Джерело: Звіт Pantera Capital «Стан токенізації у першому кварталі 2026 року»; переклад: GoldFinanceClaw

Основний огляд: відстежено 593 активи, загальний ринок токенізованих активів досяг 320,6 мільярдів доларів США. Нині всі великі банки розробляють стратегії токенізації, але скільки з них справді спрямовані на створення інфраструктури? Скільки — просто «старі продукти» у вигляді «газети в інтернеті»? Ми створили портал стану токенізації та індекс зрілості токенізації (TPI), щоб дати відповідь.

Основний зміст звіту включає: 1. Короткий виклад: стан токенізації — початковий етап «газети в інтернеті»; 2. Огляд даних порталу стану токенізації: шість ключових відкриттів щодо розриву між спекуляціями та зрілістю; 3. Передумови та мотивація дослідження: методологія; 4. Дані ринку; 5. Практичний посібник з токенізації; 6. Висновки та перспективи.

I. Короткий виклад

Стан токенізації: початковий етап «газети в інтернеті»

• Відстеження ринкової вартості: 320,6 млрд доларів (у 2024 році — близько 200,6 млрд доларів)

• Середній бал TPI: 2,04 з 5 (з урахуванням 542 активів у експлуатації)

• Розподіл за рівнями: 77,6% — ще на рівні пакування, 11,1% — у гібридній стадії, лише 2,7% — у нативній стадії

Токенізація — ключовий наратив у інституційній криптосфері 2026 року. Всі великі банки, кастодіани та компанії з управління активами вже розробляють стратегії токенізації, але обсяг ринку сам по собі не може визначити, чи звільняють токенізовані активи весь потенціал блокчейну, чи це просто цифрове пакування традиційних фінансів.

Цей звіт охоплює 11 основних класів активів, 593 токенізованих активи, загальною вартістю близько 321,1 млрд доларів; на основі індексу зрілості токенізації (TPI) для 542 активів у роботі оцінюються їхні рівні зрілості за трьома напрямками: емісія та викуп, обіг та розрахунки, складність та комодіті-базованість. Оцінки — від 1 до 5, середнє значення — загальний бал.

На даний момент середній бал TPI становить лише 2,04/5: 77,6% — пакувальні активи, 11,1% — у гібридній стадії, лише 2,7% — у нативній стадії. Ця структура не заперечує цінність пакувальних продуктів — вони відповідають поточним очікуванням користувачів, емітентів і регуляторів: знайомі структури, жорсткий контроль, поступове підвищення ефективності у розподілі, розрахунках і доступі. Значення TPI полягає не у визначенні стартової точки, а у виявленні критичних точок, де системи на блокчейні справді можуть замінити оффчейн-процеси та розблокувати функціонал, який традиційна інфраструктура не може забезпечити.

Перші інтернет-медіа просто копіювали вміст газет на сайти, передача стала швидшою, охоплення — ширшим, але формат залишився ідентичним — просто змінився канал. Це не передбачає майбутнього вигляду нативних інтернет-медіа: подкасти, алгоритмічні рекомендації, інтерактивна візуалізація, платформи для творців контенту — формати, яких не було у друковану епоху.

Токенізація перебуває на початковому етапі «газети в інтернеті»: ринок у 321 млрд доларів підтверджує, що активи можна дистрибутувати через блокчейн, але ще не з’явилися нативні фінансові інструменти для майбутнього — програмовані відповідності, автоматичне управління заставами, реальнечасна оптимізація доходів, вбудоване управління, розбиття ризиків і потоків доходів. Ці продукти не можна просто «упакувати» з оффчейн-активів — їх потрібно створювати нативно на блокчейні.

Інтернет вийшов із стадії «газети» не завдяки ідеям, а через продуктове просування: швидший зворотній зв’язок, нові поведінкові моделі користувачів, нові способи монетизації — форми, які можуть не існувати у друкованій епосі. Токенізація йтиме за тим самим шляхом: наступний етап — не просто додавання активів у блокчейн, а створення фінансових продуктів, що стають більш цінними саме через їхнє розміщення у блокчейні — швидка розрахункова обробка, оптимізація застав, програмовані маршрути доходів, кодована відповідність, нові фінансові «будівельні блоки» для власності, грошових потоків і ризиків.

II. Огляд даних порталу стану токенізації

Щоб відстежувати прогрес у виході токенізованих активів із початкової стадії, ми запустили портал даних — квартальний дашборд індустрії. Інтегруємо структуровані дані RWA.xyz, DeFiLlama та інші, поєднуючи методологію TPI та оцінки рівнів активів, щоб показати еволюцію токенізації за емітентами, платформами, класами активів і юрисдикціями.

Основні функції

Мапа ринку: за вартістю та загальним заблокованим обсягом (TVL) — розподіл токенізованих активів за галузями, платформами та блокчейнами.

Огляд екосистеми: інтерактивна карта для швидкого перегляду активів, платформ і ринкових сегментів.

Індекс зрілості токенізації (TPI): за трьома напрямками — рівень зрілості активів, вартості та TVL.

Виявлення шести ключових відкриттів щодо розриву між спекуляціями та зрілістю

1. 91,1% емісій обмежені: середній бал за емісію та викуп — 1,82 (найнижчий за три напрямки); з 542 активів 494 мають 1–2 бали, переважає контроль емітента при створенні та посередництві кастодіанів при викупі.

2. 37,8% обіг швидший за емісію: найкращі результати у обігу та розрахунках (2,29 балів); 37,8% активів — 3 бали, обіг можливий, але блокчейн ще не став єдиним авторитетним реєстром (лише 6,5% — 4–5 балів).

3. 12% — високий рівень DeFi-складності та комодіті-базованості: лише 12% активів мають складність і комодіті-базованість ≥3 балів (поріг для ефективного підключення до DeFi); стабільні монети — лідери за масштабом (264 млрд доларів у заблокованих обсягах), приватне кредитування (21,4%) і активне управління (19,6%) — найпопулярніші серед нестабільних.

4. 2,67 — реальне масштабування стабільних монет: середній бал TPI для стабільних — 2,67, що значно вище за ринковий середній, — єдиний клас активів із високою економічною цінністю та ефективним функціоналом у блокчейні.

5. 168 нових активів у 2025 році: у 2025 додано 168 активів (у 2024 — 78), загальна вартість зросла з 200,6 млрд до 320,6 млрд доларів; кількість активів швидко зростає, але інфраструктура — ні.

6. Зростання масштабу і зрілості — у позитивному зв’язку: за класами активів, ринковий масштаб і середній TPI мають позитивний кореляційний зв’язок, але він слабкий; інвестиції все більше спрямовуються у більш зрілі структури, хоча більшість активів залишаються у середньо-низькій зрілості.

III. Передумови та мотивація дослідження

Усі банки мають стратегії токенізації, але мало хто створює справжню інфраструктуру

БлекRock BUIDL Fund у квітні 2025 року керував активами на понад 20 млрд доларів; Franklin Templeton запустила на блокчейні FOBXX у 2021; JPMorgan з Kinexys обробляє десятки мільярдів транзакцій щодня. Головні новини — швидкі зміни у галузі, але це лише зовнішні показники.

Токенізовані активи, що працюють на ліцензованих ланцюгах, з ручним оффчейн-викупом, без дозволу емітента на обіг і без інтеграції з DeFi — фактично такі ж, як «традиційні цінні папери з блокчейном» — лише додають даних, не змінюючи логіку роботи активів.

Звіт пропонує розрізняти початкову токенізацію і функціональну інфраструктуру ринку: створюємо базу даних із 593 активів, оцінюємо їх за єдиними стандартами, щоб відповісти на головне питання — наскільки просунулася токенізація? Який відсоток ще на початковому етапі «газети в інтернеті»?

Звіт орієнтований на керівників цифрових активів у банках і управлінні багатством, щоб допомогти їм орієнтуватися у ринку і створювати конкурентні переваги; також — для розробників у криптоіндустрії, щоб визначити прогалини у класах активів і життєвих циклах.

IV. Методологія дослідження

Життєвий цикл активів

Ми моделюємо життєвий цикл токенізованих активів як лінійний процес. Він починається з «Originate & Structure» — юридичного оформлення (створення юридичних структур, SPV/трастів, реєстрація тощо). На цей етап поки не поширюємо оцінки — не через недооцінку, а через високу залежність від юрисдикції і відсутність єдиних стандартів у глобальному масштабі.

З часом ситуація зміниться. Зі зростанням регуляторної ясності та стандартизації ринку, юридичний дизайн стане ключовим фактором диференціації токенізованих продуктів. В майбутньому важливими стануть питання власності, обмежень на передачу, процедур банкрутства і розподілу активів у разі ліквідації — ці аспекти стануть не менш важливими за технічні механізми.

Графік 1: Життєвий цикл активів і рівні TPI

Три оцінювані етапи — від лівого до правого: Mint & Burn (створення і знищення токенів); Trade & Transfer (обіг і управління правами); Deploy & Earn (автоматизація управління, інтеграція з DeFi).

На цьому етапі юридична структура — важливий контекст, а TPI — індекс, що фокусується на операційних показниках, які вже можна порівнювати між активами.

Три напрямки оцінки TPI

За трьома ключовими етапами оцінюємо автономність (autonomy) і нативність (on-chain nativity):

• Випуск і викуп (Issuance & Redemption): чи можливо створювати і викупати активи більш автономно і симетрично через блокчейн?

• Обіг і розрахунки (Transferability & Settlement): чи є блокчейн авторитетним рівнем для управління правами і розрахунками, чи він лише дзеркало оффчейн-реєстру?

• Складність і комодіті-базованість (Complexity & Composability): чи можна актив використовувати у смартконтрактах і отримувати доходи (yield), чи він має можливість для комодіті-інтеграції?

TPI оцінює кожен актив за цими трьома напрямками — від 1 до 5 балів. Вони — незалежні (orthogonal), тобто актив може мати високий бал у одному напрямку і низький у іншому. Загальний бал — середнє арифметичне трьох.

Оцінювальна система: визначення рівнів

Мета системи — не заохочувати складність сама по собі, а виявити ті частини токенізації, що справді починають замінювати оффчейн-процеси.

Кожен критерій оцінює прогрес у різних аспектах:

• Автоматизація і симетрія у випуску і викупі;

• Чи стає блокчейн авторитетним рівнем для обігу і розрахунків;

• Чи можна актив використовувати у програмованих інфраструктурах і отримувати доходи.

================================================================================================

Три рівні: Wrapper, Hybrid і Native

Щоб зробити TPI більш зрозумілим для ринку, ми поділяємо активи за трьома рівнями — на основі середнього балу за всіма трьома напрямками. Це допомагає візуалізувати етапи розвитку токенізованих активів — від простого цифрового пакування до справжніх нативних фінансових продуктів.

Рівень визначається за середнім TPI.

Ці пороги не означають, що зрілість розвиватиметься рівномірно і лінійно. Вони — швидше орієнтири для оцінки частки активу, що справді перейшла у блокчейн.

• Wrapper (пакувальний): актив — просто цифровий сертифікат під активом, що залишається під управлінням оффчейн-структур. Блокчейн підвищує ефективність розподілу і прозорість, але не є авторитетним рівнем управління.

• Hybrid (гібридний): частина життєвого циклу активу вже на блокчейні — емісія, обіг, розрахунки, часткова комодіті-базованість, але ключові функції — через оффчейн-посередників і юридичні процеси.

• Native (нативний): актив створений для роботи переважно на блокчейні — емісія, обіг, розрахунки, управління — все через смартконтракти, мінімум оффчейн-інфраструктури.

Ця модель — інтерпретаційний шар, що базується на TPI, а не замінює оцінки окремих напрямків. Актив може бути у одному рівні з різних причин: наприклад, високий рівень обігу, але слабка викупна механіка. Тому рівень — допомога у швидкому розумінні позиції на ринку, а детальні оцінки — пояснення причин.

V. Дані ринку

593 активи, 11 класів — ринок на 320,6 млрд доларів

Аналіз охоплює 542 активи з оцінкою (інші 51 — у тестовій або оголошеній стадії, без оцінки). Дані — з RWA.xyz, DeFiLlama, документації протоколів і публічних новин. TVL і активи під управлінням — з даних Q1 2026 року RWA.xyz і DeFiLlama. Дані про розгортання — через контракти на Etherscan, Solscan, Polygonscan і Basescan.

Об’єднуючи джерела, звіт формує «рівень ринкової вартості» (market-value layer), узагальнюючи різні показники — ринкову капіталізацію, AUM, вартість у мережі — і доповнює їх метаданими про час запуску, емітента, платформу, юрисдикцію і новинами, створюючи повну базу даних активів.

Також використано показник DeFiLlama — «DeFi Active TVL», що вимірює «продуктивний TVL» і є важливою частиною аналізу DeFi-складності, натхненним дослідженням Nexus Data Labs.

Через різницю у класифікації даних, стандартизація класів активів — найскладніша частина. В результаті ринок поділено на 11 класів:

Ринок ще у стадії «пакування», але рухається до гібридної моделі

Близько 77,6% активів — пакувальні (Wrapper); лише 11,1% — у гібридній стадії, і лише 2,7% — у нативній. Це означає, що «представлення» вже масштабоване, але справжні функції — ще ні. Основний фокус — оффчейн, лише частково активи починають рухатися у глибші рівні.

Найбільш очевидний приклад — стабільні монети: 14% вже у нативній стадії, мають найбільшу гібридну групу і найвищий відсоток нативних. Наступні — активні стратегії і приватне кредитування.

Державні облігації США, товарні активи і приватний капітал — також починають рух у гібридний рівень, але в цілому ще сильно залежать від пакувальної архітектури.

Рівень RWA Infrastructure — особливий. Це не клас активів у класичному розумінні, але його оцінюємо за TPI. Тут зосереджено багато пілотних і оголошених проектів, що свідчить про активну побудову інфраструктури і правових рамок.

У 2025 році — рекордний обсяг випуску токенізованих активів

У 2025 додано 168 активів — у 2024 було 78, зростання на 115%. Швидке зростання зумовлене FOMO — страхом пропустити. Майже всі великі фінансові інститути прагнуть запустити свої продукти. Але при цьому середній рівень зрілості TPI не підвищується значно — ринок «розширюється», але не «заглиблюється». Більшість нових проектів — просто копії Tier 1 пакувальних моделей, а не справжніх інфраструктурних рішень.

З графіка 3 видно, що активи зосереджені у кількох класах: приватний кредит — 48 випусків, стабільні монети — 46, нерухомість — 36, держоблігації — 32. Вартість ринку зросла з 200,6 млрд у 2024 до 313,7 млрд у 2025, а за останній рік — на 120,5 млрд (близько 60%).

Це підтверджує, що токенізація не лише розширює кількість класів, а й зростає у масштабі — з 200,6 млрд до 320,6 млрд доларів.

Стабільні монети — 293 млрд доларів, 91,6% ринку

Стабільні монети домінують у ринку токенізованих активів: з 320,6 млрд доларів — понад 293 млрд (близько 92%). Це зумовлено попитом інституцій на активи з фіксованим доходом. Додатково, обсяг американських держоблігацій у токенах — близько 120 млрд.

Обсяг товарів — близько 71 млрд, зростання частково зумовлене підвищенням цін на золото у 2025. Токенізовані золоті продукти зросли у вартості разом із зростанням цін базових активів, а не через нові випуски.

Клас приватного капіталу, нерухомості і корпоративних боргів — ще малий, і їхній обсяг залишається низьким. Весь ринок зосереджений у кількох класах, що вже досягли зрілості.

Американські держоблігації — 120 млрд доларів

Американські держоблігації — друга за масштабом категорія активів у токенах, — найуспішніший приклад інституційної токенізації. З 2021 року їхній обсяг зріс з майже нуля до близько 120 млрд у 2026. Зростання — експоненційне, і через зниження доходності DeFi, частина активів стала привабливим «укриттям» для капіталу.

Найбільші гравці — великі інститути:

• БлекRock: продукт BUIDL, близько 2,1 млрд доларів, випущено Securitize

• Franklin Templeton: FOBXX / BENJI, близько 1 млрд доларів, через Benji Investments

• J.P. Morgan: Kinexys, близько 1 млрд доларів, через Centrifuge

• WisdomTree: WTGXX, близько 752 млн доларів, через власний фонд

• Fidelity: FDIT, близько 162 млн доларів, сама випускає

Це свідчить, що токенізовані держоблігації — найчіткіший шлях для інституцій у цій сфері: навіть якщо нативні функції ще не повністю розвинуті, великі гравці вже переносять короткострокові доларові продукти у блокчейн.

Інституційні гравці також розширюють свою присутність у приватному кредитуванні: Apollo Asset запустила мульти-кредитний фонд, близько 1,3 млрд доларів; інші — через Centrifuge — структуровані продукти. У сегменті стабільних монет — FORGE від SocGen — перший приклад банківського токенізованого готівкового продукту.

Загалом, великі інститути не починають із нативних фінансових структур, а переносять вже існуючі продукти у блокчейн через сервіси типу Securitize, Centrifuge і Libra.

Диверсифікація зростає: частина класів вже майже насичена, інші — тільки починають

З графіків зростання видно, що поширення токенізації — не рівномірний процес, а циклічний. Ринок реальних активів (RWA) існує давно, але у 2022 році — зниження і перехід у фазу «відновлення». Цей період — швидкий і динамічний: більшість класів активів повернулися до зростання, що свідчить про перехід від експериментів до стабільного ринку.

Найшвидше зростають стабільні монети і активні стратегії, але після стрімкого зростання минулого року їхній темп знизився. Водночас, приватний капітал і товарні активи — найдинамічніші за темпами зростання за останні два роки і ще не показують ознак уповільнення.

Державні облігації і токенізовані акції — з’явилися у 2022-му, але вже перейшли у фазу стабілізації, що може свідчити про насичення ринку.

З іншого боку, нерухомість і неконтрольовані державні борги — ще на початкових етапах прийняття ринку, з коротким шляхом до стабільності. Вони ще не сформували довгостроковий тренд, але перспективи — позитивні, і обсяги зростають.

Боргові цінні папери компаній — з’явилися у 2025-му, поки що — один показник, але з високим потенціалом. Це новий клас активів, що ще не набрав значної ваги, але має високий потенціал зростання.

Масштаб і TPI починають корелювати

Графік розсіювання показує, що середній TPI і ринкова капіталізація — корельовані. Чим більший масштаб активу, тим вищий його середній TPI. Стабільні монети — лідери за обома показниками; держоблігації — теж мають високий рівень зрілості.

З іншого боку, нерухомість і приватний капітал — мають низькі показники і за масштабом, і за зрілістю, що підтверджує їхню залежність від оффчейн-інфраструктури і правових рамок. Але ця залежність — не абсолютна, а трендова.

Клас товарів і приватного кредитування — мають значний масштаб, але TPI — ще низький, що свідчить про перевагу більш зрілих структур, хоча масштаб зростає швидше за зрілість.

91% активів — зберігається режим «прийняття і викуп» з обмеженнями

За розподілом балів, більшість активів — у низьких сегментах TPI, особливо у випусках і викупах. 91,1% активів — мають 1–2 бали за емісію, що свідчить про контроль емітента і кастодіанів. Лише 2,4% — мають 4–5 балів, тобто автоматизовані і симетричні моделі.

Обіг і розрахунки — більш розподілений: 37,8% активів — 3 бали, що свідчить про перехідний стан, коли блокчейн ще не став єдиним реєстром.

Складність і комодіті-базованість — найнижчі: 72,7% активів — 2 бали, лише 3,9% — 4–5 балів. Це підтверджує, що більшість продуктів — просто пакування активів, а не глибокі фінансові інструменти.

Висока активність DeFi у приватному кредитуванні — 64,3%

За рівнями TPI, стабільні монети — найвищі за всіма трьома напрямками, зокрема — у трансфері і розрахунках (3,2 бали). Це свідчить про багатоканальне розгортання і зрілість архітектури. Акції і держоблігації — також мають збалансовані показники. Натомість нерухомість і приватний капітал — мають низькі бали (менше 1,5), що вказує на їхню залежність від оффчейн-інфраструктури.

У додатку наведено графіки розподілу даних за класами активів.

Загалом, лише 10,6% активів мають комодіті-базованість і комодіті-складність ≥3 — поріг для глибокої інтеграції у DeFi. Це підтверджує, що більшість токенізованих активів — просто носії для обігу, а не функціональні фінансові інструменти.

У масштабі, стабільні монети — домінують, з приблизно 264 млрд доларів у DeFi, що значно перевищує інші класи. Але внутрішня проникність — цікавіша: приватний кредит — 64,3% у DeFi, активні стратегії — 19%, тоді як стабільні — лише 9%. Це свідчить, що приватний кредит і активні стратегії — найбільш інтегровані у DeFi.

Висока проникність приватного кредитування у DeFi — 64,3%

Важливо розрізняти два показники: середній TPI — за активом, а проникність — за обсягом капіталу. Тому приватний кредит може мати середній TPI — середній рівень зрілості — але високий рівень проникності у DeFi.

Причина — концентрація: більшість активів зосереджена у кількох протоколах, наприклад, Maple з syrupUSDT і syrupUSDC — дві третини активів у цій категорії. Це означає, що приватний кредит — вже частково інтегрований у DeFi, але ще не поширений широко.

Ще одна причина — властивості активів: ці продукти — доходні, використовують стабільні монети як заставу, і їх можна використовувати у багаторівневих стратегічних структурах для збільшення доходу. Це пояснює високий рівень проникності — вони мають високий потенціал для подальшої інтеграції.

Активи активних стратегій мають схожу картину: високий рівень проникності, але концентрація у кількох протоколах. Наприклад, Superstate — близько 80% у цій категорії.

З іншого боку, великі класи — держоблігації і товарні активи — мають дуже низький рівень проникності у DeFi (3,2% і 2,5%), а нерухомість і корпоративний борг — майже не використовуються у DeFi.

Загалом, стабільні монети — найважливіший базовий актив у DeFi, але більшість їхнього обсягу — просто для платежів і обміну, а не для залучення доходу. Вони використовуються переважно як грошовий запас, а не як інструмент для інвестування.

Висока проникність приватного кредитування — 64,3%

Важливо враховувати, що ці два показники — середній TPI і проникність — вимірюють різні речі. TPI — середній рівень зрілості активу, а проникність — обсяг капіталу у DeFi. Тому активи, як приватний кредит, можуть мати середній TPI — рівень зрілості — але високий рівень проникності.

Причина — концентрація: більшість активів зосереджена у кількох протоколах, наприклад, Maple з syrupUSDT і syrupUSDC — дві третини активів у цій категорії. Це означає, що приватний кредит вже частково інтегрований у DeFi, але ще не поширений широко.

Ще одна причина — властивості активів: ці продукти — доходні, використовують стабільні монети як заставу, і їх можна використовувати у багаторівневих стратегічних структурах для збільшення доходу. Це пояснює високий рівень проникності — вони мають високий потенціал для подальшої інтеграції.

Активи активних стратегій мають схожу картину: високий рівень проникності, але концентрація у кількох протоколах. Наприклад, Superstate — близько 80% у цій категорії.

З іншого боку, великі класи — держоблігації і товарні активи — мають дуже низький рівень проникності у DeFi (3,2% і 2,5%), а нерухомість і корпоративний борг — майже не використовуються у DeFi.

Загалом, стабільні монети — найважливіший базовий актив у DeFi, але більшість їхнього обсягу — просто для платежів і обміну, а не для залучення доходу. Вони використовуються переважно як грошовий запас, а не як інструмент для інвестування.

Висока проникність приватного кредитування — 64,3%

Загалом, ринок токенізованих активів — дуже концентрований. Навіть без стабільних монет, перша п’ятірка платформ охоплює близько 50% усіх активів. Найбільший — Securitize — з активами на 2,7 млрд доларів, далі — Maple, Tether (золоті активи), Ondo. Різниця у TPI — значна: Ondo — 2,3, Securitize — 1,6, інші — 1,0. Це свідчить, що багато платформ — просто пакувальні, без глибокої інфраструктури.

За географією, лідирує Британські Віргінські острови (BVI) — 191,5 млрд доларів, з них 185 млрд — USDT (який переїхав у Сальвадор у 2025). Другий — Бермудські острови — 76,1 млрд, США — 23,6 млрд. Важливо, що активи із США мають середній TPI — 2,0, а активи з BVI і Ліхтенштейну — нижчі. Це пов’язано з регуляторним режимом: у