#Gate广场五月交易分享

Гучний продаж Bitcoin на 1,5 мільярда доларів: найбільша у світі майнинґова компанія MARA повністю переходить на AI-інфраструктуру!

MARA Holdings (колишня Marathon Digital Holdings) нещодавно прийняла рішення, яке викликало змішані почуття у спільноті біткоїнів: продати Bitcoin на приблизно 1,5 мільярда доларів, щоб звільнити шлях для переходу компанії до AI-інфраструктури!

З погляду власників біткоїнів, компанія, яка заробляє на "цифровому золоті" через майнинґ, починає продавати Bitcoin для будівництва дата-центрів — це майже зрада.

Але, дивлячись на фінансові показники, деталі угод і галузевий контекст, ця історія набагато складніша, ніж здається на перший погляд.

Таємниці фінансової звітності

У першому кварталі 2026 року результати MARA були невтішними: дохід 175 мільйонів доларів, зниження на 18% у порівнянні з минулим роком; чистий збиток зріс до приблизно 12,62 мільярда доларів, тоді як у тому ж періоді минулого року був 5,33 мільярда доларів.

Звучить страшно — 12,6 мільярда доларів, але при детальному розгляді фінансових приміток більша частина — це бухгалтерські збитки через переоцінку Bitcoin — ціна Bitcoin у першому кварталі знизилася з приблизно 87 000 доларів до 67 000 доларів, і вартість Bitcoin, що зберігається на балансі MARA, зменшилася, що безпосередньо вплинуло на прибутковість.

Коли майнинґова компанія все більше залежить від коливань ринкової вартості Bitcoin, а не від грошового потоку від майнинґу, чи можна ще називати її "майнинґом"?

Скільки продано, скільки залишилось?

У першому кварталі 2026 року MARA продала близько 20 880 Bitcoin, отримавши приблизно 1,5 мільярда доларів.

З них у березні було продано 15 133 Bitcoin на суму близько 1,1 мільярда доларів, що було використано для викупу конвертованих облігацій на суму близько 1 мільярда доларів, зменшивши загальну суму конвертованих боргів з приблизно 3,3 мільярда до 2,3 мільярда доларів.

Але після продажу у компанії залишилось близько 35 303 Bitcoin, вартість яких становить приблизно 2,9 мільярда доларів. Це — четверта за величиною у світі кількість Bitcoin, що належить корпораціям (після Strategy, Twenty One Capital і Metaplanet). MARA продала близько 37% своєї позиції у Bitcoin.

Фінансовий директор Салман Хан під час телефонної конференції сказав: "Bitcoin — це не лише резервний актив на балансі, а й джерело стратегічної фінансової гнучкості."

Крім того, з цих 35 303 Bitcoin близько 9,995 мільйонів були заставлені або позичені, тому фактичний доступ до них обмежений.

Майбутні покупки MARA на 1,5 мільярда доларів

30 квітня MARA уклала угоду з FTAI Infrastructure про покупку Long Ridge Energy & Power за приблизно 1,5 мільярда доларів, що включає газову електростанцію потужністю 505 МВт (у Ганніплаві, штат Огайо) і понад 1600 акрів землі, з експлуатаційними витратами менше ніж 15 доларів за МВт-год.

Очікується, що угода буде завершена у другій половині 2026 року, початкова розгортка AI-інфраструктури — до першої половини 2027 року, а повноцінна експлуатація — можливо, до середини 2028 року. Це не проект, що одразу приносить дохід, а стратегічна ставка на майбутнє.

Чому саме так?

Генеральний директор Фред Тіель прямо сказав: "Електроенергія — це дефіцитний ресурс для AI, і головним обмеженням у гонці за AI є не алгоритми чи чіпи, а саме електроенергія."

Ця логіка дуже схожа на шлях CoreWeave! На ранніх етапах CoreWeave накопичила великі обсяги GPU та електроенергії, перейшовши від майнинґу до оцінюваної у кілька сотень мільярдів доларів компанії з хмарних обчислень для AI.

MARA прагне повторити цей шлях: володіти електростанціями, будувати дата-центри та здавать обчислювальні потужності в оренду для AI-компаній. Очікується, що покупка Long Ridge принесе близько 144 мільйонів доларів скоригованого EBITDA на рік, що свідчить про перехід від високоволатильного майнинґу Bitcoin до більш стабільного грошового потоку від оренди AI-обчислень.

Не тільки майнинґові компанії так роблять

MARA — не перша майнинґова компанія, яка проходить трансформацію. Riot Platforms будує масштабний дата-центр у Техасі, а крупні акціонери, такі як Starboard Value, сприяють прискоренню її переходу до AI/HPC.

Найбільш помітною є Hut 8, яка 6 травня оголосила про 15-річний договір оренди AI-датасцентру вартістю 9,8 мільярда доларів (парк Beacon Point, 352 МВт у Техасі).

За цим стоїть спільна логіка: маржа від майнинґу Bitcoin постійно зменшується, тоді як попит на AI-обчислення стрімко зростає, і електроенергія стає обмежуючим фактором — майнинґові компанії мають доступ до електроенергії, систем охолодження та досвід у управлінні майданчиками.

Де ризики?

Перший — конкуренція. CoreWeave вже має першу перевагу і тісно співпрацює з NVIDIA, обслуговуючи Microsoft, Meta та інших клієнтів. Чому MARA зможе залучити таких самих клієнтів?

Другий — борги. У покупці Long Ridge на 1,5 мільярда доларів включено близько 785 мільйонів боргу, а також існуючий борг MARA. Якщо ціна Bitcoin знову знизиться, балансова вартість 35 303 Bitcoin знову зменшиться значно.

Третій — ризики виконання. Операція AI-датасцентру вимагає обслуговування корпоративних клієнтів із високою доступністю та низькою затримкою, що зовсім не схоже на майнинґ. У квітні MARA звільнила близько 15% співробітників і придбала 64% акцій французького оператора Exaion за 168 мільйонів доларів, щоб закрити прогалини, але чи зможе вона справді їх закрити — питання відкриті.

Вплив на ринок

Продаж Bitcoin через позабіржові угоди мінімізував безпосередній вплив на ціну. Але MARA — не єдина компанія, що продає Bitcoin: у першому кварталі кілька публічних майнинґових компаній продали разом близько 32 000 Bitcoin, що створює структурний тиск на ринок.

Але якщо дивитись довгостроково, головне — не продаж майнинґовими компаніями Bitcoin, а те, що вони переосмислюють свою бізнес-модель: якщо MARA вдасться, це може задати новий тренд у галузі — майнинґ може стати не просто зароблянням на "зберіганні біткоїнів", а на "інфраструктурі для AI".

Це може змінити логіку оцінки майнинґових компаній — від "майнинґу Bitcoin" до "AI-інфраструктури".