Дивлячись назад на те, як розвивалися динаміка скандинавських валют протягом 2025 року, тут справді є цікаві речі, які варто переосмислити. Відмінності між євро та цими північними валютами були досить помітними, особливо якщо дивитися на те, що саме рухало цими коливаннями.

На початку минулого року спостерігався цікавий розподіл: норвезька крона залишалася відносно стійкою, тоді як шведська крона більше коливалася. Більшість очікувала, що вони рухатимуться разом, оскільки зазвичай так і є, але цього не сталося. Пара EUR/SEK піднялася вище 11.50, тоді як EUR/NOK залишалася в межах 11.20–11.40. Це суттєва різниця, особливо якщо ви торгуєте цими парами.

Головною історією були потоки ризику. Енергетичний сектор Норвегії отримував вигоду від обмежених глобальних умов постачання — геополітична напруга в Східній Європі означала високий попит на експорт вуглеводнів. Водночас, виробництво Швеції зазнавало удару через проблеми з ланцюгами постачання та зниження світового попиту. Це видно з торгових даних того періоду: торговий профіцит Норвегії досяг 45 мільярдів NOK, тоді як у Швеції він звузився до всього 5 мільярдів SEK. Це велика різниця.

Монетарна політика також відрізнялася у спосіб, який тоді ще не всі повністю усвідомлювали. Норвезький банк сигналізував про посилення політики для боротьби з інфляцією, тому крона отримала підтримку з боку очікувань щодо вищих доходностей. Тим часом, Риксбанк Швеції був більш обережним і м’яким. Різниця у ставках значно зросла — Norges Bank розглядала можливість підвищення до 4.75%, тоді як Риксбанк залишався приблизно на рівні 3.75%. Ця різниця у відсоткових ставках природно привертала потоки carry trade у норвезькі активи.

Економічні фундаментальні показники підтверджували все це. ВВП Норвегії зріс до 2.1% у річному вимірі, тоді як у Швеції зростання сповільнилося до 0.8%. Безробіття в Норвегії залишалося близько 3.2%, фактично на історичних мінімумах, тоді як у Швеції воно піднялося до 7.5%. Коли у вас така різниця у економічному здоров’ї, валютні ринки враховують це.

Розглядаючи динаміку скандинавських валют через цю призму, ця різниця цілком логічна. Вона не була випадковою — вона відображала реальні структурні відмінності між цими економіками. Залежність Норвегії від товарних експортів і виробничий сектор Швеції створювали принципово різні профілі ризику. Центробанки реагували відповідно, а інвестори слідували за грошима.

Більший урок із спостереження за тим, як розвивалися ринки скандинавських валют: коли традиційні кореляції руйнуються, зазвичай за цим стоїть щось реальне. Ця різниця зберігалася, бо базові фактори — енергетичні ринки, політичні відмінності, розрив у економічному зростанні — не швидко нормалізувалися. До середини 2025 року стало ясно, що це не тимчасовий зсув, а структурна зміна у тому, як ці ринки оцінюють ризик.