13 трильйонів доларів ринок викупу, який тихо переписується за допомогою блокчейну

Написано: Анна Іррера, Bloomberg

Переклад: Chopper, Foresight News

Моргана Стівенс інвестувала понад сотню мільйонів доларів протягом понад десяти років у розробку систем на базі блокчейну, технології, яка спочатку вважалася революційною для фінансових ринків, але досі не спричинила кардинальних змін у галузі. Однак тепер, у ключовій сфері, банки та технології блокчейну нарешті досягли суттєвого прориву: у ринку репо.

Ринок репо обсягом майже 13 трильйонів доларів не є найяскравішою галуззю на Уолл-стріт, але він є головною артерією глобальних фінансових потоків. Так звані угоди репо — це простий механізм, коли установи позичають готівку під заставу державних облігацій, здебільшого на короткий термін, зазвичай на ніч. Вони забезпечують базове короткострокове фінансування для операцій, розрахунків і маркет-мейкінгу у всій фінансовій системі.

Зараз, за словами керівника глобального цифрового ринку Моргана Стівенс Едді Вена, технологія блокчейну, що лежить в основі криптовалют, високо сумісна з операціями репо. Вона дозволяє здійснювати точні, налаштовувані угоди, прискорюючи обіг капіталу та заставних активів, роблячи їх більш гнучкими, допомагаючи трейдерам активізувати прострочені кошти, підвищувати ефективність капіталу та хеджувати ринкові ризики.

«Рішення на базі блокчейну для операцій репо цілком логічне», — зазначив Вена. Морган Стівенс є одним із найбільших банків у сфері репо, і, за словами Вени, клієнти щодня використовують цю технологію.

Шість років тому Морган Стівенс офіційно запустила платформу на базі блокчейну для фінансування. З того часу платформа обробила приблизно 3 трильйони доларів угод репо. Наразі середньоденний обсяг репо-фінансування клієнтів становить кілька сотень мільйонів доларів, а внутрішньобанківські щоденні операції — близько 50 мільярдів доларів.

Для такого гіганта традиційного ринку репо з щоденним обсягом у кілька сотень мільярдів доларів, цей обсяг, хоч і невеликий у порівнянні, є важливим кроком у напрямку повного впровадження блокчейну у галузь.

Загалом, галузь активно впроваджує токенізовані репо

Крім Моргана Стівенс, у цій сфері активно працюють HSBC, маркет-мейкер DRW Holdings, Virtu Financial, а також інфраструктурні фінансові компанії Broadridge і торговельна платформа Tradeweb. На сьогоднішній день щоденний обсяг токенізованих репо-транзакцій на провідних блокчейн-платформах досягає кількох сотень мільйонів доларів. Хоча рівень залученості та частота операцій різняться, участь у цій сфері стала загальним трендом.

Об’єктивно, ринок не може за одну ніч повністю перейти на нову технологію, і обсяг блокчейн-репо ще суттєво відрізняється від традиційного. Для масштабного впровадження потрібно, щоб більше банків, трейдерів і фінансових інфраструктурних сервісів використовували сумісні системи. Також галузь стикається з новими регуляторними вимогами, зокрема щодо обов’язкової централізованої клірингової обробки репо, тому більшість установ поки що мають адаптувати свої поточні бізнес-процеси.

Проте, навіть на ранніх етапах, зростання цієї сфери вже набирає обертів. Більшість інших застосувань блокчейну у капітальних ринках залишаються на рівні пілотних проектів або концептуальних тестів, тоді як масштаб впровадження блокчейну у репо-ринку вже значно перевищує більшість традиційних фінансових сценаріїв. Токенізовані репо стають одними з найміцніших і найперспективніших застосувань блокчейну у традиційних фінансах.

Головний менеджер ринкової структури Tradeweb Елізабет Кірбі прямо заявила: «Це не просто концепт або тестовий проект, що відкладений у довгий ящик, а реальний напрямок зростання».

Чому зараз відбувається прорив?

За минулий рік швидкість токенізованих репо значно зросла, і на це вплинули кілька факторів. Мережі блокчейну перейшли від тестування до реального застосування; регулятори значно посилили свою прихильність до перенесення репо у блокчейн. Враховуючи важливу роль Федеральної резервної системи та інших інституцій у ринкових коливаннях, пом’якшення регуляторної політики є ключовим. Також сприяє більш дружня до цифрових активів політика уряду Трампа, що стимулює активізацію участі Уолл-стріт.

Одночасно все більше клієнтів усвідомлюють переваги блокчейну, і галузь кардинально змінює своє сприйняття: блокчейн вже не є лише інструментом для криптовалют, а стає універсальною фінансовою інфраструктурою, здатною оптимізувати процеси і знижувати операційні витрати.

Генеральний директор компанії Digital Asset Holdings Юваль Руоз зазначив: «Найбільша зміна — це те, що галузь більше не сперечається щодо технічної доцільності, а зосереджена на швидкості масштабного впровадження». Компанія, у якій інвестували Морган Стівенс, Goldman Sachs, DRW, Castle Securities і Virtu, створила мережу Canton, яка вже є однією з найпопулярніших блокчейн-інфраструктур у традиційних фінансах.

У лютому цього року мережа Canton завершила кілька міжнародних репо-операцій, використовуючи токенізовані британські облігації як заставу; її технологія також підтримує платформу репо на розподілених реєстрах Broadridge, яка обслуговує такі інституції, як UBS, HSBC і Société Générale.

Міжнародна компанія Bloomberg LP нещодавно співпрацювала з провайдером даних Kaiko, інтегрувавши дані Bloomberg у мережу Canton для підтримки токенізованих американських облігацій і онлайнових репо-транзакцій.

Логіка роботи: традиційне репо vs токенізоване репо

Хоча платформи мають деякі відмінності, основна різниця полягає у способі обігу капіталу і цінних паперів.

Традиційний ринок репо має фіксовані години відкриття, розміщення заявок і закриття, торги припиняються вночі та у вихідні; операції дуже залежать від посередників, які обробляють застави і розрахунки, що призводить до великої кількості посередницьких ланцюгів і високих комісій. Тимчасові зміни зазвичай узгоджуються телефоном. Міжнародні операції ускладнені через різницю у часових поясах і святкові дні, а простір для прострочених коштів часто обмежений кількома годинами; також трапляються ситуації, коли через дедлайни, недостатність застави або системні збої угоди скасовуються або перериваються.

Структура заставних активів у глобальному репо

Токенізоване репо ідеально вирішує ці проблеми. Позичальник ініціює фінансування через цифровий інтерфейс, а після підтвердження з боку кредитора всі готівкові кошти і заставні цінні папери перетворюються у токени на блокчейні; сторони підтверджують угоду, і вона автоматично записується у реєстр, а умови виконуються за заздалегідь узгодженим сценарієм, з можливістю повної аудиторії та відстеження. Головна перевага — цілодобова торгівля 24/7, без обмежень робочого часу.

Головний стратег з електронних торгів США у сфері фіксованого доходу, валют і товарів Sonali Das Theisen зазначила: «Блокчейн здатен значно знизити тертя у капітальному обігу, і розвиток у цьому напрямку — закономірність».

Реальні вигоди

Для гігантів ринку репо впровадження блокчейну приносить реальні фінансові переваги. Банки, зокрема Морган Стівенс, не лише економлять на комісіях і часі, а й зменшують капітальні витрати на регуляторні вимоги.

За останніми даними Broadridge, якщо великі банки перенесуть 15% операцій репо на блокчейн, щоденна ліквідністьова подушка може зменшитися на 8–17%. Конкретний ефект залежить від розміру установи, регіону, структури активів і рівня ризиків, але в цілому це дозволить значно активізувати прострочені кошти.

Згідно з дослідженням Broadridge, одна з великих європейських банків, яка щоденно тримає близько 11 мільярдів євро (13 мільярдів доларів) у резерві для внутрішньоденних потреб, при зменшенні буфера на 15% зможе звільнити близько 1,75 мільярда євро для інших операцій або зменшити залежність від зовнішнього фінансування.

Голова відділу глобальних цифрових інновацій Broadridge Хорасіо Баракат зазначив: «Обсяг економії капіталу дуже значний, навіть невеликі оптимізації дозволяють щороку економити десятки мільйонів доларів». У квітні платформа компанії обробила щоденно репо на суму 3,68 трильйона доларів, а місячний обсяг наблизився до 8 трильйонів доларів, що на 268% більше, ніж минулого року.

Галузевий ландшафт також починає рухатися до єдності. Недавнє оголошення DTCC, головної американської системи клірингу, про токенізацію високоліквідних активів, таких як державні облігації США, компоненти Russell 1000 і ETF, суттєво розширить пул заставних активів для токенізованих репо. Це дозволить установам безпосередньо використовувати існуючі активи для підключення до блокчейну, зменшуючи бар’єри входу.

Підтримка цілодобової торгівлі традиційних активів

Фахівці вважають, що токенізовані репо — це важливий елемент для переходу традиційних активів до цілодобової торгівлі 24/7. Nasdaq вже оголосив про плани цілодобової торгівлі, а Нью-Йоркська фондова біржа розробляє платформу для безперервної токенізованої торгівлі.

Засновник DRW Дон Вілсон зазначив: «Щоб перейти до цілодобової торгівлі, потрібно забезпечити можливість постійного позичання готівки, і саме блокчейн-репо є ключовою інфраструктурою для цієї революції». Як ранній інвестор у Digital Asset, DRW за останній рік завершила кілька токенізованих угод на мережі Canton.

Будь-яка нова технологія стикається з викликами, і масштабне застосування блокчейну у репо-операціях не є винятком. Хоча Canton вже стала популярною, галузь досі має кілька ізольованих систем на різних блокчейнах. Установам потрібно адаптуватися до кількох платформ і витрачати багато ресурсів на їх обслуговування, а обсяг операцій розподілений. Крім того, системи ще не проходили повний цикл ринкових криз і екстремальних навантажень. Традиційний ринок репо після 2008 року пережив багато криз, тоді як системи на блокчейні ще не проходили випробувань у реальних умовах, наприклад, у нічних аваріях або під час екстремальних коливань.

Крім того, досвідчений трейдер звик до існуючих, хоча і неефективних, процесів, правил і механізмів аварійного реагування; у той час як угоди на блокчейні базуються на коді, що не залишає місця для гнучкості.

Голова відділу інновацій у Franklin D. Dümpton, Sandy Kaul, зізнався: «У традиційних операціях є багато резервів і запасних варіантів, тоді як у системах на блокчейні немає місця для помилок — все закодовано і зафіксовано, і неможливо швидко домовитися про додатковий час».

Попри це, галузь вважає, що ці проблеми — лише питання реалізації, а не причина відмови від технології. «Ми знаходимося на критичному перехресті: впровадження блокчейну у традиційний ринок репо — це початок великої революції».