Аналіз перспектив Circle: як оцінювати ключові акції Crypto 2.0

Автор: Astra; джерело: X, @0xAstraSpark

Як з двох точок зору інвестицій у акції та криптовалюти одразу зрозуміти криптоакції, одна стаття — все про це! Чи має Circle потенціал стати наступним VISA/Swift, у цій статті глибоко проаналізовано перспективи Circle, особливо допомагаючи традиційним інвесторам у акції краще зрозуміти концепції Web3.

У цій фінансовій звітності Circle я вважаю, що справжня крутість полягає не лише у перевищенні очікувань EPS, а й у тому, що не тільки зростає обіг USDC, а й у тому, що вона переосмислює свою ідентичність: можливо, це не просто “емітент стабільної монети, що заробляє на державних облігаціях”, а компанія, яка переходить від “випуску цифрового долара” до “глобальної програмової платіжної та розрахункової мережі” як фінансової інфраструктури.

Саме тому, з погляду 5–10 років, у Circle дуже високий потенціал вирости до компанії з ринковою капіталізацією у сотні мільярдів доларів.

З останньої квартальної звітності Q1 2026 року ключові показники дуже сильні: загальний квартальний дохід та резервний дохід склали 694 мільйони доларів, зростання на 20%; скоригований EBITDA — 151 мільйон доларів, зростання на 24%; обіг USDC наприкінці кварталу досяг 77 мільярдів доларів, зростання на 28%; обсяг транзакцій на блокчейні USDC — 21,5 трильйонів доларів, зростання на 263%. Також компанія повідомила, що Arc завершив попередню продажу токенів на 222 мільйони доларів, що відповідає оцінці мережі у 3 мільярди доларів після повного розмивання, інвестори включають a16z crypto, Apollo, ARK Invest, BlackRock, Bullish, General Catalyst, Haun Ventures, ICE, Janus Henderson, Marshall Wace, Standard Chartered Ventures та інші провідні інститути.

Короткостроковий фінансовий аспект: Circle залишається високоприбутковою компанією з високою гнучкістю.

Довгострокова стратегія: Circle намагається стати операційною системою для системи долара в блокчейні, об’єднуючи USDC, CCTP, CPN, Arc, AI Agent Payments, USYC у цілісну глобальну розрахункову мережу.

Мій основний висновок: ймовірність того, що Circle стане компанією з ринковою капіталізацією у сотні мільярдів доларів, вже досить висока. Щоб досягти трильйонної капіталізації, потрібно, щоб Arc, AI Payments, інституційна розрахункова мережа та глобальна частка USDC були повністю інтегровані — і з перспективи 10 років це цілком можливо.

1. Що саме змінилося у Circle? Не лише платіжний фронт, а й базова розрахункова інфраструктура

Багато хто вважає Circle “крипто-версією PayPal” або “стабільною монетою банку”. Це дуже вузьке розуміння.

Circle вже починає змінювати базову логіку платіжних і розрахункових систем.

Ключова проблема традиційної платіжної системи — у тому, що фронтенд здається миттєвим, а бекенд — ні. Коли користувачі платять карткою, переказують гроші або здійснюють міжнародні платежі, на екрані може миттєво з’явитися повідомлення про успіх, але за цим стоять багатошарові процеси: банківські розрахунки, авторизація карткових організацій, пакетні розрахунки, відповідні рахунки, валютний обмін, антифрод, відповідність нормативам тощо. Переваги — зрілість, стабільність, сильний захист споживачів; недоліки — повільність між країнами, високі витрати, багато учасників, довгі ланцюги розрахунків.

Переваги стабільних монет і блокчейн-платежів у тому, що активи самі по собі можуть передаватися у відкритій мережі 24/7, розрахунки можуть бути майже миттєвими, і вони мають програмовий характер. Значення USDC полягає не лише у “доларовій токенізації”, а у тому, що долар став активом, який може рухатися у протоколах Інтернету.

Саме це — перша сутність цінності Circle: вона перетворює долар із частини банківської системи у нативний актив для інтернет-фінансів.

Роль Arc ще більше підсилює цю ідею. За даними Circle, Arc — це сумісний з EVM Layer 1, орієнтований на стабільні монети, з характеристиками: USDC як газ, низькі та передбачувані комісії, швидкість підтвердження менше 1 секунди, налаштовувана приватність, орієнтація на платіжні, валютні, кредитні, капітальні та інституційні сценарії.

Це означає, що амбіції Circle вже не обмежуються лише “випуском USDC”, а прагнуть об’єднати його, міжланцюговий обмін, гаманці, платежі, розрахунки, інституційний інтерфейс і екосистему розробників у нову фінансову інфраструктуру.

Якщо Visa і Mastercard — мережі споживчих платежів, а SWIFT — мережа міжбанківських повідомлень, то Circle прагне створити мережу передачі цін і розрахунків у стабільних монетах (з урахуванням і споживчих, і великих міжбанківських операцій).

Варто зазначити, що наразі Circle ще не зламала монополію Visa, Mastercard і SWIFT. Вона швидше стоїть на початкових позиціях нової парадигми розрахунків. Чи зможе вона перетворитися з “інфраструктури крипто-фінансів” у “глобальну фінансову інфраструктуру” — покаже час, 5–10 років.

2. Як дивитися на фінансову звітність? Важливо зростання якості, а не лише цифри доходів

Ця звітність вимагає особливої уваги до кількох ключових показників.

Q1 2026, обіг USDC наприкінці кварталу — 770 мільярдів доларів, зростання на 28%; середній обіг — 752 мільярди доларів; обсяг транзакцій на блокчейні USDC — 21,5 трильйонів доларів, зростання на 263%; кількість “значущих гаманців” — 7,2 мільйона, зростання на 47%; баланс USDC на платформі — 13,7 мільярдів доларів, зростання на 254%.

Це три важливі висновки:

Перше, масштаб використання USDC продовжує зростати, і це не перебільшення після IPO.

Друге, екосистема Circle поступово переходить від “розповсюдження через Coinbase та інші канали” до “зосередження на власних платформах і інституційних мережах”. Значне зростання балансу USDC на платформі — важливо, оскільки це впливає на резервний дохід і розподіл прибутку.

Третє, різкий ріст обсягів транзакцій у мережі — ознака активності мережі, але цей показник не можна прямо порівнювати з обсягами платіжів Visa. У фінансових матеріалах Circle зазначено, що значна частина зростання у Q1 пов’язана з маркетмейкінгом і переоцінками на Aerodrome. Тому 21,5 трильйонів доларів — це індикатор активності мережі, але не безпосередньо порівнюваний із реальним споживчим обсягом платежів Visa.

З точки зору структури доходів, Circle ще дуже залежить від резервного доходу. Q1 2026, резервний дохід — 65,25 мільйонів доларів, що становить більшу частину від загального доходу у 69,41 мільйона доларів; інші доходи — 41,6 мільйона доларів, зростання — значне, але обсяг ще малий.

Основний бізнес — “обсяг USDC × дохідність резервів × коефіцієнт утримання доходу”, але компанія намагається перейти до більш мережевої моделі через Arc, CPN, CCTP, Agent Stack, USYC.

Короткостроково потенціал зростання є, але не достатній для досягнення ринкової капіталізації у сотні мільярдів. Важливо стежити за швидкістю і темпами розвитку екосистеми.

3. Чи зараз Circle — “інвестує у довгострокові американські облігації”?

Не зовсім.

Основний дохід Circle — від доходу на резервні активи USDC. Компанія повідомляє, що USDC підтримується 100% готівкою та її еквівалентами, зокрема короткостроковими американськими облігаціями, нічними репо та банківськими грошима. У звіті за 2025 рік зазначено, що резервний дохід у 2025 і 2024 роках становив відповідно 96% і 99% від загального доходу.

З фінансової точки зору, Circle — це гібрид “цифрового доларового фонду + платіжної мережі”. Чим більше обіг USDC, тим вищі короткострокові ставки і, відповідно, резервний дохід.

Важливо зрозуміти, що Circle не просто “інвестує у довгострокові облігації”, а швидше “залежить від короткострокової ліквідності та короткострокових ставок”. Якщо ФРС знизить ставки, доходність резервів зменшиться. У звіті компанія зазначає, що зниження ставок зменшить резервний дохід, а їх підвищення — збільшить. Аналіз чутливості показує, що при підвищенні ставки на 100 базисних пунктів доходи з резервів зростуть приблизно на 7,56 мільярдів доларів, а при зниженні — зменшаться на цю ж суму.

Важливо також враховувати, що низькі ставки — не лише негативний фактор. Вони можуть підвищити апетит до ризикових активів, стимулювати торгівлю криптоактивами, розширення сценаріїв використання стабільних монет. Якщо обіг USDC зростає швидше за зниження доходності резервів, то загальний резервний дохід може залишатися стабільним або зростати.

Якщо інфляція зростає і короткострокові ставки залишаються високими, резервний дохід Circle зросте. Але високі ставки також можуть знизити оцінки ризикових активів і привернути увагу регуляторів до залежності стабільних монет від резервних ставок.

Отже, логіка ставок у Circle — не просто “зростання ставок — добре, зниження — погано”. Вона залежить від балансу між обігом і доходністю.

4. Чому AI Payments можуть стати великим драйвером для Circle?

AI Agent Payments — один із найперспективніших довгострокових напрямків для Circle.

Якщо AI Agent справді перетвориться з “чат-інструменту” у “самостійного виконавця завдань”, їм потрібна платіжна здатність. Агентам потрібно купувати API, викликати моделі, платити за дані, послуги, обчислювальні ресурси, розраховувати мікрозадачі, платити іншим агентам. Традиційні кредитки і банківські перекази не підходять для високочастотних, малих, автоматизованих, міжкраїнових і машиномашинних платежів.

Особливості AI Agent Payments:

• Перше — низька вартість. Багато транзакцій можуть бути всього кілька центів.

• Друге — реальність. Агентам потрібно миттєво платити, без затримок.

• Третє — глобальність. Послуги і дані — міжкраїнові.

• Четверте — програмовість. Платежі мають бути інтегровані з ідентифікацією, правами, ризиками, контрактами.

• П’яте — машинна читаність. Транзакції мають автоматично оброблятися без людського підтвердження.

Якщо USDC і низькозатратна мережа Arc справді зможуть закрити цей сценарій, то це відкриє новий масштаб.

У Q1 2026 Circle запустила Agent Stack — Circle CLI, Agent Wallets, Agent Marketplace і Nanopayments. Компанія повідомила, що Nanopayments підтримують USDC-переводи без газу до 0,000001 долара, що підходить для високочастотних і малих транзакцій. Також повідомляється, що за 30 днів до 29 квітня 2026 року x402 обробив транзакції на 24,2 мільйона доларів, 99,8% з яких — USDC.

Це ще дуже ранні дані, і говорити про “вибух AI Payments” зарано. Але це вже дає підстави вважати USDC потенційною нативною платіжною валютою для AI Agent економіки.

Якщо обсяг AI Agent транзакцій зросте експоненційно, традиційні платіжні мережі можуть не справлятися з мікроплатежами, автоматичними і міжкраїновими операціями. Кредитні картки — сильні у споживчих платежах і вирішенні спорів, але не для машиномашинних мікроплатежів. Сталий актив — ідеальний сценарій.

5. Arc — ключовий крок у перетворенні Circle з “емітента” у “розрахункову мережу”

Значення Arc полягає не лише у тому, що він випустив ще один токен, а у тому, що він може змінити структуру доходів і стратегічне положення Circle.

Модель стабільної монети — це, за суттю, “арбитражна” модель: користувачі обмінюють долари на USDC, Circle заробляє на резервних активах, ділиться доходами з каналами розповсюдження. Це дуже прибутково, але обмежується трьома факторами: циклом ставок, регуляторною політикою і каналами розподілу.

Arc прагне вирішити цю проблему.

За офіційною документацією і білим папером, Arc — це нативна Layer 1 для стабільних монет, з низькими і передбачуваними комісіями, USDC як газ, швидкістю підтвердження менше 1 секунди, сумісна з EVM, з налаштовуваною приватністю, орієнтована на інституційний сегмент, з валідаторами рівня корпорацій і глибокою інтеграцією з продуктами Circle. Білий папір також вказує, що запуск Arc заплановано на літо 2026 року, а токен ARC — для стейкінгу, управління, комісій, стимулів валідаторів.

Якщо Arc вдасться, Circle може перейти від “емітента USDC” до “оператора розрахункової мережі USDC”.

Емітент заробляє на резервних доходах, а мережа — на транзакціях, ліквідності, екосистемі, розробниках, інституційних підключеннях і стандартах.

Якщо Arc стане інфраструктурою для інституційних платежів, розрахунків RWA, AI Agent, міжкраїнових B2B, зовнішньої валютної торгівлі і капітальних ринків, то оцінка Circle зросте з “ціни стабільної монети” до “фінансової мережі”.

Arc ще в ранній стадії. Тестова мережа показує хороші результати, підтримка з боку інституцій сильна, попередні продажі — з провідними інвестиційними фондами. Але потрібно ще підтвердити роботу на основній мережі, реальні обсяги, доходи від комісій, екосистему розробників, регуляторний прийом і міграцію на основну мережу — і це один із ключових факторів для позитивного прогнозу щодо Circle.

Для акціонерів CRCL важливо пам’ятати: через токени ARC успіх Arc не автоматично означає зростання вартості акцій CRCL. Частина цінності може залишатися у екосистемі Circle, частина — у токенах ARC, частина — у мережевих ефектах USDC, частина — у партнерствах і розробниках.

Якщо Arc вдасться, це буде великим плюсом для CRCL.

6. Чи зможе Circle зламати монополію Visa, Mastercard і SWIFT?

Я вважаю, що відповідь не у тому, щоб “негайно замінити”, а у тому, щоб “почати переформатування з конкретних сценаріїв”.

За даними за 2025 рік, обсяг платежів Visa становить 14,2 трильйонів доларів, оброблено 257,5 мільярдів транзакцій, платіжних підтверджень — 4,9 мільярда; ринкова капіталізація — близько 6600 мільярдів доларів, а Mastercard — близько 4400 мільярдів.

Традиційна платіжна інфраструктура має дуже глибокі бар’єри: мережі торговців, звички споживачів, вирішення спорів, антифрод, кредитні системи, банківські зв’язки, довіра до бренду, нормативна база — все це не може бути швидко замінено блокчейном.

SWIFT — це не просто “повільна платіжна мережа”. Це глобальна мережа міжбанківських повідомлень і стандартів, що з’єднує банки, регуляторів і системи відповідності. Circle і Arc можуть змінити рівень розрахунків, але повністю замінити систему SWIFT — дуже складно.

Найбільш ймовірні перші сценарії для Circle — це:

• Міжнародні B2B-платежі, особливо для малих і середніх підприємств.

• Міжланцюгові транзакції і розрахунки у криптофінансах.

• Переміщення інституційних коштів і управління казначейськими рахунками.

• Миттєві розрахунки для токенізованих ринкових фондів, облігацій і RWA.

• Мікроплатежі AI Agent і міжмашинні платежі.

• Діджиталізація долара у регіонах з високою інфляцією або низькою банківською ефективністю.

У цих сценаріях переваги стабільних монет і зменшення фраґментованості платіжних систем очевидні.

Circle вже демонструє цю орієнтацію через CPN. За даними компанії, річний обсяг платежів Circle Payments Network — 8,3 мільярда доларів, підключено 136 фінансових інститутів, підтримуються платежі у понад 50 країнах і понад 180 країнах — стабільні монети.

Але потрібно враховувати, що 83 мільярди доларів TPV — це дуже мало порівняно з 14,2 трильйонами Visa. Однак, з урахуванням сценаріїв і потенціалу, у 5–10 років Circle може стати важливим альтернативним рівнем глобальної розрахункової системи.

7. Чи зможе Circle позбавитися залежності від Coinbase і доходів на держоблігаціях?

Зв’язки з Coinbase дуже глибокі. У звіті за 2025 рік зазначено, що Coinbase підтримує USDC, а Circle платить їй частку доходу від резервів. За 2025 і 2024 роки витрати на розповсюдження через Coinbase — 1,4 і 0,924 мільярда доларів відповідно.

Це означає, що, хоча Circle — емітент USDC, але його поширення і екосистема багато в чому залежать від каналів, таких як Coinbase. Це знижує прибутковість і ускладнює диверсифікацію.

Зараз компанія працює над:

• Підвищенням частки USDC на платформі і у власних клієнтських мережах.

• Розвитком CPN для розширення у корпоративний і інституційний сегмент.

• Створенням Arc для запуску власної розрахункової мережі.

• Розвитком Agent Stack для залучення розробників.

• Збільшенням частки інших доходів — USYC, Gateway, CCTP, валютних операцій, RWA і сервісів для розробників.

Перші ознаки: Q1 2026, інші доходи — 4,16 мільйона доларів, удвічі більше ніж у попередньому періоді; баланс USDC на платформі — зростає на 254%; прогноз на 2026 рік — 150–170 мільйонів доларів інших доходів. Також, CPN, Managed Payments, Agent Stack, Arc — у процесі розгортання.

Об’єктивно, ще рано казати, що Circle позбавився залежності. Основний дохід — резервний, інші — ще малий обсяг, Arc — не на основній мережі, AI Payments — на початковій стадії, а масштаб CPN — дуже малий порівняно з традиційними платіжними системами. Для довгострокових інвестицій у Circle потрібно стежити за:

• Часткою інших доходів у загальному доході.

• Маржею RLDC — стабільною на рівні 38–40% або вище.

• Часткою USDC на платформі.

• Обсягом TPV CPN — від десятків до сотень мільярдів доларів.

• Запуском Arc — чи буде реальний обсяг розрахунків, а не лише тестові транзакції.

• Активністю AI Agent Payments — чи стане це стабільним джерелом доходу.

Якщо ці показники підтвердяться, Circle зможе перейти у статус “глобальної фінансової мережі”.

8. Яка ймовірність за 5–10 років, що Circle стане компанією з ринковою капіталізацією у сотні мільярдів або навіть трильйонів доларів?

За даними CRCL, поточна ціна — близько 131,76 долара, а за Q1 2026 ураховано капіталізацію приблизно 350 мільярдів доларів. Це означає, що для досягнення 1000 мільярдів потрібно приблизно подвоїти ціну, а для 10 трильйонів — майже у 30 разів.

У довгостроковій перспективі менеджмент Circle дає прогноз зростання обігу USDC на 40% CAGR. Це дуже амбітно, але свідчить про високий рівень впевненості. За цим сценарієм, через 5 років обіг USDC може досягти 4140 мільярдів доларів, а через 10 — понад 22 трильйони.

Зараз глобальний ринок стабільних монет — близько 320 мільярдів доларів, USDC — 78 мільярдів, USDT — найбільший.

Медвежий сценарій: якщо регулювання стане жорсткішим, частка USDC зменшиться через конкуренцію з USDT, банківськими стабільними монетами, PayPal, Visa або CBDC; якщо ставки знизяться, доходи на резерви зменшаться; якщо Coinbase і канали розповсюдження зменшать прибутки — капіталізація Circle може залишитися у межах 200–500 мільярдів або й нижче.

У цьому випадку Circle — хороша фінтех-компанія, але не глобальний мережевий гігант.

Базовий сценарій: якщо ринок стабільних монет зросте до 1–2 трильйонів доларів за 5–10 років, а частка USDC залишиться 25–35%, то обіг USDC може сягнути 250–700 мільярдів доларів.

Навіть за зниженням ставок, при швидкому зростанні обігу резервний дохід залишатиметься значним. Якщо ж CPN, Agent Stack, CCTP, Arc, USYC — суттєво збільшать інші доходи, то оцінка Circle може перейти у “інфраструктурний” сегмент.

У цьому випадку, досягнення ринкової капіталізації у трильйон доларів цілком можливо. Не потрібно, щоб Circle просто замінив Visa або SWIFT, достатньо, щоб він став одним із головних стандартів для стабільних платежів і розрахунків у блокчейні.

Медвежий сценарій: капіталізація залишиться у межах 200–500 мільярдів, якщо регуляторні обмеження, конкуренція і залежність від Coinbase збережуться.

9. Чи зможе Circle позбавитися залежності від Coinbase і доходів на держоблігаціях?

Зв’язки з Coinbase дуже глибокі. У звіті за 2025 рік зазначено, що Coinbase підтримує USDC, а Circle платить їй частку доходу від резервів. За 2025 і 2024 роки витрати на розповсюдження через Coinbase — 1,4 і 0,924 мільярда доларів відповідно.

Це означає, що, хоча Circle — емітент USDC, але його поширення і екосистема багато в чому залежать від каналів, таких як Coinbase. Це знижує прибутковість і ускладнює диверсифікацію.

Зараз компанія працює над:

• Підвищенням частки USDC на платформі і у власних клієнтських мережах.

• Розвитком CPN для розширення у корпоративний і інституційний сегмент.

• Створенням Arc для запуску власної розрахункової мережі.

• Розвитком Agent Stack для залучення розробників.

• Збільшенням частки інших доходів — USYC, Gateway, CCTP, валютних операцій, RWA і сервісів для розробників.

Перші ознаки: Q1 2026, інші доходи — 4,16 мільйона доларів, удвічі більше ніж у попередньому періоді; баланс USDC на платформі — зростає на 254%; прогноз на 2026 рік — 150–170 мільйонів доларів інших доходів. Також, CPN, Managed Payments, Agent Stack, Arc — у процесі розгортання.

Об’єктивно, ще рано казати, що Circle позбавився залежності. Основний дохід — резервний, інші — ще малий обсяг, Arc — не на основній мережі, AI Payments — на початковій стадії, а масштаб CPN — дуже малий порівняно з традиційними платіжними системами. Для довгострокових інвестицій у Circle потрібно стежити за:

• Часткою інших доходів у загальному доході.

• Маржею RLDC — стабільною на рівні 38–40% або вище.

• Часткою USDC на платформі.

• Обсягом TPV CPN — від десятків до сотень мільярдів доларів.

• Запуском Arc — чи буде реальний обсяг розрахунків, а не лише тестові транзакції.

• Активністю AI Agent Payments — чи стане це стабільним джерелом доходу.

Якщо ці показники підтвердяться, Circle зможе перейти у статус “глобальної фінансової мережі”.

10. Яка ймовірність за 5–10 років, що Circle стане компанією з ринковою капіталізацією у сотні мільярдів або навіть трильйонів доларів?

За даними CRCL, поточна ціна — близько 131,76 долара, а за Q1 2026 ураховано капіталізацію приблизно 350 мільярдів доларів. Це означає, що для досягнення 1000 мільярдів потрібно приблизно подвоїти ціну, а для 10 трильйонів — майже у 30 разів.

У довгостроковій перспективі менеджмент Circle дає прогноз зростання обігу USDC на 40% CAGR. Це дуже амбітно, але свідчить про високий рівень впевненості. За цим сценарієм, через 5 років обіг USDC може досягти 4140 мільярдів доларів, а через 10 — понад 22 трильйони.

Зараз глобальний ринок стабільних монет — близько 320 мільярдів доларів, USDC — 78 мільярдів, USDT — найбільший.

Медвежий сценарій: якщо регулювання стане жорсткішим, частка USDC зменшиться через конкуренцію з USDT, банківськими стабільними монетами, PayPal, Visa або CBDC; якщо ставки знизяться, доходи на резерви зменшаться; якщо Coinbase і канали розповсюдження зменшать прибутки — капіталізація Circle може залишитися у межах 200–500 мільярдів або й нижче.

У цьому випадку Circle — хороша фінтех-компанія, але не глобальний мережевий гігант.

Базовий сценарій: якщо ринок стабільних монет зросте до 1–2 трильйонів доларів за 5–10 років, а частка USDC залишиться 25–35%, то обіг USDC може сягнути 250–700 мільярдів доларів.

Навіть за зниженням ставок, при швидкому зростанні обігу резервний дохід залишатиметься значним. Якщо ж CPN, Agent Stack, CCTP, Arc, USYC — суттєво збільшать інші доходи, то оцінка Circle може перейти у “інфраструктурний” сегмент.

У цьому випадку, досягнення ринкової капіталізації у трильйон доларів цілком можливо. Не потрібно, щоб Circle просто замінив Visa або SWIFT, достатньо, щоб він став одним із головних стандартів для стабільних платежів і розрахунків у блокчейні.

Медвежий сценарій: капіталізація залишиться у межах 200–500 мільярдів, якщо регуляторні обмеження, конкуренція і залежність від Coinbase збережуться.

Висновок:
Circle має високий потенціал зростання у довгостроковій перспективі, але багато залежить від розвитку екосистеми, регуляторної ситуації і здатності диверсифікувати доходи. Ймовірність досягнення трильйонної капіталізації — низька, але не нульова, і при правильних умовах вона цілком можлива у 5–10 років.