Згідно з річним звітом про інноваційні ліки A-акцій: результати виходу на міжнародний ринок підтверджені, інвестиції в дослідження та розробки зберігають зростання

Питання AI · Як вихід на міжнародний ринок інноваційних ліків може стати точкою зростання показників фармацевтичних компаній?

Нещодавно компанії біомедицини на акціях А-боргу завершили розкриття даних річної та квартальної звітності.

Минулого 2025 року, завдяки вигідним угодам з ліцензування за кордон, сектор інноваційних ліків вперше довго знову зріс, і ця вигода тепер також відображається у фінансових звітах, багато компаній отримали чистий прибуток завдяки платежам за зовнішні ліцензійні угоди.

Одночасно, обсяг інвестицій у дослідження і розробки продовжує зростати, але деякі провідні компанії почали зменшувати капіталізовані витрати на R&D, що зменшує прибутки.

Чи стане вихід на міжнародний ринок за ліцензією “нормою”?

Гонконгська цінна папірна компанія (600109.SH) за даними вибірки 132 компаній, відібраних за класифікацією Shenwan, зазначає, що у 2025 році загальний дохід фармацевтичного сектору залишився на рівні попереднього року, а чистий прибуток, що належить материнській компанії, зріс на 8%. У першому кварталі 2026 року темпи зростання доходів і чистого прибутку сектору склали відповідно 2% і 29%.

Гонконгська цінна папірна компанія зазначає, що цей приріст прибутку зумовлений, зокрема, ліцензуванням інноваційних ліків (License-out), виходом на міжнародний ринок та підвищенням ефективності операцій.

Наприклад, Трійця ГоКеН (688336.SH) у 2025 році підтвердила доходи від зовнішніх ліцензій у розмірі 3,113 млрд юанів, що вже значно перевищує її продажі ліків, а річний дохід компанії склав лише 4,199 млрд юанів.

У річній звітності Трійця ГоКеН зазначила, що глобальна ліцензійна угода з Pfizer щодо SSGJ-707 (двобічний антитіло PD-1/VEGF) включає авансові платежі, різні етапні платежі та роялті, розподілені пропорційно: Трійця ГоКеН отримала 30%, Шеньянська Трійця — 70%. До кінця 2025 року компанія отримала від Pfizer авансовий платіж за ліцензію на проект 707 і відповідно визнала доходи на суму близько 2,8 млрд юанів, що суттєво покращило її показники за період.

Hengrui Medicine (600276.SH) у 2025 році отримала доходи від зовнішніх ліцензій у розмірі 3,392 млрд юанів, що становить приблизно 10,7% від загального доходу. У річній звітності Hengrui вже визначила цю діяльність як “нормальну”, зробивши її важливою складовою своїх доходів.

Однак, вплив ліцензування на результати багатьох компаній залишається нестійким, наприклад, BaiLi TianHeng (688506.SH).

У 2025 році BaiLi TianHeng підтвердила доходи від інтелектуальної власності у розмірі 2,124 млрд юанів, що становить понад 80% доходу, основне джерело — співпраця з глобальною транснаціональною фармацевтичною компанією BMS щодо BL-B01D1 (двобічний ADC проти EGFR×HER3).

Завдяки платежам за зовнішню ліцензію, BaiLi TianHeng у 2024 році змогла повернути збитки. Однак у 2025 році ця ліцензійна дохідність фактично зменшилася у порівнянні з попереднім роком, і компанія знову зазнала збитків.

Звіт компанії за 2025 рік показує, що зниження доходів пояснюється тим, що у попередньому році отримані платежі від BMS за ліцензією були визнані як доходи від інтелектуальної власності, тоді як у звітному періоді було визнано менше етапних платежів, що зменшило загальні показники.

Kelun Pharma (002422.SZ) через свою підрозділ Kelun Botai Biotech у 2025 році значно збільшила продажі інноваційних ліків, але через зменшення доходів від ліцензій та етапних платежів і зростання витрат на R&D її прибутки знизилися.

Kelun Botai Biotech раніше уклала ліцензійну угоду з Merck. До кінця 2025 року компанія отримала від Merck платежі за угодою у розмірі 729 млн доларів США, з них 96,81 млн доларів — у 2025 році.

Однак зменшення доходів від ліцензійних угод у Kelun Pharma має менший вплив на загальні результати, оскільки основний бізнес компанії — інфузійні та неінфузійні препарати, які забезпечують понад 90% доходів у 2025 році.

Загалом, обсяг інноваційних ліцензійних угод у країні все ще зростає. За даними недавнього дослідження Huayuan Securities, у перші три місяці 2026 року обсяг зовнішніх ліцензійних угод (BD) у Китаї перевищив 60 млрд доларів США, що майже половина від загального обсягу 2025 року — 135,7 млрд доларів, і галузь має потенціал для подальшого зміцнення.

Менше половини фармацевтичних компаній мають капіталізовані витрати на R&D

З фінансових звітів компаній видно, що інвестиції у R&D все ще зростають. Зокрема, витрати на R&D здебільшого — це витрати, що визнаються одразу.

За словами аудиторів, розробка ліків зазвичай складається з початкових досліджень і пізніх стадій розробки. На початкових етапах, через високий рівень невизначеності, витрати зазвичай визнаються одразу, що негативно впливає на прибутки.

Коли розробка переходить у більш ймовірну стадію клінічних досліджень, витрати вже не враховуються як поточні, а капіталізуються у вигляді “активів” — витрат на розробку, які потім амортизуються після успішної реєстрації препарату. Це дозволяє зменшити вплив витрат на поточний прибуток і зменшити тиск на фінансові показники. Тому частка капіталізованих витрат на R&D іноді використовується компаніями для регулювання прибутковості.

За даними дослідження Gionee Securities, у 2025 році витрати на R&D у фармацевтичному секторі зросли на 5% у порівнянні з попереднім роком, а у першому кварталі 2026 року — зросли незначно.

Що стосується витрат на розробку, то за даними iFinD компаній у кінці 2025 року, загальні витрати на розробку становили 55,747 млрд юанів, що на 15% більше ніж у попередньому році.

Найбільше витрат на розробку у 2025 році мали компанії Fuxing Pharma (600196.SH) з майже 6 млрд юанів, далі — Hengrui Medicine, China Resources Sanjiu (000999.SZ), Zhifei Biological (300122.SZ), з балансами відповідно 4,878 млрд, 2,164 млрд юанів.

Однак, компанії зазвичай обережно підходять до капіталізації витрат на R&D. За даними iFinD, із 504 фармацевтичних компаній у 2025 році лише 232 мали капіталізовані витрати на R&D, а з них лише 27 — з коефіцієнтом капіталізації понад 50%.

Через можливий вплив капіталізованих витрат на прибутки, ринок часто спостерігає за змінами у їхній частці для оцінки якості прибутку.

За даними iFinD, у 2025 році лідерами за рівнем капіталізованих витрат були: ST Jiaying (002198.SZ), *ST Shuangcheng (002693.SZ), Changshan YaoYe (300255.SZ), Tonghua Dongbao (600867.SH), ST Bailing (002424.SZ), Zhongsheng Pharmaceutical (002317.SZ), North China Pharmaceutical (600812.SH), Zi Tong Gong (920566.BJ). Усі ці компанії мали коефіцієнт капіталізації понад 60%.

Щодо провідних компаній за ринковою капіталізацією, то у 2025 році Hengrui Medicine мала коефіцієнт капіталізації витрат на R&D 20,21%; Fuxing Pharma — 32,13%; Yunnan Baiyao (000538.SZ) — 17,19%, що значно зросло порівняно з 3,15% минулого року; Haisike (002653.SZ) — 25,86%, а Huadong Medicine (000963.SZ) — 30,43%, зменшившись порівняно з минулим роком.

BeiGene (688235.SH), Baili Tianheng (688506.SH), Rongchang Biotech (688331.SH) — компанії без капіталізованих витрат на R&D. “Компанії, які не капіталізують витрати на R&D, у бухгалтерському обліку більш обережні, їхні прибутки більш стабільні, менше “води”,” — зазначає аудитор.

Перший випадок, коли провідна компанія почала списувати зменшення вартості розробки, зменшує прибутки

Навіть капіталізовані витрати на R&D можуть негативно впливати на прибутки через списання зменшення вартості.

За словами аудиторів, списання зменшення вартості — це, по суті, коли компанія виявляє, що ринок для досліджуваних препаратів погіршився, конкуренція зросла, і вона може припинити розробку, списавши капіталізовані витрати як односторонні витрати, що зменшує прибутки за цей період; або якщо клінічні дослідження продукту провалилися — капіталізовані витрати також списуються.

Наприклад, ST KangLe (920575.BJ) у 2025 році списала зменшення вартості розробки майже 177 млн юанів, що стало найбільшим показником серед фармацевтичних компаній. За словами компанії, у 2025 році через жорстку конкуренцію на ринку HPV-вакцин, її дев’ятимісний HPV-вакцина (для чоловіків) ще не пройшла третю фазу досліджень і не отримала реєстрацію, тому компанія застосувала обережний підхід і списала частину витрат.

Xinlitai (002294.SZ) у 2025 році списала зменшення вартості розробки трьох проектів на суму 151 млн юанів. Компанія пояснює, що у цих проектах не досягнуто очікуваного ефекту, дослідження тривале і на ранніх стадіях, витрати високі, а перспективи невизначені або конкуренція висока, тому проекти припинені.

У 2025 році загальний чистий прибуток Xinlitai становив лише 652 млн юанів, і списання зменшення вартості істотно зменшили прибутки.

Hengrui Medicine у 2025 році вперше списала зменшення вартості розробки на суму 68,97 млн юанів. У річній звітності зазначено, що на підставі стану проектів керівництво списало їхню вартість.

Liaoning Chengda (600739.SH), через зміну стратегії R&D, припинила проект вакцини hib. Компанія повідомила, що оскільки проект більше не має економічної вигоди, вона списала капіталізовані витрати на розробку у розмірі 80,66 млн юанів.

Нещодавно, у квітні, було опубліковано “Декларацію щодо вдосконалення механізму формування цін на лікарські засоби”, яка вважається сприятливою для інноваційних ліків. Ця політика чітко розділяє три рівні цінового регулювання, що свідчить про підтримку високорівневих інноваційних препаратів.

Bohai Securities зазначає, що у перші три місяці 2026 року обсяг зовнішніх ліцензійних угод у Китаї наблизився до половини від усього 2025 року, і частка авансових платежів зросла, що свідчить про зростаючу довіру міжнародної спільноти до дослідницьких можливостей китайських компаній. З огляду на майбутні конференції, зокрема Асоціацію клінічних онкологів США (ASCO) у травні 2026 року, очікується активне оприлюднення даних клінічних досліджень, що сприятиме розвитку інноваційної фармацевтики.