Огляд ринку за другий квартал: чому стратегія "штанга" з акціями є ідеальною для сучасного ринку

Ключові висновки

• Чому ми вважаємо, що сьогодні доцільно застосовувати підхід «барбелл» до американських акцій.
• Які частини ринку акцій США виглядають найбільш недооціненими?
• Чому ми очікуємо збереження волатильності у 2026 році.
• Оновлені прогнози Morningstar щодо зростання валового внутрішнього продукту, інфляції та відсоткових ставок.
• Наш погляд на ринок облігацій.

У цьому бонусному епізоді подкасту The Morning Filter співведучий і головний стратег з ринку США в Morningstar Дейв Секера та старший економіст Morningstar з США Престон Калдвел діляться своїми новими прогнозами щодо ринку та економіки. Послухайте, щоб дізнатися, чи недооцінений сьогодні ринок, які сектори пропонують найкращі можливості та які акції входять до списку топ-піксів аналітиків Morningstar. Секера також пояснює, чому він вважає, що стратегія «цінність-ростання» з барбелл-структурою може принести перемогу у 2026 році та як її реалізувати.

Підписуйтеся на The Morning Filter у Apple Podcasts або там, де ви слухаєте подкасти.

Калдвел обговорює, коли він очікує прискорення зростання ВВП, чому побоювання щодо економіки у формі літери K перебільшені, і скільки, на його думку, ще пройде часу, перш ніж Федеральна резервна система знову знизить відсоткові ставки. Епізод завершується прогнозом щодо ринку облігацій, зокрема, чи позаду нас найгірше у приватному кредитному секторі.

Маєте ідею для бонусного епізоду? Надсилайте її на themorningfilter@morningstar.com.

Більше інсайтів Q2 від Morningstar

33 недооцінені акції для купівлі на волатильному ринку

Огляд Q1 2026 та прогноз ринку Q2

Прогнози секторів акцій Q2

Транскрипт

Сюзан Дзьюбінські: Привіт, я Сюзан Дзьюбінські. Ласкаво просимо до бонусного епізоду подкасту The Morning Filter. Як знають наші постійні слухачі та глядачі, ми робимо додаткові епізоди, присвячені темам, про які ви просили дізнатися більше. Якщо у вас є ідея для бонусного епізоду, надсилайте її на нашу електронну пошту, яка: themorningfilter@morningstar.com. Сьогоднішній бонус — це повтор вебінару з огляду ринку акцій у другому кварталі 2026 року від Morningstar, у якому беруть участь співведучий The Morning Filter Дейв Секера та головний економіст Morningstar Престон Калдвел. Після напруженого першого кварталу Дейв і Престон діляться своїми прогнозами щодо акцій, облігацій, інфляції, відсоткових ставок і економіки на другий квартал і далі. Послухайте.

Оголошення про припинення вогню між США та Іраном

Перш ніж перейти до підготовлених зауважень, Дейв, я хочу задати тобі кілька питань після оголошення про припинення вогню між США та Іраном, яке відбулося минулої ночі. На початку 2026 року, у цьому вебінарі, ти пропонував інвесторам зберігати портфель «барбелл», щоб скористатися волатильністю у 2026 році, балансуючи з одного боку високоякісні акції цінності, включаючи енергетичні, а з іншого — високоростові технологічні та AI-акції. За останні кілька тижнів у нашому щотижневому подкасті The Morning Filter ти рекомендував інвесторам зафіксувати прибутки у секторах цінності та енергетики і реінвестувати ці кошти у недооцінені технологічні та AI-акції. Зараз, о 12-й годині 8 квітня, акції США зростають, а ціни на нафту падають. Як ти зараз дивишся на цю барбелл-структуру?

Дейв Секера: Добрий день, Сюзан. Думаю, сьогодні і зараз — чудовий час нічого не робити. Зараз — ідеальний час дозволити цій стратегії «барбелл» працювати на вас. Як ти зазначила, за останні кілька тижнів ми рекомендували зафіксувати прибутки; не обов’язково продавати всю позицію, але хоча б зафіксувати частину прибутків у секторах цінності та особливо енергетичних. Як ти зауважила, протягом усього 2025 року ми рекомендували енергетичні акції. Вони були одним із найбільш недооцінених секторів минулого року і давали дуже хороші дивідендні доходи. Ми також кілька разів зазначали, що вони можуть забезпечити гарний природний хедж у портфелі, на випадок повернення інфляції або інших геополітичних ризиків. Зараз, враховуючи, що ціна на нафту знизилася, сподіваюся, ти зафіксувала ці прибутки і вклала їх у інші недооцінені сектори; зокрема, у зростаючі акції, які зазнали найбільших втрат цього року, і ще більше — у технологічні акції, особливо AI, які сильно постраждали. Саме тут я бачу найбільший потенціал зростання сьогодні — у секторі технологій і AI. Зараз, нехай ця портфельна стратегія «барбелл» працює на тебе. Думаю, ти побачиш тут потенціал зростання. Що стосується зниження, то, ймовірно, сектора цінності відставатимуть, можливо, не обов’язково продаватимуться, але точно відставатимуть у зростанні. Вважаю, що енергетика, як ми бачимо, продовжить падати, поки ціни на нафту й далі знижуються.

Акції зростають, ціни на нафту падають через оголошення про припинення вогню між США та Іраном

Брентова нафта опустилася до чотиритижневого мінімуму, оскільки інвестори очікують додаткових деталей щодо відновлення судноплавства.

Щодо капіталізації: за останніми даними, малі капітали сьогодні трохи перевищують великі, і, якщо ви помітили, малий капітал — найнедооціненіша частина ринку, але, ймовірно, найбільше зростатимуть великі капітали перші кілька тижнів. Потім, я думаю, малий капітал підтримає зростання.

Розглядаючи наші прогнози секторів, найбільше постраждали і водночас є найбільш недооціненими сьогодні — це технологічний сектор, сектор комунікацій і споживчий циклічний сектор. Вони сьогодні демонструють перевагу. Водночас, менш економічно чутливі сектори — захисні, споживчі, охорона здоров’я і комунальні послуги — відставатимуть у зростанні через їхню переоціненість. Можливо, вони навіть знизяться у короткостроковій перспективі.

Що ж нам тепер слід враховувати? Як і будь-що інше, це ще не кінець. Питання, які мають зараз поставити собі інвестори: Чи триматиметься цей двотижневий режим? Чи можливе відновлення конфлікту у найближчі два тижні? Чи досягнемо ми будь-якої домовленості до цього терміну? Сподіваємося, що так, і що ми знайдемо довгострокове рішення або у найближчі два тижні, або у вигляді угоди, яка дозволить нам рухатися далі.

Прогнози секторів акцій: топ-пікси Morningstar у другому кварталі

Аналізують секторні прогнози та найкращі акції для купівлі.

Ми вже неодноразово говорили про це у The Morning Filter за останній місяць — про те, наскільки я уважно слідкую за ф’ючерсами на нафту; дивлюся на найближчий місяць, другий місяць, а також на довгострокові ціни. За сьогоднішніми даними, контракт на травень 2026 року коштує близько $96 з копійками. Остання торгівля цим контрактом — 19 квітня. Це буде всередині двотижневого режиму припинення вогню, яке, я вважаю, триватиме до 21 квітня. Але при ціні $96, навіть з урахуванням сьогоднішнього зниження, це все ще на 47% вище за ціну до конфлікту. Другий місяць — червень 2026 року, остання торгівля — 19 травня. Це за тиждень до Дня пам’яті, коли в США традиційно багато поїздок. Цей контракт, за останніми даними, коштує близько $88, що на 32% вище за ціну до конфлікту. І нарешті, довше — контракт на грудень 2026 року, приблизно $72.5, що на 15% вище за ціну до конфлікту. Вважаю, ще багато цієї різниці має пройти.

Щодо волатильності, я все ще вважаю, що вона залишатиметься високою протягом цього року, не лише у найближчі тижні та місяці, а й у цілому. Ми поговоримо про ключові ризики, які потрібно враховувати. Очікую, що у найближчі місяці, можливо, навіть у наступному кварталі, будуть проблеми з виробництвом і перевезеннями, що вплине на глобальну економіку і економіку США. Ми вже зазначали у подкасті, що деякі хімічні компанії, зокрема в Азії, припинили виробництво. Багато з цих хімікатів використовуються у пластиках та інших продуктах.

Ці збої, ймовірно, спричинять проблеми, перш ніж вони знову запрацюють у повному обсязі. Незалежно від того, як ви вимірюєте інфляцію, я очікую, що інфляційні показники зростатимуть у короткостроковій перспективі через високі ціни на нафту, що проходять через систему; не лише у бензині, дизелі та транспортних витратах, а й у цінах на сою, пшеницю, кукурудзу — багато сільськогосподарських продуктів, для виробництва яких потрібен великий обсяг добрив, здебільшого з природного газу. Природний газ також частково припинено, тому ціни на добрива зростають. Подивимося, наскільки знизиться споживчий попит. Знаю, що, спілкуючись із Еріною, керівником нашої споживчої групи, вона не вважає, що споживчі звички суттєво зміняться, якщо ціни на нафту залишатимуться високими до Дня пам’яті та літа. Сподіваюся, що у другій половині року споживчий попит не знизиться значно. Звісно, залишаються ризики, про які ми говорили на початку 2026 року, і які, на мою думку, можуть проявитися протягом цього року.

Аналітики: припинення вогню між США та Іраном не означатиме швидкого повернення до нормалізації ринку

Ціни на нафту залишатимуться високими, а волатильність — ймовірно, триватиме.

Прогноз ринку акцій другого кварталу 2026 року

Дзьюбінські: Добре, Дейв. Ти майже все висловив. Чому б не перейти до твоїх підготовлених зауважень щодо прогнозу на другий квартал?

Секера: Оскільки ми трохи змінили підхід на початку вебінару, я швидко пройду кілька слайдів, щоб швидше дійти до економічного прогнозу Престона, щоб у нього було достатньо часу його розкрити, бо я знаю, що у нас буде багато питань щодо економіки та інфляції. Швидко огляну оцінку ринкової вартості акцій, виділю наші секторні оцінки у топ-піксах, оцінки за економічним захистом і потім — що відбувається з великими капіталами. Передаю слово Престону, щоб він озвучив свій економічний прогноз, а я завершую коротким оглядом щодо облігацій. Залишимо якомога більше часу для питань у кінці.

Прогноз ринку акцій Q2 2026: Не панікуйте, переоцінюйте

Використовуйте волатильність на свою користь; де фіксувати прибутки і куди реінвестувати.

Розглядаючи ринок: коли ми підраховували, він торгувався в цілому з дисконтом до нашої справедливої вартості на рівні 12%. Для тих, хто не був на наших вебінарах раніше, скажу, що наш підхід до визначення справедливої вартості дуже відрізняється від того, що ви чуєте від багатьох інших стратегів. За моєю кар’єрою, я завжди помічав, що стратеги зазвичай мають якусь модель для прогнозування прибутку S&P 500 на рік. Якийсь алгоритм або економічна модель, і вони застосовують певний мультиплікатор для прогнозу. Зазвичай вони говорять, що ринок недооцінений на 8–10%, базуючись на тому мультиплікаторі. Це більше схоже на гру у цілі, ніж на справжню оцінку. Morningstar аналізує понад 1600 компаній по всьому світу, з яких понад 700 торгуються на американських біржах. Ми створюємо комбінацію внутрішньої вартості всіх цих акцій і порівнюємо її з їхньою ринковою капіталізацією, що дає нам показник ціна/справедлива вартість, який ви бачите у стилевій таблиці Morningstar.

Ціна/справедлива вартість за стилевою таблицею Morningstar

Джерело: Morningstar Research Services, LLC. Дані станом на 23 березня 2026 року.

Як ви зазначили, на початку року ми рекомендували інвесторам створити портфель «барбелл» із високоякісних акцій цінності з широкою економічною захистом — зокрема багато з енергетичного сектору — і балансувати їх із високоростовими технологічними та AI-акціями. Ідея полягала в тому, що оскільки ми очікували багато волатильності цього року, при високій волатильності зростання, акції зростання, технологічні акції — особливо AI — випередять ринок у зростанні. Коли вони досягнуть повної оцінки або навіть переоцінки, можна зафіксувати прибутки і реінвестувати їх у акції цінності з широкою економічною захистом, які недооцінені, щоб потім переорієнтувати портфель. Звісно, з іншого боку, вартісні акції показали досить гарний результат до кінця кварталу.

Вони були у плюсі, тоді як ці зростаючі категорії — найбільше і найсильніше — впали. За останні кілька тижнів ми рекомендували зафіксувати прибутки. Відкрийте прибутки у секторі енергетики і використайте їх для реінвестицій у зростаючі і технологічні акції, що впали. Надалі, бачимо, що великі капітали знизилися достатньо, щоб стати привабливими, але найнедооціненішою частиною ринку залишаються малі капітали з дисконтом у 17%. Багато хто запитує, як працює наша оцінка ціна/справедлива вартість у довгостроковій перспективі. Це графік цих показників з кінця 2010 — початку 2011 року. Хоча це не ідеальний інструмент для таймінгу, це дуже хороший інструмент для оцінки.

Ціна/справедлива вартість акцій США за даними Morningstar на місяць

Джерело: Morningstar Research Services, LLC. Дані станом на 23 березня 2026 року.

Можна побачити, наскільки сильно ринок упав і як швидко. Я тримав рекомендацію «ринкова вага» під час цього спаду. Спочатку, можливо, слід було перейти у стан «недостатньо ваги», але знову ж таки, ми не бачили підстав відходити від цієї рекомендації, і, звісно, ми досягли дна з дисконтом у 12%. За сьогоднішнім рухом ринку, думаю, ми зараз — приблизно 9–10% дисконту. Але можна побачити інші періоди, коли ринок поводився як маятник, занадто переоцінюючися у зростанні. Наприклад, наприкінці 2021 року ми вважали, що ринок переоцінений.

У нашому прогнозі на 2022 рік ми зазначали багато причин для зменшення ваги — тоді акції торгувалися з премією до нашої справедливої вартості на рівні 6%. Ми також прогнозували, що інфляція зростатиме, а ФРС посилюватиме політику. В результаті, упродовж року акції не лише впали, а й занадто — до глибокого дисконту в жовтні 2022, перед початком відновлення. Інші періоди, коли ринок поводився подібно, — це криза єврооблігацій у 2011 році.

Я пропущу багато історичного контексту. Знаємо, що сталося за останній квартал. Ось як змінився ринок з початку року до 23 березня за стилевою таблицею Morningstar.

Індекс ринку США знизився на 3.49% за квартал

Джерело: Morningstar Research Services, LLC. Дані станом на 23 березня 2026 року.

Як і очікувалося, найкраще показали себе сектори, найбільш пов’язані з нафтою. Знову ж, енергетичний сектор — значний ріст у першій половині року. Інші сектори, більш чутливі до економіки, — технології, AI — впали найсильніше. Банківський сектор був одним із найбільш переоцінених перед початком року і зазнав найбільших втрат. Ми вважаємо, що ринок закладав у ціну занадто багато доходу від відсотків, зростання чистого відсоткового доходу, очікуючи розширення маржі NIM. З підвищенням короткострокових ставок і згладжуванням кривої, цей сектор зазнав удару. Також, споживчі циклічні сектори — найбільше постраждали через високі ціни на нафту, що шкодять споживачам.

Повернення за секторами: за квартал

Джерело: Morningstar Research Services, LLC. Дані станом на 23 березня 2026 року.

Найбільший внесок у прибуток за квартал зробили, на мою думку, досить дивні комбінації. Звичайно, найбільше внесли у ринок акції енергетичного сектору — Exxon XOM, Chevron CVX тощо. Також — компанії, що виробляють товарно-орієнтоване обладнання, наприклад Micron MU і SanDisk SNDK, що виробляють пам’ять для мікросхем і GPU для дата-центрів. Вони мають дефіцит пам’яті, і ціни на них зросли кілька разів. Вони досягли пікових марж, і їхні акції сильно зросли. Вважаємо, що вони вже занадто зросли. Через високий попит на AI-мікросхеми, компанії AMAT, LRCX і інші, що виробляють обладнання для їхнього виготовлення, також показали гарний результат. Все, що пов’язане з ростом дата-центрів, — наприклад GE Vernova GEV і Caterpillar CAT — теж добре. І нарешті, високоякісні акції цінності — Johnson & Johnson JNJ, Caterpillar — теж показали гарний результат через «біженство до безпеки».

Пройдуся по рейтингах: порівняю початок року і тепер, а також зміни у справедливій вартості. Також виділю найбільших «від’ємників» року — Microsoft MSFT, Apple AAPL, Nvidia NVDA, Amazon AMZN, Tesla TSLA — і інші великі компанії. Багато з них, пов’язаних з AI, зазнали корекції. Зокрема, Microsoft, що також у секторі софтверу, — теж знизилася. Також JP Morgan JPM — ще не на 4 зірки, але вже перейшла з 2 на 3. З підвищенням короткострокових ставок, фінансовий сектор зазнав корекції. Можете переглянути цю інформацію у зручний для вас час, порівнюючи з нашими оцінками і ринковими змінами, і побачите, що багато з них стають більш привабливими.

Ми вже кілька років говоримо про те, наскільки недооцінені акції цінності порівняно з ринком. Останні роки — це переважно AI і зростання з AI-акціями. Водночас, цінні акції значно відставали, але історично вони були дуже недооцінені. Це швидко виправилося, і тепер цінні акції торгуються вище за середній ринок. Тому останні кілька тижнів ми радимо інвесторам фіксувати прибутки у цінних акціях і реінвестувати у зростаючі.

Останній графік — порівняння оцінки малих капіталів із широким ринком. У 2020–2021 роках, коли ринок зростав, багато малих компаній з високим потенціалом зросли занадто швидко, і у 2022 році скоригувалися. За останній квартал вони тримали цінність краще, ніж великі, і знизилися менше.

Ключові ризики у 2026 році

Що ще чекає нас у 2026 році? Подивимося, як розвиватимуться події у найближчі тижні. Один із головних ризиків — високі ціни на нафту і можливий стагфляційний сценарій, що може уповільнити зростання економіки. Також залишаються високі рівні інфляції, особливо у короткостроковій перспективі. Важливо враховувати, що AI вимагає ще більшого зростання для підтримки високих оцінок. Багато з них, наприклад Nvidia, мають 4-зірковий рейтинг, і ринок вже заклав у ціни зростання на 2026 і навіть 2027 роки. Але ринок шукає підтвердження, що зможе зростати і у 2028 році.

Очікується, що AI зможе генерувати новий дохід і підвищувати продуктивність компаній, що підтримуватиме їхні операційні маржі. Також у цьому році обіцяють змінити керівництво ФРС, пройдуть проміжні вибори, що може вплинути на ринок. Влітку можливе відновлення переговорів щодо торгівлі США і Китаю. Звертаємо увагу, що кредитний рейтинг приватних компаній погіршується, зростає кількість дефолтів і реструктуризацій. Китайська економіка може сповільнитися ще більше. Також слідкуємо за японським ринком облігацій і ієною — якщо вони послабляться швидше, ніж очікується, це може спричинити вихід із carry trade.

Секторні оцінки і топ-пікси

Швидко переглянуємо наші оцінки: у квартальному звіті видно, що кількість компаній із високими рейтингами зросла, а низькими — зменшилася. Технології — найбільший сектор за капіталізацією — знизилися приблизно на 23%, що є одним із найбільших дискондів за останні 15 років. Інші сектори, наприклад фінансовий, зараз недооцінені. Споживчий циклічний сектор теж став привабливим. Водночас, енергетика — раніше недооцінена, тепер переоцінена через зростання цін. Сектор комунальних послуг — з високим попитом на електроенергію, але багато компаній, що виробляють AI-чіпи, споживають значно більше електроенергії, і ринок, можливо, вже занадто завищив оцінки.

Щодо окремих компаній: Nvidia, Microsoft, Broadcom, Meta — недооцінені. Alphabet GOOGL теж виглядає привабливо. Традиційні компанії, як T-Mobile TMUS, — теж цікаві. У нерухомості — AMT, Realty Income O, PSA — хороші варіанти. У споживчому секторі — Amazon, Chipotle CMG — вже починають виглядати привабливо. В енергетичному секторі — майже всі акції зросли, і тепер потрібно фіксувати прибутки.

Оцінки секторів і топ-пікси

Джерело: Morningstar Research Services, LLC. Дані станом на 23 березня 2026 року.

Споживчий сектор — з високою переоцінкою Walmart WMT і Costco COST, тому радимо зосередитися на пакувальних продуктах і харчових компаніях, що недооцінені. У комунальних — залишаються історії, що потребують уважного аналізу. В промисловому секторі — рекомендуємо фіксувати прибутки, особливо у компаніях, що займаються оборонною промисловістю та AI. Багато з них — з високим потенціалом, але ринок вже занадто завищив оцінки.

Щодо наших топ-піксів: нові — з виділенням жирним. Вибираємо компанії з широкою економічною захистом і низькою невизначеністю, наприклад Danaher DHR, Microsoft. Вони мають гарний потенціал для зростання.

Мегакап-компанії у 2026 році

Це теплові карти, що показують акції за капіталізацією і рейтингами. Nvidia, Amazon, Microsoft, Broadcom, Meta — у недооцінці. Microsoft — з рейтингом 5 зірок, що рідко трапляється за останні 15 років. Також — Walmart, Costco, J&J. J&J — класична компанія для портфеля, але зараз вона вже занадто зросла. У 2 і 1 зірки — краще фіксувати прибутки і чекати корекції.

Ми вже багато говорили про концентрацію ринку у 10 мегакорпорацій, які становлять значну частку ринку. За останній квартал ці компанії знизилися більше, ніж інші, але їхня частка все ще залишається високою. Оцінки: Nvidia виглядає більш привабливою, Microsoft — теж. Oracle ORCL знизилася на 20%, Salesforce CRM — теж. Salesforce залишається цікавою для інвесторів. Дорогі акції — деякі з них — ще зросли, але це враховано у наших оцінках.

Оновлений список недооцінених мегакорпорацій включає Bank of America BAC, PepsiCo PEP — з широкою захистом і низькою невизначеністю. Високо оцінені — знову з’являються нові компанії. Передаю слово Престону, щоб він розповів про економічний прогноз.

Економічний прогноз США на 2026 рік

Престон Калдвел: Дякую, Дейв. Можу підтвердити, що за 30 хвилин ваших зауважень не було новин, що кардинально змінили б ситуацію. Сподіваюся, мені пощастить так само. Перш за все, хочу зазначити, що цифри, які я зараз озвучу, ще не оновлені з урахуванням нічної новини про припинення вогню, але я постараюся спрогнозувати їхній вплив. Ми очікуємо, що зростання ВВП залишатиметься трохи нижчим за останні роки — у середньому 2.8% у 2022–2024 роках, і знизиться до 2.1% у 2025. Багато цього сповільнення — через однократні фактори: звільнення з державних служб, урядовий шатдаун у четвертому кварталі, зростання імпорту на початку року для обходу тарифів. З урахуванням цього, можна очікувати, що зростання ВВП у цьому і наступному роках відновиться, але ми цього не прогнозуємо через залишкові перешкоди і нові виклики. Тарифи залишаються фактором. Також — шок цін на нафту і низьке зростання населення.

Ми бачимо, що зниження цін на активи через AI і зменшення інвестицій у цю сферу теж впливають на зростання. Однак, у довгостроковій перспективі, ми очікуємо відновлення зростання. Деякі перешкоди мають змінити напрямок, зокрема, очікуємо подальше пом’якшення монетарної політики, оскільки високі ставки стримують попит у США. Щодо інфляції, ми прогнозуємо, що PCE зросте до 3.3% у 2026 році, на 0.7 п.п. вище за 2025. Після нічної новини про припинення вогню, вплив цін на нафту зменшиться приблизно на 15 базисних пунктів, і в середньому інфляція залишиться близько 3.1%. Вважаємо, що інфляція знизиться у 2027 році, коли ціна на нафту стабілізується і знизиться.

Звіт CPI за лютий показує стабільність інфляції на рівні 2.4% перед війною з Іраном

Основна інфляція — 2.5%.

Прогнози CPI за лютий передбачають невелике зростання інфляції через вплив цін на нафту

Економісти вважають, що ці дані навряд чи вплинуть на рішення ФРС наступного тижня.

Зростання населення зменшиться через обмеження імміграції

Одне з головних оновлень — це зменшення прогнозу зростання населення через більш жорстку імміграційну політику, особливо на початку другого терміну Трампа. Ми знизили прогноз зростання населення до 0.28% у середньому за п’ять років, що значно нижче за сплеск у 2023–2024 роках і на цілу половину від середнього за 2010–2020 роки. Це зменшить зростання ВВП, оскільки імміграція підсилює попит, але не суттєво вплине на інфляцію, оскільки попит і пропозиція збалансовані. Щодо відсоткових ставок, імміграція впливає на природну ставку, оскільки змінює тренд зростання населення.

Щоб зробити це більш конкретним, скажу, що сильне зростання населення у попередні роки підтримувало ринок житла, незважаючи на високі ставки. Тепер, коли зростання сповільнюється, це сприяє зниженню інвестицій у житловий сектор, навіть