#Gate广场五月交易分享 інфляційна клейкість посилюється! Чи натисне Вош кнопку зниження ставок після призначення головою ФРС?

Американський Сенат у вівторок (12-го числа) проголосував за ключове рішення щодо Кевіна Воша, затвердивши його у Раді Федеральної резервної системи на 14 років, що означає, що він лише крок від офіційного заміщення Пауелла на посаді голови ФРС. Одночасно, Сенат вже почав процес підтвердження Воша на чотирирічний термін голови ФРС, найшвидше голосування може відбутися у середу (13-го числа).

Очікується, що за умов інфляційної клейкості, заміна голови ФРС Вошем не кардинально змінить перспективи монетарної політики. Державні облігації США продовжать рости стрімко, а через високий рівень безризикової ставки це може вплинути на інші класи активів.

Голосування щодо призначення голови
12-го числа Сенат США проголосував за кандидатуру Воша 51 голосом «за» і 45 «проти», голосування відбувалося переважно за партійною лінією. Наступним кроком Вош пройде остаточне голосування Сенату щодо його призначення головою ФРС, яке, за прогнозами, відбудеться 13-го числа. 56-річний Вош раніше обіймав посаду члена Ради ФРС у 2006–2011 роках. Якщо його підтвердять, він замінить Пауелла на посаді голови. Термін повноважень Пауелла закінчується цього п’ятниці (15-го числа). Однак, термін перебування Пауелла у Раді ФРС триватиме до 2028 року. Він раніше заявляв, що до завершення досліджень щодо реконструкції головного офісу ФРС планує залишатися у Раді. За системою, термін повноважень члена Ради — 14 років, а голови — 4 роки. Отже, затвердження Воша означає, що інший кандидат, номінований Трампом — Мілан, завершить свій короткий термін. Мілан раніше замінив Куглера, який подав у відставку у серпні 2025 року. На момент призначення Воша, монетарна політика США перебуває у складній ситуації. З одного боку, ескалація конфлікту на Близькому Сході та попередні тарифні заходи адміністрації Трампа тримають інфляцію високою. За даними Бюро праці США (BLS) від 12-го числа, індекс споживчих цін (CPI) у квітні зріс на 3,8% у порівнянні з минулим роком, перевищивши очікування ринку у 3,7% і встановивши новий максимум з травня 2023 року. З іншого боку, ринок праці залишається стабільним із низьким рівнем найму та звільнень, рівень безробіття стабільний, але дані щодо нових робочих місць коливаються. Вош раніше, щоб отримати номінацію Трампа, змінив свою позицію і раптово підтримав зниження ставок, а також закликав посилити координацію між ФРС, Мінфіном і урядом Трампа у сферах, не пов’язаних із грошовою політикою, зокрема, просував ідею скорочення балансу ФРС. Він вважає, що скорочення балансу створить простір для зниження політичних ставок. Також він неодноразово відкрито критикував систему ФРС і закликав до «системних реформ». За поточним графіком, наступне засідання ФРС заплановане на 16–17 червня, і, ймовірно, стане першим засіданням під керівництвом Воша.

Чи натисне Вош кнопку зниження ставок?
Однак, ринок наразі переважно очікує, що призначення Воша не кардинально змінить перспективи монетарної політики ФРС. Очікування щодо зниження ставок у цьому році значно зменшилися, і вже почали закладати можливість їх підвищення. За даними інструменту FedWatch від Чиказької товарної біржі, після публікації даних CPI у квітні, ймовірність підвищення ставки на 25 базисних пунктів у грудні зросла понад 30%, що значно вище за 21,5% у попередній день торгів.
Керівник високотехнологічного інвестиційного портфеля компанії景顺 (Chris Lau) зазначив, що цього року — період зміни керівництва у ФРС і час, коли інфляція залишається досить клейкою, тому політика ФРС має значну невизначеність. Особливо через зростання цін на енергоносії через геополітичні конфлікти, що підвищує інфляційний тиск, і при цьому економіка США ще не демонструє явних ознак рецесії, ринок праці залишається стабільним. Тому, за його словами, ФРС не має нагальної потреби швидко знижувати ставки. «Вош відомий своєю обережністю щодо інфляції та прихильністю до ринкових механізмів. Звичайно, ринок очікує, що він зіткнеться з тиском з боку Білого дому і уряду Трампа щодо зниження ставок, але з фундаментальної точки зору, інфляція залишається високою і, ймовірно, ще зросте через конфлікт у Близькому Сході. Вош, ймовірно, схильний зберігати стабільну і обережну монетарну політику». Він додав, що «монетарна політика ФРС визначається 12 членами Комітету з відкритого ринку (FOMC), і висловлювання голови не завжди визначають рішення інших членів. Процес ухвалення рішень прозорий, тому зміна голови не має кардинального впливу на політику». За його словами, базовий сценарій залишається — у цьому році ФРС, ймовірно, не знизить ставки, або зробить це максимум один раз наприкінці року, і триматиме ставки на високому рівні довше.
Група аналітиків Goldman Sachs у дослідженні минулого тижня зазначила, що через вплив енергетичних цін інфляція PCE у США може залишатися на рівні близько 3% до 2026 року, перевищуючи цільовий рівень у 2%, що відтерміновує необхідність повторного зниження ставок. Через більш клейку інфляцію, прогноз щодо зниження ставок у США відтерміновано на один квартал — очікується, що ФРС зробить два зниження у грудні 2026 і березні 2027 років. Однак, прогноз щодо кінцевої ставки у межах 3–3,25% залишається незмінним. Поточний діапазон федеральних ставок — 3,50–3,75%. Водночас, банк Wells Fargo зазначає, що якщо Вош у перші місяці займеся різким зниженням ставок, це може бути сприйнято ринком як «здача перед інфляцією». У разі неконтрольованої інфляції він може опинитися у більш серйозній кризі довіри, ніж Пауелл. Зростання цін на енергоносії вже проникає у сфери харчування та інші споживчі товари, і ця «структурна клейкість» змушує Воша бути дуже обережним перед зниженням ставок.
Як це вплине на рух американських облігацій та інших активів
Ці очікування також видно на ринку державних облігацій США. Нещодавно інвестори були переконані, що «торгівля Воша» принесе прибуток, оскільки вони ставили на різке зниження короткострокових облігацій, зокрема 2-річних, і на зростання довгострокових через скорочення балансу ФРС, що сприяло б крутому схилу кривої доходності. Тепер інвестори вважають, що Вош не відмовиться від політики зниження ставок і скорочення балансу, але він не може бути лише «марионкою Трампа». Глобальний стратег з облігацій Тrowe Price Адам Марден (Adam Marden) зазначив, що інвестори раптово усвідомили, що його політичний вибір визначатиметься економічними подіями, а не ідеологією.
Для ринку облігацій це означає, що короткострокові облігації, наприклад, 2-річні, з найвищою чутливістю до ставок, ймовірно, не зазнають значних змін у доходності, тоді як довгострокові облігації під впливом фіскальної політики та інфляційних перспектив продовжать зростати. Однак, доходність 10-річних облігацій вже досягла 4,4%, і перебуває на досить високому рівні, тому, ймовірно, зросте ще трохи, але не дуже сильно. В будь-якому випадку, крива доходності облігацій залишатиметься крутою.

Стратегічний директор Stratton Bank і ветеран у сфері облігацій Стівен Барроу прогнозує, що доходність 10-річних облігацій США цього року перевищить 5%, що на понад 50 базисних пунктів вище за поточний рівень. Стратеги з Bank of America вважають, що ринок недооцінює потенціал підвищення ставок ФРС, і після сильних даних з ринку праці у квітні ймовірність підвищення зросла. Тому один із рекомендованих сценаріїв — ставка по 2-річних облігаціях зросте. Крім того, ринок цікавить, як тривалість і різкість кривої доходності, а також високий рівень безризикових ставок вплинуть на ціни активів.

Ми бачимо два основних наслідки.
По-перше, оскільки багато активів використовують безризикову ставку для дисконтування, для ринку акцій, особливо зростаючих і технологічних компаній, високий рівень безризикової ставки створює додатковий тиск.
По-друге, для корпоративних облігацій це вигідно інвестиційним рівням, особливо короткостроковим портфелям, оскільки вища ставка при купівлі забезпечує вищий дохід. Також, через тривалість кривої доходності, інвестори зазвичай віддають перевагу короткостроковим активам.
Барроу також вважає, що якщо доходність 10-річних облігацій справді перевищить 5%, це посилить занепокоєння щодо стійкості американського боргу, підвищить вартість запозичень для глобальних компаній і може спричинити перерозподіл капіталу з акцій у облігації.
Однак, ринок також очікує, що «торгівля Воша» знову повернеться. Короткостроково ринок зосереджений на інфляційній клейкості, але в кінцевому підсумку все повернеться до ризику економічної рецесії. Тому недавні корекції на ринку облігацій — хороша можливість для купівлі. Інвестиційний менеджер Threadneedle Ед Ал-Хуссейні (Ed Al-Hussainy) також зазначив: «Вікно для повернення Воша у ролі голови ФРС — це коли ринок праці суттєво послабне. Такий сценарій може статися до кінця року».