3 роки збитків на 3,1 мільярда, рівень заборгованості досяг 165%, професор Тяньцзинського університету заснував "єдинорога" з твердої батареї для IPO

Запитання до AI · Чи призведе провал IPO компанії Qingtao Energy до боргової кризи?

Застрягши в популярній концепції твердотільних батарей, у Qingtao Energy надто багато «орієнтирів».

Вона є «лідером у сфері твердотільних батарей», заснована командою на чолі з академіком Китайської академії наук та професором Цінхуа Нань Цецвень; вона — компанія, у яку інвестували великі суми автоконцерни SAIC, BAIC, GAC, — SAIC влив у неї понад 2,9 мільярда юанів готівкою; вона існує вже 10 років, а її оцінка зросла у 158 разів.

Але Qingtao Energy також пройшла понад чотири роки консультацій з технологічної комісії для виходу на фондовий ринок, але так і не подала заявку на IPO. За останні три роки вона зазнала збитків понад 30 мільярдів юанів, а рівень заборгованості становить 165%. За умов використання виробничих потужностей лише на 53%, вона планує суттєво розширити виробництво — у наступні 5 років обсяг виробництва збільшиться у 14 разів.

Ця зіркова компанія у сфері батарей з моменту заснування поєднувала честь і кризу. Тепер вона знову опинилася на «перехресті долі». Відзначаємо, що 8 квітня Qingtao Energy офіційно подала заявку на IPO у Гонконгській біржі.

Вихід на IPO у Гонконгу для Qingtao Energy — це і безвихідь, і необхідність, — «битва на виживання». Успіх або поразка — залежить від одного кроку.

Переваги бізнесу Qingtao Energy

Професор Цінхуа створив міф, десять років — оцінка зросла у 158 разів

У 2016 році команда з чотирьох засновників — Фен Юйчжань, Лі Чжень, Нань Цецвень (науковий керівник) та Ян Фань (дружина Фен Юйчжана) — заснувала Qingtao Energy. Три з них — випускники Цінхуа. Назва «Qingtao» — скорочення від «Національної лабораторії нових керамічних та тонких технологій Цінхуа».

Нань Цецвень — академік Китайської академії наук, професор Цінхуа, у 2002 році був головним ученим у проекті функціональної кераміки за програмою «973». Фен Юйчжань, Лі Чжень та нинішній віце-генеральний директор Qingtao Energy Хе Хунцай — всі доктори Цінхуа, учні Нань Цецвень.

На початку заснування компанія повністю зосередилася на дослідженнях твердотільних батарей. Фен Юйчжань — голова ради директорів, Лі Чжень — генеральний директор, Нань Цецвень — головний науковий консультант.

Голова ради директорів Фен Юйчжань

У дослідженнях електролітів для твердотільних батарей у галузі існує три основні напрямки: полімери, сульфіди, оксиди. Тоді галузь вважала, що японські та корейські компанії, що зосереджуються на сульфідних технологіях, мають перевагу, а оксидні — мають погану провідність і важко прорватися.

Але Qingtao Energy одразу обрала «менш популярний» шлях: перше покоління твердотільних батарей — оксид + полімер; друге покоління — оксид + галогенід + полімер.

Менш популярний шлях означає менше конкуренції, але й багато труднощів у технологіях, матеріалах, промисловості та ринку.

Тому на початку існування компанії було дуже важко. Лі Чжень відповідав за дослідження і розробки, вирішував технічні проблеми, долав бар’єри у масовому застосуванні твердотільних електролітів у літій-іонних батареях; Фен Юйчжань — відповідав за вихід на ринок, був на передовій, контролював виробництво та залучав клієнтів. Засновники часто виконували кілька ролей одночасно — займалися R&D, виробництвом і продажами.

«Коли навантаження на виробництво зростало, всі разом працювали на передовій, а щоб знайти збут, особисто спілкувалися з клієнтами по всій країні», — згадував Лі Чжень у одному з інтерв’ю.

Хоча початки були важкими, завдяки глибокій академічній базі та передовим науково-дослідним можливостям фінансування компанії проходило досить легко.

З вересня 2016 року до 2022 року Qingtao Energy пройшла кілька раундів фінансування від А-до G-ї. Інвестори — дуже «розкішні»: серед них — шанхайський фонд інновацій, Куньшаньський науково-технічний фонд, урядові інвестиційні компанії з Ченду, а також промислові гіганти — SAIC, BAIC, GAC, і відомі інвестиційні фонди — Fengrui Capital, Qingke Yinxing, Bank of China Investment.

Особливо варто відзначити, що у 2023 році інвестиційна структура SAIC вклала 2,7 мільярда юанів, встановивши рекорд у країні за одноколовим фінансуванням твердотільних батарей, і стала одним із ключових стратегічних акціонерів Qingtao Energy.

У 2021 році компанія уклала з China Merchants Securities угоду про консультації щодо виходу на фондовий ринок, почала підготовку до IPO.

Однак, початковий план — 6 місяців консультацій — затягнувся, і до січня 2026 року компанія ще продовжувала 17-й етап консультацій. Після понад чотирьох років безрезультатних зусиль вона змушена була перейти до Гонконгу.

Перед поданням заявки на IPO у Гонконзі напередодні, у січні-лютому 2026 року, компанія завершила раунд H-фінансування, оцінка після інвестицій — близько 28 мільярдів юанів. Відтоді загальні залучені кошти з моменту заснування склали 6,946 мільярда юанів, вартість однієї акції зросла з 0,3 юаня у 2016 році до 47,5 юаня у 2026 році, — за десять років оцінка зросла у 158 разів.

«Лідер у сфері твердотільних батарей» — з гарною репутацією, але історія трохи перебільшена

За даними Frost & Sullivan, у 2025 році глобальні поставки гібридних та повністю твердотільних батарей становитимуть близько 6 ГВт·год; за обсягом поставок Qingtao Energy посідає перше місце у світі, з часткою ринку близько 33,6%, у Китаї — близько 44,8%.

З цих даних випливає, що Qingtao Energy справді є «найбільшим у світі лідером у сфері твердотільних батарей». Однак, ця статистика об’єднує гібридні та повністю твердотільні батареї, що розмиває різницю у технологічній зрілості та комерціалізації, і ставить під сумнів титул «лідер у сфері твердотільних батарей».

Крім того, за підрахунками Frost & Sullivan, у 2025 році обсяг поставок Qingtao Energy становитиме близько 2 ГВт·год. Але у документах для IPO зазначено, що у 2023–2025 роках виробництво компанії становило 0,24 ГВт·год, 0,15 ГВт·год і 1,33 ГВт·год відповідно, — всього за три роки — 1,72 ГВт·год, що суттєво відрізняється від даних Frost & Sullivan.

Отже, наскільки ж справді сильна ця «лідерська» компанія у сфері повністю твердотільних батарей?

У технічному плані Qingtao Energy обрала шлях «органічно-неорганічних композитних твердих електролітів». Вона вважає, що це швидкий і комерційно життєздатний шлях, що дозволяє розробляти та комерціалізувати як гібридні, так і повністю твердотільні батареї.

Щодо продуктів, компанія вже виробляє 15-ампер-годинні повністю твердотільні батареї з щільністю енергії 401,5 Вт·год/кг, які зберігають 84% ємності після 1000 циклів.

Щодо виробничих потужностей, у 2018 році у Куньшань побудували прототипову лінію потужністю 0,1 ГВт·год, яка вже запущена, і там вже виробляють батареї з об’ємом понад 60 А·год.

Щодо застосувань, компанія поставила понад 16 800 комплектів батарей, що встановлені у 32 моделі автомобілів. Однак у середньому на кожну модель припадає лише 525 комплектів — це дуже обмежене застосування.

Крім того, у статті від «Хуасія енерджі» зазначено, що у IPO-матеріалі розділ про повністю твердотільні батареї не перевищує 10 абзаців, тоді як решта — про гібридні батареї. Комерціалізація гібридних батарей, що просунулися швидше, — запланована на другу половину 2026 року і буде встановлюватися у серійних моделях MG4 Urban від SAIC.

З цих даних видно, що і гібридні, і повністю твердотільні батареї у Qingtao Energy ще не перейшли до масового виробництва і застосування у серійних авто — комерціалізація ще на рівні «розповідей».

Хоча комерціалізація ще не розгорнулася повністю, виробничі потужності компанії є дуже амбітними.

Зараз у Qingtao Energy п’ять виробничих баз з виробництва гібридних та твердотільних батарей, загальна потужність — 6,8 ГВт·год на рік, але у 2025 році фактична потужність становитиме лише 2,5 ГВт·год, а виробництво — 1,33 ГВт·год, — рівень завантаженості — лише 53%.

За умов значної нерозпроданої потужності компанія все одно планує «божевільне» розширення: у процесі будівництва — 18,5 ГВт·год, а до 2030 року — довести загальну потужність до 98,2 ГВт·год. Це приблизно у 14 разів більше за поточну, і майже у 40 разів — за фактичний обсяг.

Крім того, у IPO-матеріалі зазначено, що у 2026–2028 роках SAIC планує замовлення для Qingtao Energy у кількості 60 000, 500 000 і 780 000 комплектів відповідно; обсяг контрактів — 1,0, 5,0 і 9,5 мільярда юанів; компанія планує залишити близько 50% виробничих потужностей для SAIC.

Однак у 2023–2025 роках компанія постачала SAIC лише батареї для електромобілів та системи малих батарей на суму відповідно нуль, нуль і 54,3 мільйона юанів.

Це означає, що у наступні три роки обсяг поставок для SAIC має зрости з 54,3 мільйона до 16,5 мільярда юанів — приблизно у 304 рази. Це — реальні прогнози ринку чи «заготовка» для IPO — скоро стане ясно.

Збитки у 3 роки — 3,1 мільярда юанів, борги на 7,7 мільярда — «бомба»

Паралельно з масштабним розширенням виробництва, прибутковість Qingtao Energy стрімко погіршується.

Компанія має чотири основні напрямки бізнесу: літій-іонні батареї для автомобілів, акумуляторні системи для зберігання енергії, автоматизоване обладнання та інше (головним чином — переробка відходів). Три з них у 2025 році — відповідно 62,8%, 25,1% і 8,2% доходу.

Зокрема, сектор зберігання енергії дуже залежний від одного проекту — у 2023–2025 роках доходи від нього зросли з 9,23 мільйона до 592 мільйонів юанів, а обсяг поставок — з 0,13 ГВт·год до 1,17 ГВт·год. Це стало можливим завдяки запуску у 2025 році найбільшого у світі проекту — 800 МВт·год у Вухе у внутрішньому Монголі, де Qingtao Energy — єдиний постачальник батарей.

За цей період доходи від сектору зросли значно.

Але у той же час основний бізнес — літій-іонні батареї — зазнає катастрофічних збитків. У 2025 році обсяг поставок становив 0,78 ГВт·год, а збитки — 111,6%. Це означає, що кожні 100 юанів продажу батарей компанія втрачає ще 111,6 юанів.

Причини — високі ціни на сировину, які не знижуються через відсутність масштабних закупівельних знижок і збереження запасів, а також низька ціна на готову продукцію. У 2023–2025 роках середня ціна батарей — 0,56, 0,6 і 0,31 юаня/Вт·год відповідно, а для акумуляторів — 0,7, 0,54 і 0,51 юаня/Вт·год. Це приблизно відповідає цінам на літій-залізо-фосфатні та нікель-кобальтові батареї у Китаї, які у 2025 році — близько 0,588 юаня/Вт·год.

Це все одно що продавати людські органи за ціною овочів — у компанії немає доданої вартості у продукті, а виробничі витрати залишаються високими. В результаті, основний бізнес — літій-іонні батареї — перебуває у «кривавому» стані.

У той час як основний бізнес зазнає збитків, автоматизоване обладнання та переробка відходів — єдині сегменти, що демонструють прибутковість: у 2025 році їхній валовий прибуток становив 26,8% і 77% відповідно, — це найближчі до «комерційної зрілості» сегменти.

Однак ці частки дуже малі і не здатні компенсувати великі витрати на R&D і операційну діяльність.

Як компанія, орієнтована на технології, Qingtao Energy вкладає у дослідження та розробки шалені кошти: у 2023–2025 роках витрати на R&D становили 1,42, 2,96 і 3,77 мільярда юанів відповідно, що становить 57,2%, 72,9% і 40% від загального доходу за відповідний період. Компанія заявила, що у майбутньому рівень витрат на R&D залишиться високим.

Високі витрати на R&D, величезні інвестиції у розширення виробництва і збитковий основний бізнес — все це призводить до серйозних збитків. За три роки — 2023–2025 — сукупний збиток становить 31,54 мільярда юанів.

Ще гірше — компанія вже має серйозну заборгованість.

На кінець 2025 року активи становили 6,632 мільярда юанів, зобов’язання — 10,971 мільярда, чистий дефіцит — 4,339 мільярда. Рівень заборгованості — 165,4%.

З них — поточні активи — 3,331 мільярда, поточні зобов’язання — 9,75 мільярда, чисті поточні зобов’язання — 6,418 мільярда, але готівки та її еквівалентів — лише 1,238 мільярда.

З 2023 по 2025 роки операційний грошовий потік компанії був негативним три роки поспіль, загальний чистий відтік — понад 1,5 мільярда юанів. За два роки грошові резерви зменшилися більш ніж на 1,9 мільярда.

Ще більш тривожним є «рахунок викупу боргів» — це частина інвестиційних зобов’язань, що фактично є «передачею» акціонерам прав на викуп акцій. На кінець 2025 року обсяг викупу боргів досяг 7,713 мільярда юанів.

Згідно з угодою, з моменту подання заявки на IPO у Гонконзі, право на викуп зникає. Але якщо IPO буде скасовано, відхилено або компанія не вийде на біржу до 30 червня 2028 року, право на викуп автоматично відновиться. Поки IPO не завершиться, це — «бомба з запалом», яка може будь-якої миті спрацювати — у разі невдачі компанія опиниться у дуже вразливому становищі.

За таких обставин, ця IPO — це питання життя і смерті для Qingtao Energy, — «битва на виживання» і шлях до «зняття боргів». Якщо їй вдасться — вона вирветься з кризи; якщо ні — вона може запустити ланцюгову реакцію руйнувань. Часу залишилось мало.