Карта інвестицій в штучний інтелект переосмислюється: окрім "семи гігантів", які ще можливості є в ланцюжку постачання напівпровідників?

нуль

З кінця 2022 року, коли ChatGPT викликав бум штучного інтелекту, інвестиційна логіка ринку навколо AI завжди оберталася навколо «Великої сімки» (Magnificent-7), особливо тих, що домінують у хмарних обчислювальних інфраструктурах — «надмасових корпорацій». Однак, на початку 2025 року, появи DeepSeek у Китаї та гострі дебати навколо ефективності капіталовкладень у AI тихо змінюють цю картину. Інвестори починають усвідомлювати, що справжня «золота лихоманка» можливо не лише у цих гігантах, а глибоко в ланцюжку постачання, що забезпечує їм «лопати» та «інструменти».

Від сумнівів у «гонці озброєнь» до підтвердження результатів

Минулого другого півріччя ринок був наповнений побоюваннями щодо рентабельності інвестицій у AI. Відомий інвестор Майкл Баррі відкрито попереджав, що величезні капіталовкладення надмасових компаній у AI можуть не принести очікуваного прибутку з різних причин, що посилило паніку щодо AI-бульбашки. Тоді акції «Великої сімки» зазнали тиску, а ринкові настрої стали обережними.

Але фінансові звіти за квітень цього року дали сильну відповідь. Доходи від хмарних сервісів надмасових компаній стабільно перевищували очікування, а сильний попит на «обчислювальні потужності», здавалося, підтверджував раніше зроблені великі інвестиції. У процесі роботи я помітив, що поворот у ринкових настроях зазвичай відбувається після публікації ключових даних. І цього разу не стало винятком — «жорсткі дані» швидко зняли суперечки щодо надмірних капіталовкладень.

«Дивіденд» від визначеності капіталовкладень: вибух у ланцюжку напівпровідників

Хоча дискусії щодо того, чи зможуть капіталовкладення у AI принести надприбутки самим компаніям, ще тривають, з’явилася більш визначена логіка: незалежно від того, хто стане переможцем у застосуванні AI, ці величезні витрати спершу перетворяться у сильний попит на напівпровідники та компоненти, пов’язані з AI.

Це твердження безпосередньо підштовхнуло до історичного максимуму ETF, що інвестують у напівпровідники, у квітні. З професійної точки зору, це класична «продаж лопат» — коли починається золота лихоманка, ті, хто продає лопати, зазвичай отримують перші та найнадійніші прибутки.

Пам’ять: пам’яті для тренування AI — справжній вузол

У цьому раунді зростання напівпровідників особливо виділилися компанії з виробництва пам’яті. Американські та корейські гіганти — SK Hynix, Samsung, SanDisk, Micron та Western Digital — значно підняли свої ціни. У березні я писав, що високоширюваний пам’ять з високою пропускною здатністю (HBM) є справжнім «вузлом» у процесі тренування AI. Поки попит на обчислювальні потужності перевищує пропозицію, зростання цих компаній буде триматися.

Фотоніка та широка екосистема напівпровідників

Крім пам’яті, компанії з фотоніки також демонструють вражаючі результати. Технології фотонних з’єднань відіграють ключову роль у швидкій передачі даних у дата-центрах AI, і їх важливість переоцінюється ринком.

Інвестори вже зробили висновок: можливості інвестицій у AI не обмежуються «Великою сімкою». Станом на цей рік, майже кожна з акцій у нашому списку «AI-11» напівпровідників перевищує результати всіх, окрім Broadcom, членів «Великої сімки».

Аналіз ланцюжка поставок «AI-11»: куди йде кожен долар

Щоб зрозуміти наступну можливість інвестицій у AI, потрібно чітко бачити, як капітал рухається по цій ланцюжку. Ось основні етапи «AI-11»:

1. Контрактне виробництво та фотолітографія (TSMC, ASML)

TSMC — безперечний фундамент галузі, забезпечуючи контрактне виробництво для всіх провідних логічних чипів. ASML монополізує технологію еквівалентної ультрафіолетової фотолітографії (EUV), що є незамінним «бар’єром» для виробництва передових чипів.

2. Логічні та кастомізовані чипи (AMD, Broadcom, Intel)

AMD швидко захоплює ринок у сегменті AI-інференсу. Broadcom — ключовий партнер у створенні ASIC-чипів для надмасових компаній і домінує у мережевих чипах. Marvell доповнює картину у кастомних чипах, мережах і оптичних з’єднаннях. Intel намагається відновити свою контрактну діяльність і отримує вигоду від циклу попиту на CPU для AI-серверів.

3. Пам’ять (Micron, SK Hynix, Samsung)

Ці три гіганти забезпечують «справжню валюту» для тренування AI — високоширювану пам’ять з високою пропускною здатністю. SK Hynix наразі лідирує на глобальному ринку HBM.

4. Корпоративний NAND та сховища (SanDisk, Western Digital)

SanDisk став чистим вигодонабувачем у сегменті корпоративних NAND-флеш-пам’яті та SSD. Western Digital забезпечує великі обсяги механічних жорстких дисків (HDD) як доповнення.

Кожен долар капіталовкладень у інфраструктуру AI надмасових компаній перед потраплянням у серверний стелаж має пройти через цю повну ланцюжок. Це пояснює, чому високотехнологічний сектор зараз досяг рекордних рівнів капітальних витрат у США — 55%.

«Велика сімка» все ще домінує, але зростання на межі

Не можна заперечувати, що «Велика сімка» залишається домінуючою у S&P 500. Вони становлять 30,6% ринкової капіталізації індексу, 25,1% — прогнозованого прибутку і 13,7% — прогнозованих доходів. За цим показником залишається сильна фундаментальна база.

Однак, відбуваються зміни у межах. Поточний прогнозований темп зростання прибутку «Великої сімки» — 25,4%, тоді як у «S&P 493» (без «Великої сімки») — 17,9%. Ця різниця значно зменшилася порівняно з минулим роком. «S&P 493» наздоганяє у цій гонці зростання. Премія, яку раніше надавали «Великій сімці» через їхню прибутковість, втрачає актуальність через поширення зростання.

На мою думку, ринок вже заклав ціну на домінування «Великої сімки». А увага інвесторів зосереджена на тих, хто зможе розширити історію AI від перших семи компаній до ширшого спектра.

Висновок: від «ставки на переможця» до «інвестицій у визначеність»

Підсумовуючи цю еволюцію логіки інвестицій у AI, можна побачити чітку лінію: від початкового «хто виграє — той і переможе» до «інвестицій у найнадійніші сегменти ланцюжка». Визначеність капіталовкладень у AI сприяє буму у ланцюжку напівпровідників. Для інвесторів важливо зрозуміти цю зміну з «з боку попиту» до «з боку пропозиції», адже це може стати ключем до успіху у майбутніх роках. Звісно, будь-яке рішення потребує врахування власних ризиків, але розуміння логіки галузі — перший крок до обґрунтованих рішень.