Як створювався Anthropic на суму 900 мільярдів доларів?

Автор: Су Ян, Tencent Technology

Bloomberg з посиланням на осіб, що мають інформацію, повідомляє, що стартап з штучного інтелекту Anthropic веде ранні переговори з інвесторами з метою залучення щонайменше 30 мільярдів доларів нових коштів, оцінка понад 9000 мільярдів доларів.

Особи, що мають інформацію, повідомляють, що цей раунд фінансування може бути завершений найраніше наприкінці травня 2026 року, але угода ще не остаточно узгоджена і жодних умовних списків не підписано.

Якщо фінансування буде успішним, Anthropic не лише випередить OpenAI (оцінка у березні 852 мільярди доларів), а й здійснить удар по ринковій капіталізації таких технологічних гігантів, як Apple і Microsoft. Варто зазначити, що інвестори, які зробили ранні ставки на цю компанію, здебільшого залишилися осторонь у цьому раунді.

300 мільярдів річного доходу та 40% валової маржі

Чому одна компанія може за 14 місяців оцінюватися у 15 разів вище? Відповідь, здається, очевидна: темпи зростання.

За даними відкритих джерел, річний дохід Anthropic з грудня 2024 року становив 1 мільярд доларів і стрімко зріс до 300 мільярдів доларів станом на кінець березня 2026 року. Це означає, що протягом кількох років вона зберігала темпи зростання понад 10-кратне.

Такий графік зростання, можливо, не має аналогів у історії корпоративного програмного забезпечення.

У списку Fortune 500, 8 з перших десяти компаній — клієнти Anthropic. Більше ніж 1000 корпоративних акаунтів витрачають на Claude понад мільйон доларів щороку. Особливої уваги заслуговує її продукт для розробників Claude Code, який після запуску у травні 2025 року до лютого 2026 року дав річний дохід у 2,5 мільярда доларів, а кількість корпоративних підписок за шість тижнів зросла у чотири рази.

За оцінки у 900 мільярдів доларів і річний дохід у 300 мільярдів, коефіцієнт ціни до продажу приблизно становить 30. Це здається дуже високим множником, але прихильники вважають, що вони грають у довгу гру. Вони вважають, що компанія, яка зростає у 10 разів на рік, не може оцінюватися за звичайними методами. Їхня логіка — припустити, що до 2028 року вона зможе зберегти подібний складний темп зростання, і тоді поточна оцінка буде цілком обґрунтованою.

Щодо доходів Anthropic, конкуренти, зокрема OpenAI, ставлять під сумнів цю оцінку. Вони вважають, що 300 мільярдів доларів річного доходу Anthropic, який повідомляється, використовує метод підрахунку загального доходу, тобто коли клієнти використовують її моделі через хмарні платформи, такі як Amazon Cloud або Google Cloud, усі кінцеві витрати враховуються як дохід, а платежі хмарним платформам — як витрати.

OpenAI оцінює, що після вирахування цих транзитних витрат реальний річний дохід Anthropic ближчий до 220 мільярдів доларів. Ця різниця у 80 мільярдів — чисто методологічна, але під час IPO вона стане об’єктом уваги ринку та регуляторів.

Більш важливим за підрахунковий підхід є витрати.

За даними, Anthropic планує витратити близько 19 мільярдів доларів у 2026 році на тренування та обчислювальні задачі, що майже дорівнює її річному доходу. Ще більш складною є ситуація з витратами на обчислення: через перевищення очікуваних витрат на обчислювальні ресурси на 23%, її валова маржа знизилася до приблизно 40%, що значно нижче за більшість зрілих компаній у галузі програмного забезпечення.

Anthropic наразі ще не прибуткова і очікує, що вийде на прибутковість лише до 2028 року. Для компанії з оцінкою, що наближається до трильйона доларів, такі фінансові показники разом є досить незвичними.

Змагання за обчислювальні потужності, що підтягує оцінку

Чому Anthropic потрібно так багато грошей?

Фактично, щоб розвиватися і розширюватися, але головним чином — щоб оплатити вже обіцяні, але ще не побудовані обчислювальні інфраструктури. Це виглядає як зовсім інша модель у порівнянні з традиційним технологічним фінансуванням.

Раніше стартапи залучали кошти для вдосконалення продукту, розширення ринку і поступового зростання оцінки. Але в епоху ШІ компанії тепер мають спершу залучати високі оцінки, щоб закріпити майбутні великі обчислювальні ресурси, і сподіватися, що ці ресурси зможуть підвищити здатність моделей, що, у свою чергу, принесе зростання доходів і підтвердить високу оцінку.

Це схоже на дискусію про курку і яйце.

Зараз, коли обіцянки щодо оцінки підсилюють зобов’язання щодо обчислювальної потужності, а ці зобов’язання вимагають ще вищих оцінок у наступних раундах, цей цикл прискорюється. Anthropic — найяскравіший приклад такої моделі.

Якщо цей цикл починається, його дуже важко зупинити. Він може як підняти компанію у хмари, так і миттєво занурити її у безодню.

На початку 2026 року оцінка Anthropic зросла до 380 мільярдів доларів

Після завершення останнього раунду фінансування у 300 мільярдів доларів, генеральний директор Anthropic Дарио Амодей кілька днів тому сказав журналу Fortune, що якщо прогрес у штучному інтелекті буде затриманий на 12 місяців, компанія збанкрутує.

Для компанії з оцінкою у 9000 мільярдів доларів, «надзвичайний успіх» і «банкрутство» можуть бути віддалені лише кількома поганими кварталами.

Ця напружена рівновага, можливо, і є причина, чому ранні інвестори майже не брали участі у цьому раунді.

Ранні інвестори — колективно

Згідно з Forbes, деякі з ранніх інвесторів Anthropic — ті, що входили у компанію у 2023 році з оцінкою 4,1 мільярда доларів або у березні 2025 року з оцінкою 615 мільярдів доларів — майже не мають бажання долучатися до цього раунду.

Причина проста: банкіри неофіційно прогнозують, що якщо Anthropic вийде на біржу найраніше у жовтні 2026 року, її публічна оцінка може коливатися між 400 і 500 мільярдів доларів. Це означає, що якщо хтось інвестував у останньому приватному раунді за 900 мільярдів доларів, то до моменту розблокування акцій і їх торгівлі ця інвестиція вже буде у збитку.

Такий розрив між високою оцінкою у приватному секторі і нижчою у публічному — дуже рідкісний у історії технологічних фінансів.

Це ніби сигнал: або компанія сильно переоцінена на приватному ринку, або публічний ринок дасть зовсім іншу ціну. У будь-якому разі, це наповнене невизначеністю.

А найважливішим подією стане сам IPO.

Ми раніше згадували ключових гравців, що стоять за IPO і фінансуванням Anthropic — фінансового керівника компанії, Крішну Рао.

Згідно з повідомленнями The Information, тоді обчислювальна стратегія Anthropic була майже цілком залежною від Google. Раао вважав, що це неприпустимо, і не можна ставити всі яйця в одну корзину. Він ініціював внутрішню і зовнішню стратегію диверсифікації постачальників обчислювальних ресурсів.

За даними The Information, Раао обговорював цю стратегію з одним із інвесторів — Байроном Дітелем з Bessemer Venture Partners. Пізніше Дітель відзначив, що саме Раао допоміг компанії усвідомити, що швидше зростання можливе лише за умови співпраці з кількома партнерами.

Зараз, дивлячись назад, Anthropic рухається швидше за OpenAI. Вони вже підписали глибокі угоди з трьома гігантами хмарних обчислень: Amazon, Google і Microsoft. На рівні чіпів також залучили GPU від Nvidia, власний TPU від Google і чіпи Amazon, створюючи диверсифіковану мережу постачання.

Але підписання угод — це лише перший крок. Головне — забезпечити, щоб постачальники справді надали необхідні ресурси. Наприкінці 2025 року Раао керував двома великими контрактами: один — на 30 мільярдів доларів для використання хмарних сервісів Microsoft з Nvidia GPU; інший — на закупівлю до 1 мільйона TPU від Google.

На початку квітня 2026 року Anthropic уклала нові угоди з Broadcom і Google, забезпечивши кілька дата-центрів із гігаватною потужністю. Ці дії вже не просто купівля обчислювальних ресурсів, а масштабне «бронювання» майбутньої інфраструктури.

З моменту приходу Раао компанія залучила понад 60 мільярдів доларів інвестицій. Станом на січень її оцінка зросла до 380 мільярдів доларів.

Можна сказати, що під його керівництвом Anthropic досягла безпрецедентних масштабів у обчислювальній базі та фінансуванні.

Чи є тут бульбашка? Відповідь через шість місяців

За нинішнім темпом, якщо цей раунд фінансування буде успішним, Anthropic планує вийти на IPO між жовтнем 2026 і першою половиною 2027 року, і, за повідомленнями, Goldman Sachs, JPMorgan і Morgan Stanley вже ведуть переговори з цього приводу.

Тоді основною темою стане не стільки «чи зможе Anthropic зберегти зростання», скільки — голосування щодо логіки оцінки всього AI-індустрії: чи правильним було приватне ціноутворення за останні три роки?

Обіцянки капітальних витрат великих компаній, багаторічні контракти на резервування обчислювальних потужностей, 40% валової маржі, суперечки між методом підрахунку загального доходу і чистого доходу, а також той «цикл переоцінки — обчислювальна потужність — повторна оцінка», — усі ці складні питання, які у приватному секторі можна було розмити, під час IPO будуть під мікроскопом публічного ринку.

Якщо публічний ринок оцінить Anthropic у 1 трильйон доларів і вище, то ціна входу за 900 мільярдів доларів виглядатиме як щедра передоплата за майбутнє. Але якщо ринок поставить ціну у 500 мільярдів, останні приватні інвестори опиняться у дуже незручному становищі.

Третій сценарій, можливо, і матиме найглибший вплив — IPO Anthropic стане ключовим показником для підтвердження або спростування всієї структури фінансування AI.

Пам’ятаєте героя «Великого краху» Майкла Б’юрі? Він нещодавно знову закликав у своєму платному блозі «фондовий бум» і «бум у чіпах». Якщо під час IPO припущення про фінансову модель AI будуть спростовані, це стане початком бульбашки.

Отже, для Anthropic і для всього AI-сектору, що звик до стрімкого зростання оцінки за останні три роки, цей тест ще попереду. І дуже скоро найправдивішу ціну дасть саме графік руху акцій.