Чи зможе STRC продовжувати стимулювати фінансові межі збільшення володіння BTC?

Автор: Delphi Digital; Переклад: @金色财经xz

Останній звіт Delphi Digital «Як далеко може зайти стратегія Сейлора?» вже опубліковано! Нижче наведено основний зміст:

STRC став ядром моделі збільшення володіння біткоїнами Strategy.

Поточне ключове питання: чи зможе нове раунду фінансування Strategy підвищити кількість біткоїнів на акцію після вирахування додаткових акцій, випущених для виплати дивідендів пріоритетним акціонерам.

Першочерговий драйвер покупки біткоїнів Strategy був у їхній великій премії. Тоді ціна акцій MSTR значно перевищувала вартість їхніх біткоїнів, що дозволяло випуск нових акцій безпосередньо збільшувати кількість біткоїнів на акцію.

Однак за нинішнього рівня ринкової капіталізації, що становить приблизно 1.24 рази від чистої вартості підприємства, ця логіка послаблюється. Випуск додаткових звичайних акцій майже досяг точки беззбитковості, і вже не може забезпечити таке ж чітке зростання біткоїнів на акцію для Strategy.

Конвертовані облігації раніше були ефективними, оскільки покупці були готові прийняти низьку купонну ставку в обмін на волатильність MSTR. Але це залишило борг у 8.2 мільярда доларів і графік погашення, що починається з вересня 2027 року, який потрібно серйозно враховувати.

Зараз STRC виконує більше функцій. Вона дозволяє Strategy залучати інвесторів, готових фінансувати під 11.5% річних дивідендів (щомісячних), а не тих, хто прагне виграти від зростання акцій MSTR. Зібрані кошти можуть безперервно надходити у біткоїни, не збільшуючи борг за конвертованими облігаціями.

Але ціною є постійні зобов’язання по виплаті відсотків за STRC. Кожне нове залучення капіталу збільшує володіння біткоїнами і водночас зобов’язання по дивідендах у майбутньому. Якщо ціна біткоїна зросте і премія над MSTR збережеться, ця структура зможе погасити ці витрати. Якщо ж ціна біткоїна залишиться в боковому тренді, зобов’язання по виплатах будуть накопичуватися, а ефективність випуску додаткових акцій знижуватиметься.

Проблема полягає в тому, що: чи зможе додана вартість, створена за рахунок купівлі біткоїнів через STRC, постійно перевищувати розбавлення, викликане випуском додаткових акцій для виплати дивідендів пріоритетним акціонерам. Готівкові резерви Strategy у 2.25 мільярда доларів достатні для викупу опціонів на суму близько 1 мільярда доларів до вересня 2027 року. Це дає час, але більш масштабна стіна виплат у 2028 році все ще потребує рішення.

Наступною межею є ліміт випуску STRC у 28.3 мільярда доларів. У межах цього ліміту STRC може продовжувати збільшувати володіння біткоїнами, щоб компенсувати розбавлення через дивіденди.

Якщо обсяг випуску STRC не буде розширено і досягне ліміту, це означатиме, що здатність купувати біткоїни для компенсації розбавлення зменшиться або зупиниться, тоді як зобов’язання по дивідендах залишаться.