищення обґрунтованості ціноутворення та залучення інституцій. У квітні 2026 року Zhongke Yi стала першою за три роки компанією, яка знову запустила запит ціноутворення в оффлайн-режимі, що символізує поворот до ринкової орієнтації екосистеми запуску. Ціна випуску становила 16,21 юаня за акцію, коефіцієнт P/E — 35,23, у перший день торгів ціна зросла більш ніж у 3,44 рази, а зараз вона перевищує 100 юанів, що в 5,97 разів більше за ціну випуску.

Аналітик Liu Jing з дослідницького інституту Shenyin & Wanguo вважає, що повернення до запиту ціноутворення має два ключові зміни: по-перше, скасовано механізм мінімальної ціни, що раніше порушував цінову стабільність і перетворював запит у фактичне ціноутворення, а його скасування зробило ціну більш ринковою; по-друге, покращено екосистему ціноутворення, де інституційні учасники, зокрема фонди, отримують домінуючу роль у визначенні ціни, тоді як вплив індивідуальних пропозицій зменшився. Мета реформ — просувати ринкову ціну, розкривати внутрішню цінність компаній і підвищувати привабливість високоякісних інноваційних підприємств на Біржі Пекіна.

Голова Capital Qingbo Ming, Xi Qingqing, зазначає, що повторне запровадження запиту ціноутворення сприятиме вигідним умовам для компаній, оскільки у поточній моделі прямого ціноутворення приріст цін нових акцій є занадто високим. Запит ціноутворення допоможе зменшити арбітражні можливості для боргових інвестицій і підвищити ефективність залучення капіталу.

Дискусії щодо капіталізації та запуску нових акцій тривають

З розширенням обсягів торгів і зростанням пропозиції IPO, зростає й попит на запуск нових акцій на основі ринкової капіталізації, але водночас виникає багато заперечень. Учасники ринку активно обговорюють можливість, потенційні ризики та відповідність нової системи.

Високопоставлений фахівець з ринку, віце-президент компанії Huaxing CPA, Zhu Weiyi, підтримує ідею запровадження капіталізації. Він зазначає, що активність торгів на Біржі Пекіна значно зросла, а обмеження у 15-кратний коефіцієнт P/E для IPO робить ризик невдачі мінімальним, тому час для запуску капіталізації вже настав.

“Зараз на Біржі Пекіна стабільно працює понад трильйон юанів інвестицій у нові акції, наприклад, у компанії Haichang Intelligent та Zhenhong Shares, і ці кошти здебільшого використовуються для арбітражу, а не для вторинного ринку.” На його думку, якщо зберегти існуючу модель готівкового запуску, інвестори на вторинному ринку через високий поріг не братимуть участі у запуску, а інституції через низьку прибутковість можуть вийти з ринку. Введення капіталізації може спрямувати інвестиційні кошти у бік великих компаній на Біржі Пекіна, навіть якщо приріст цін нових акцій буде меншим за очікуваний, інвестори не продаватимуть, а навпаки — збільшать свої позиції, що дозволить довгостроковим інвесторам отримати дивіденди від запуску, а не лише арбітражним гравцям.

“Запуск нових акцій має бути винагородою для тих, хто залишається на вторинному ринку, а не для арбітражних інвесторів,” — каже Zhu Weiyi.

Противники ж стверджують, що зрілі ринки, такі як США, Європа, Гонконг, використовують модель готівкового підписання, і Біржа Пекіна має враховувати досвід цих ринків, а не просто копіювати модель Шеньчжень і Шанхая.

Xi Qingqing аналізує з точки зору ринкової бази: “Зараз кількість компаній на Біржі Пекіна невелика, і їх ціни дуже коливаються, а частка довгострокових інвесторів низька. Щоб запровадити капіталізацію, потрібно враховувати капіталізацію Шеньчжень і Шанхая одночасно. В даний час капіталізація цих ринків обчислюється окремо, і їх не можна змішувати. Якщо Біржа Пекіна запровадить капіталізацію за моделлю Шеньчжень і Шанхая, через малу кількість компаній і низький рівень довгострокових інвесторів, це може призвести до невдачі випуску.”

Лю Цзінь обережний у своїх оцінках. Він вважає, що вже зараз участь інституцій на Біржі Пекіна значно зросла, і запровадження капіталізації може значно підвищити їхню активність. Однак, з огляду на поточний стан, необхідність у цьому кроці та потенційні ризики потрібно балансувати. З одного боку, існує високий попит і понад 200-кратний коефіцієнт підписки за готівковою моделлю, що зменшує ймовірність невдачі. З іншого боку, короткостроково це може спричинити збільшення арбітражних коштів і коливання ринку. В основі ж — малий масштаб ринку Біржі Пекіна. “Ми вважаємо, що з розширенням ринку це буде розвиватися у цьому напрямку, але чи є зараз нагальна потреба — ще під питанням.”

Відомий фінансовий коментатор Pi Haizhou прямо заперечує можливість реалізації капіталізації. Він зазначає, що загальна ринкова капіталізація всіх акцій на Біржі Пекіна становить лише понад 5000 мільярдів юанів, що менше за капіталізацію окремих акцій на багатьох компаніях А-акцій. Якщо запровадити капіталізацію, інституційні та роздрібні інвестори будуть пасивно володіти акціями, що може спричинити штучне завищення цін і шкодити довгостроковому здоров’ю ринку.

Щодо можливості врахування капіталізації Шеньчжень і Шанхая у рамках запуску на Біржі Пекіна, Pi Haizhou вважає, що це також не підходить. “Зараз у моделях запуску на Шеньчжені і Шанхаї обчислюється капіталізація відповідних ринків. Якщо враховувати капіталізацію Шеньчжень і Шанхая при розрахунках для Біржі Пекіна, це позбавить її власних особливостей.”

Розробка поступових та диференційованих шляхів

З урахуванням думок різних експертів, пряме копіювання моделі капіталізації на основі ринкової капіталізації, застосовуваної у Шеньчжені і Шанхаї, є ризикованим і не відповідає цільовій ніші — “маленьких і спеціалізованих, сервісних компаній”. Однак кілька фахівців пропонують конкретні рішення щодо порогів, моделей і правил.

Zhu Weiyi пропонує ідею багаторівневої системи та поетапного впровадження, рекомендує зробити ставку на інтереси інвесторів другого рівня. Як перехідний етап — від бензинових автомобілів до електромобілів — гібриди, так і на Біржі Пекіна можна запровадити “ринкову ціну + готівку”, подібно до оффлайн-запиту ціноутворення, де ціна базується на ринковій капіталізації, а далі — на фінансах. Щодо оффлайн-запиту, він пропонує підвищити поріг до 1000 мільйонів юанів, наприклад, розділити капіталізацію: 700 мільйонів у Шеньчжені і Шанхаї, і 300 мільйонів у Біржі Пекіна, щоб знизити поріг участі і залучити більше кваліфікованих інвесторів, підвищуючи обґрунтованість ціноутворення. Щодо готівкових інвестицій, пропонує встановити поріг у 50 тисяч юанів для участі, і після його досягнення діяти за існуючими правилами, де більше коштів — більше розподіл.

Pi Haizhou пропонує вихід за межі моделі капіталізації, запропонувавши компромісний варіант — підписка за коштами + розподіл по рахунках. Це дозволить уникнути марнотратства коштів і збільшити кількість рахунків, що отримують акції. “З одного боку, запуск на Біржі Пекіна все ще здійснюється через підписку за коштами, але з іншого — потрібно обмежити кількість акцій, які можна підписати на один рахунок, наприклад, максимум 5000 акцій (цей ліміт можна коригувати залежно від обсягу нових випусків). Таким чином, сума підписки на один рахунок буде обмеженою, і ситуація з великими інвестиціями зникне.”

Pi Haizhou вважає, що цей підхід не лише запобігатиме марнотратству коштів, а й сприятиме більшій участі різних рахунків у підписці, що захищає інтереси дрібних і середніх інвесторів і є “двома або навіть багатонаправленим” виграшем.

Загалом, більш доцільним є перехідний шлях із поступовим впровадженням, а з часом — пошук більш відповідної довгострокової моделі для Біржі Пекіна.

“Якщо вводити капіталізацію, то слід наслідувати систему Шеньчжень і Шанхая, оскільки вона вже досить зріла,” — каже Лю Цзінь.