Чому «Купівля краху» перевершує купівлю спаду

У цьому епізоді The Long View Амит Вадвані, менеджер портфеля та співзасновник Moerus Capital Management, говорить про виживання, ризики та те, як інвестори у вартість можуть вийти з ситуації з вигодою.

Ось кілька витягів із нашої розмови з Вадвані.

Цінність «екстремальної дешевизни»

Емі Арнот: Одна з речей, яку ви сказали щодо пошуку дешевих активів і дешевих бізнесів, полягає в тому, що проблеми — це можливість. Чи можете ви розширити, чому ви так вважаєте?

Амит Вадвані: Так. Тепер, щось спричиняє дешевизну. Неприємності на рівні компанії, хороша компанія послизнулася на банановій шкірці. Це трапляється. Це справді трапляється. Ви опиняєтеся з компаніями, які мають дивовижні ринкові позиції та чудові бізнеси, і з ними одночасно трапляється багато речей. Вони збігаються, і, звичайно, акції падають. Вони просто падають. Тому те, що ми шукаємо, — це, я б назвав, екстремальна дешевизна. Це не зовсім купівля на зниженні. Це більше схоже на купівлю краху. Неприємності спричиняють ці ситуації. Добре. Це не завжди проблеми, але вони дають нам можливість. Це може бути довгий період ігнорування, байдужості або роботи у галузі, яку люди майже зневажають. Компанії можуть робити помилки, як я вже згадував раніше. Наприклад, Natura, компанія, яка є абсолютно улюбленою. Це чудова компанія, яка виробляє косметику у Бразилії.

Бразилія, як і багато інших латиноамериканських країн, має дуже великий витрат на косметику. Дозвольте мені розширити цю тему, щоб пояснити, куди я б пішов, якщо б коментував витрати в Бразилії, але загалом у Латинській Америці. Тепер їхня бізнес-модель історично полягала у купівлі проти продажу. І вони продовжували… Вони заробляли багато грошей. Вони були дуже успішними для преміум-продуктів, і вони були екологічно чутливими. Вони робили багато речей, які подобалися людям, і мали продукти, які, наскільки я розумію, досить хороші. Вони почали розширюватися, але з тими грошима, що мали, вони зробили ряд придбань. Більшість з них були погано продумані та невдалими, тому баланс компанії вийшов з ладу. Акції знизилися майже на 90% між 2022 і 2024 роками. І це — проблеми. Маю на увазі, у цій проблемі ми побачили можливість.

Можливість, яку компанія, якщо б вона прийшла до тями, могла б відновити себе, просто продавши всі ці інші непотрібні речі, які вони придбали на шляху… Ідеї були розмиті. Обґрунтування було розмитим. Вони не усвідомлювали обмежень своїх власних, що це не бізнеси, якими вони могли б керувати. Маю на увазі, вони були латиноамериканською компанією, продажі з особи в особу, і вони не збиралися керувати мережами магазинів по всьому світу; я маю на увазі The Body Shop, про яку йдеться, що була катастрофою. Вони купили Avon по всьому світу, бо думали, що це також продажі з особи в особу, але в різних частинах світу, з різними продуктами, керуючи різними торговими командами — це дуже трудомісткий бізнес. Ви не можете просто дозволити цим людям робити своє.

Потрібно мати якусь, я не використовую слово «контроль», але певний рівень управління. Це управління вимагає багато зусиль, і вони не могли його керувати. В будь-якому разі, Natura фактично позбавилася всього цього, і ситуація починає вирішуватися. Тому погані речі можуть трапитися дуже хорошим компаніям, але це не єдине джерело можливостей, просто щоб ви знали, що я не шукаю катастрофи чи проблем. Але проблеми, вони дійсно змушують вас звернути увагу і подивитися.

Реалізація цінності, коли бізнеси «з’являються з їхнього занепаду»

Бен Джонсон: Ви згадували про цінність, що зростає, корпоративну діяльність. Тобто продаж активів, спін-офи, викуп акцій тощо. Чи це свідомий, цілеспрямований пошук? Чому це стало повторюваною темою у вашому портфелі? Чи це щось, що ви навіть можете зробити навмисно, чи це просто більше ознака вашого підходу, майже його прояв?

Вадвані: Насправді, друге. Що ми намагаємося зробити — купити бізнес дешево. Дешево відносно того, що хтось у галузі зазвичай купує за готівку. Бізнеси зазвичай мають кілька характеристик, які нам цікаві і потенційно комусь ще. По-перше, вони мають бізнеси, які в основі є хорошими, і які, на момент їхнього придбання, можуть бути недосяжними або проходити через циклічний спад. Щось подібне знижує їхню продуктивність і цінність. Часто ці бізнеси, і оскільки вони добре капіталізовані, зазвичай мають надлишкові активи. З цими бізнесами можна робити багато. Купуючи їх дешево, як я вимірюю, наша стратегія щодо дешевизни зосереджена на тому, що можна продати. Ви можете в основному… Це інвестиції на основі активів у тому, що ці бізнеси… Що вони можуть продати за справедливу ціну у розумній угоді, яка враховує активи A, B і C тут і зараз, за скільки ви могли б продати ці активи?

Знаєте, за ринковою ціною, не у стані банкрутства, а за справжньою ринковою ціною. Це приваблює нас. Якщо ми зробили свою роботу правильно, це має бути, я б сказав, привабливим для покупця, як приманка для поглинання. Ідеально, і я кажу «насправді», бо у нас були невдачі, і ми мали поглинання за цінами, які я хотів би побачити значно вищими. Наші хороші компанії купують за цінами, яких я хотів би більше — ми, очевидно, хочемо більше. Ви закінчуєте тим, що купуєте ці речі, і ми купуємо бізнеси дешево. Нам подобається тримати їх довго, поки бізнеси виходять із їхнього занепаду, вони стають все кращими. Коли все нормалізується, вони будуть робити все краще і краще, і ми будемо разом з ними отримувати вигоду. Очевидно, нам потрібне розумне управління. Ви повинні мати правильні умови, які можуть зайняти час, щоб з’явитися у середовищі, в якому вони працюють.

Це може зайняти час. Зазвичай, з часом, все нормалізується, і ми будемо мати хороші результати. Компанії з надмірним капіталом можуть мати надлишкові активи, і вони можуть продати один або кілька з них. Вони можуть залишити гроші на балансі для майбутніх придбань, купити свої акції або повернути їх нам через дивіденди. Маю на увазі, очевидно, податкову ефективність, вони враховують різні рівні податкової ефективності у цих різних операціях, але це один із способів реалізації цінності, її закріплення, можливо, повернення нам. Це побічний продукт нашої роботи. Купівля розумних бізнесів, досить хороших бізнесів дуже дешево, дозволяє це робити.