Бики та ведмеді обидва вважають, що це може бути знову 1999 рік. Прийняти це чи продати свої технологічні акції?

Головна дискусія на Уолл-стрит починає звучати приблизно так: Ведмеді кажуть: «Починає нагадувати 1999 рік – продавайте технологічні акції», тоді як бикі заперечують: «Починає нагадувати 1999 рік – купуйте технології». Це розбіжність щодо того, чи слід приймати або остерігатися схожості ринку з фінальним бумом кінця 90-х, частково зростає через досягнення певних технічних крайностей у поєднанні з атмосферними подібностями до минулого моменту всепоглинаючої уваги до технологічної інноваційної хвилі. Сектор напівпровідників за показником Філадельфійського індексу напівпровідників був лише двічі таким перепроданим щодо своєї 200-денної скользячої середньої: на початку 2000 року і раніше, у 1995. У 2000 році це співпало з генераційним піком ринку. У 1995 році напівпровідники впали у власний ведмежий ринок, навіть коли широкі індекси продовжували зростати. Єдині випадки перед минулим тижнем, коли індекс S & P 500 досяг рекордного максимуму з такою кількістю акцій, що оновлювали 52-тижневі мінімуми, були або поблизу важливих вершин ринку, включаючи кінець буму 90-х. Брокерська група Bespoke Investment додала у понеділок: «З 1996 року єдиним іншим періодом, коли S & P був на рекордних максимумах із менш ніж 60% акцій вище своїх 50- і 200-денних скользячих середніх, був період з кінця 1998 до початку 2000 року». Звісно, це сам по собі не є сигналом до продажу. Кінець 1998 року був чудовим часом для інвестування у технологічні акції; Nasdaq більш ніж утричі збільшився між осіннім мінімумом 1998 року і піком у березні 2000 року. .SOX YTD гора Філадельфійський напівпровідниковий індекс, YTD Інвестори та стратеги правильно відзначають, що у поточному ринку найагресивніше зростання цін відбувається у акціях компаній із найшвидшим зростанням прогнозів прибутків. Micron Technology, провідний гравець у напівпровідниковій гонці, побачила, що її прогноз прибутку за 2027 рік буквально подвоївся менш ніж за три місяці. Щодо загального ринку, індекс S & P 500 знизився з високого рівня 23-кратного співвідношення ціни до прибутку наприкінці жовтня до низького рівня близько 19 під час корекції 30 березня і з тих пір відновив половину цього зниження P/E, трохи вище 21. Трейдингова команда технічних акцій Bank of America у понеділок стверджувала, що ведмеді неправильно інтерпретують сьогоднішнє середовище через призму ретроспективи кінця 1990-х, коли ранні будівельники мереж використовували борг і надмірно амбіційні прогнози зростання для надбудови волоконної інфраструктури, що згодом вигідно позначилося на платформах Інтернету та споживачах. .SPX YTD гора S & P 500, YTD «Цікаво (і важливо), що фактичними «безкоштовними їдцями» післябудівництва Інтернету 1990-х були Amazon, Google, Meta і Microsoft, сучасні гравці у капіталовкладеннях або будівельники мереж», зазначає BofA. «Вони були компаніями з високою пропускною здатністю, високим використанням, SaaS, публічним хмарним сервісом, інтернет-послугами, які стали одними з найбільших «активів» з низьким рівнем активів у світі. Їхні бізнес-моделі отримали величезну вигоду від мережі, прокладеної тими ранніми телекомунікаційними будівельниками. Вони явно не вірять, що їхні послуги цього разу можуть бути «безкоштовними їдцями».» Варто зазначити, що у 90-х інвестиційні ветерани постійно наголошували, що технологічні компанії були одними з найциклічніших і тому заслуговували на знижені оцінки. Хоча правда, що лідери мережевого обладнання та зберігання даних того часу зазнали жорсткого падіння, ця ідея мало допомагала у навігації ринком з тих пір, оскільки технології загалом торгувалися з премією до широкого ринку набагато частіше, ніж знижувалися до невеликої знижки. Не таке вже й захоплення. Хоча напівпровідники зросли вертикально, головні індекси не піднімалися так далеко і так швидко, як у «99-му» піковому періоді. Nasdaq Composite більш ніж утричі збільшився за останні 18 місяців, як зазначалося. Я був там, висвітлюючи ринки для Barron’s, і справедливо сказати, що зараз все не здається таким захоплюючим. Останнім часом Nasdaq більш ніж подвоївся за три роки. За останні шість місяців індекс S & P 500 зріс лише на 8%. Ми готуємося до кількох величезних IPO досить зрілих лідерів AI, які дебютують як мега-капітали. Але у 1999 році все було набагато бурхливіше. Було понад 500 IPO, здебільшого менших і менш зрілих, акції яких мали середній перший день зростання близько 70%. .IXIC YTD гора Nasdaq Composite, YTD Через колективну пам’ять про той крах і втрачене десятиліття, що його супроводжувало, і через те, що скептицизм краще продається у цифрових медіа сьогодні, у широких колах ринку більше застережень, ніж гіпербол. Бум 90-х був широко відчутним і користувався популярністю серед публіки: найвищі показники споживчої довіри спостерігалися напередодні березневого максимуму 2000 року, і зараз вони трохи більше ніж у половині цих рівнів. Проте залишаються багато неспокійних відлунь. Відрив технологічних індексів від частин економіки, що найближче до щоденних споживачів, відбувався і тоді, і зараз. Останні зусилля з недосягнення рівноваги у рівноваги у споживчому секторі, зокрема, зменшилися майже на 2% і опустилися на 12% нижче за свій початковий максимум 2026 року. Акції великих банків, улюбленців биків на ринку, що входили у рік, відставали від S & P 500 на десять відсоткових пунктів за останні три місяці. .VIX YTD гора Cboe Volatility Index, YTD Однією з ознак фінальної стадії «розплавлення» у 1999 році було зростання як індексів волатильності акцій, так і доходностей облігацій разом із зростанням цін на акції. Це був дуже динамічний, іноді хаотичний середовище з ціновою нечутливістю до капіталовкладень у технології, що працювали на повну потужність. Хоча ні доходність казначейських облігацій, ні VIX не перебувають у сильних трендах зростання, обидва останнім часом демонструють підвищену активність, зокрема у понеділок, коли доходність 10-річних казначейських облігацій піднялася до 4,4%, а VIX додав майже пункт до 18,4, незважаючи на те, що індекс S & P поступово піднімався до ще одного рекорду. Воррен Бурі та інші висловлюються. Відомий прогнозист краху ринку нерухомості Майкл Бурі, тепер широко відомий як автор інвестиційних розсилок, у вихідні назвав ситуацію однозначно бульбашковою і порадив виходити з акцій, що пішли параболічно. Девід Снайдер, засновник Journey 1 Advisors і нещодавно викритий як мій довгостроковий джерело «Таємного брокера», переконаний, що прискорення у напівпровідникових технологіях відображає фінальну стадію цього секулярного бичачого ринку, який почався у 2009 році. Цей довготривалий підйом приніс 15% реальних річних доходів S & P 500 за 17 років, тісно відповідаючи тим, що приносили секулярні бики з 1949-1996 і 1982-2000 років. У обох попередніх випадках останні п’ять років були зумовлені трансформаційною технологією (перша хвиля напівпровідників у 60-х, Інтернет у 90-х). Стратег ринку Cantor Fitzgerald Ерик Джонстон залишається тактично бичачим, але висловлює занепокоєння щодо якості прибутків і стійкості буму AI. «Близько 50% від $2 трильйонів у хмарних запасах для гіперскейлерів припадає на дві компанії, OpenAI і Anthropic, які мають загалом близько $70 мільярдів у річному доході, але зростають експоненційно», зазначає він. Це трохи незручно — або, можливо, просто незвично — бачити, як технологічний цикл стає більш активнозалежним і очолюється компаніями далеко по низхідній ланці у підсекторах пам’яті та мережевого обладнання. Протягом років бикі наполягали, що високі оцінки мега-капіталів технологічного сектору обґрунтовані їхніми високоефективними моделями бізнесу з вільним грошовим потоком. Більша частина вільного грошового потоку Amazon, Alphabet, Meta і Microsoft тепер передається виробникам обладнання, доповненим позиками. Що робити з цим? Також цікаво і смішно, що багато з акцій, які зараз ведуть бум, — це ті самі імена, що були зірками попередньої технологічної хвилі. Ветерани попередніх циклів, такі як Micron, Corning, Qualcomm, Western Digital. І не забудьмо Intel, чиє ринкове значення зросло вертикально і нарешті перевищило свій попередній максимум 2000 року і поточну ринкову капіталізацію Exxon Mobil. Що іноді губиться у дискусії про те, чи це вже «пузир» або ще «не», — це те, що нам не гарантовано точне повторення крайніх значень 1999-2000 років. Тому що те, що тоді сталося, не обов’язково станеться знову. Просто тому, що той бум призвів до жахливих майбутніх 10-річних доходів, це не означає, що нас чекає те саме зараз. Виглядає розумним просто усвідомлювати, де ринок робить найсильніші ставки, щоб зрозуміти, що саме ви володієте. Близько 18% S & P 500 зараз — напівпровідники. Більше половини індексу — це торгівля AI у тій чи іншій формі. Можливо, балансування портфеля між індексами та секторами, залишаючись уважним до явних ознак розриву ринку, — це середній шлях через цей динамічний період. Також зауважте, що за останнє десятиліття було кілька сміливих заяв про те, що ринок перебуває у ще одному моменті 1999 року. На початку 2020 року, перед пандемією Covid, гуру хедж-фондів Пол Тюдор Джонс порівняв ситуацію з «початком 1999 року». Можливо, вона б і тривала так, якби не пандемічне перезавантаження. Але те, що я писав тоді, досі варто пам’ятати: «Ринки можуть бути перенагрітими без наближення до краху. Акції можуть бути дорогими без того, щоб опинитися на краю прірви».