Південнокорейські вигоди від штучного інтелекту: після обвалу — таємниця тільки починається

Один пост у Facebook перервав бурхливий ріст корейського фондового ринку до 8000 пунктів.

У день KOSPI найбільше падіння в межах торгів перевищило 7%, Samsung та SK Hynix втратили сотні трильйонів вон ринкової капіталізації. Того, що спричинило цю коливання, був лише один питання головного радника президента з політики: прибутки Samsung і SK Hynix за перший квартал зросли відповідно на 755% і 398%, і ця надприбуткова частка, отримана завдяки ШІ, чому б не поділити її з усім народом (“громадна дивідендна вигода”)?

Це не звичайна ринкова корекція. Визначення “громадної дивіденди” досі відсутнє, і слово без визначення висить у повітрі — саме в цьому криється справжній ризик цієї історії.

Один пост, і святкування 8000 пунктів раніше закінчилося

11 травня KOSPI спровокував механізм “熔断” (фьючерсний стоп), закрився зростанням на 5%, ринкова капіталізація SK Hynix перевищила 1000 трильйонів вон.

Рано вранці 12 травня, продовжуючи попередню ейфорію, KOSPI знову піднявся до 7999.68 пунктів — всього на 0.03 менше історичного “вісім тисяч”.

Тоді з’явився пост керівника політичного офісу президента Кім Йонгван у Facebook:

Якщо стратегічне значення ланцюга поставок інфраструктури ШІ створює структурне процвітання і приносить історичний надприбуток, то як використовувати ці гроші — не питання вибору, а завдання, яке потрібно серйозно продумати.

—— 가칭 ‘국민배당금’ 원칙 제안（пропозиція принципу “громадних дивідендів”）

Ринок сприйняв це всього чотирьома словами: оподаткування Samsung.

Фінансові звіти двох компаній говорять самі за себе: SK Hynix за перший квартал отримала чистий прибуток 40.35 трильйонів вон, зростання на 398% у порівнянні з минулим роком, операційна маржа 72%; Samsung за перший квартал отримала операційний прибуток 57.2 трильйонів вон, зростання на 755%, і щойно увійшла до клубу компаній із ринковою капіталізацією понад один трильйон доларів. Слово “надприбуток” у контексті цих двох фінансових звітів не має двозначності.

KOSPI безпосередньо впав нижче 7400 пунктів, максимальне внутрішньоденне падіння перевищило 7%.

“Надприбуткове оподаткування” — це лінійка без шкали, і саме тут криється головний ризик

Через кілька годин Кім Йонгван додав, що джерелом цих “надприбуткових податків” є не новий механізм прямого оподаткування підприємств, а надприбутки, отримані внаслідок процвітання ШІ. KOSPI зупинив падіння, закрившись зменшенням на 2.29% (на 7643.15 пунктів). Трейдери з топ-1% з Mirae Asset почали купувати Samsung і SK Hynix за низькими цінами.

Але слово “надприбуткове оподаткування” — це лінійка без шкали.

Воно має два кардинально різні тлумачення.

М’яка версія: корейський корпоративний податок через процвітання ШІ природно перевищує очікування, і уряд включає надприбутки до загального бюджету, цільові субсидії для малозабезпечених — це не вплив на реальний прибуток Samsung і SK Hynix, а лише коригування напрямків фінансування.

Радикальна версія: базуючись на певному рівні прибутковості або ROE, окремо оподатковувати “надприбутки” — подібно до 78% спеціального нафтового податку Норвегії на нафтові компанії — це буде найжорсткіша податкова система для технологічних компаній у історії Кореї, і вплив на EPS Samsung і SK Hynix буде структурним.

Сьогоднішнє пояснення підтвердило лише, що “не безпосередньо оподатковує підприємства”, але не виключає можливості створення будь-яких нових механізмів у майбутньому.

Величезний простір між цими двома тлумаченнями — причина, чому KOSPI закінчився з падінням 2.29%, а не повернувся до рівня рівноваги — ринок і досі не заклав ціну в найгіршому сценарії і не вірить у нормалізацію.

42.2% концентрації — природний посилювач політичних ризиків

Сьогоднішній обвал — теж продукт структури самого KOSPI.

Samsung і SK Hynix разом становлять 42.2% ринкової капіталізації KOSPI, це історичний максимум, майже подвоєння порівняно з початком 2025 року (22.6%) — ваги двох акцій майже становлять половину всього індексу.

Ця структура означає: будь-який явний або прихований політичний сигнал щодо Samsung або SK Hynix буде посилений на KOSPI у разі відхилення від фундаментальних показників. Наступного разу подібне висловлювання, лише через концентрацію, викличе ще швидшу і сильнішу реакцію ринку.

Запис Лі Чжон Міна: від молодіжних дивідендів у Чоннамі до громадних дивідендів ШІ

Багато хто вважає, що сьогоднішній виступ Кім Йонгвана — “політична заява, яка не матиме реального впливу”. Це недооцінює волю уряду Лі Чжон Міна до реалізації подібних ініціатив.

Лі Чжон Мін — найпослідовніший президент у Кореї щодо ідеї базового доходу, і має чіткий досвід його впровадження.

У 2016 році, будучи мером Чоннама, він запровадив перший у країні місцевий проект базового доходу “молодіжні дивіденди”, щорічно виплачуючи всім 24-річним у Чоннамі по 1 мільйону вон; у 2018-2021 роках, будучи губернатором Кіонгі, розширив охоплення на всю провінцію, ставши найбільшим у історії країни пілотним проектом базового доходу; після обрання президентом у 2025 році, у липні уряд затвердив національну програму з 15,2 трильйона вон у вигляді субсидій, що роздаються всім громадянам у вигляді купонів мінімум на 150 тисяч вон, а для найбільш нужденних — до 600 тисяч вон.

Часовий момент, коли з’явився пост Кім Йонгвана, був обраний ретельно: 11 травня, коли KOSPI спровокував механізм “熔断”, а ринкова капіталізація SK Hynix досягла історичного максимуму — саме тоді ринкові настрої були найвищими, а політична витримка — найвищою. Відповідь на запитання була підготовлена за лічені години, що свідчить про готовність плану виходу.

Ще більш цікаво — сама ця механіка: політичний клас використовує соцмережі для тестування реакції, ринок — для калібрування меж, а потім повертаєся до уточнення, щоб уникнути надмірних очікувань — цей цикл повторюється, і наступного разу реакція буде ще швидшою і гострішою.

Багатолики все ще можуть бути праві, але їхня гіпотеза має тріщину

Citi минулого тижня підвищила цільову ціну Samsung з 300 тисяч до 460 тисяч вон, а SK Hynix — з 170 тисяч до 310 тисяч. Поточна логіка бичачого сценарію для KOSPI базується на припущенні, що політичні заяви не перетворяться у конкретні механізми оподаткування, а суперцикл ШІ триватиме. Це залишається домінуючим сценарієм і сьогодні, і можливо, правильним.

Але порожнеча у визначенні “надприбуткового оподаткування” — не можна недооцінювати її значення.

Якщо взяти 2023 рік як базовий для порівняння, то лише чистий прибуток SK Hynix за перший квартал уже перевищує суму за весь 2023 рік — і масштаб “надприбуткового оподаткування”, навіть за 5%, перевищить 2 трильйони вон за квартал. Це не пряме оподаткування підприємств, але, якщо ця система запровадиться, вона постійно посилюватиме політичну доцільність розширення політики “громадних дивідендів”, що ще більше знизить межі сприйняття ризиків подібних політик ринком.

Сьогоднішні 2.29% — це ціна, яку ринок заплатив за “порожнечу у визначенні”. Основне рішення — коли уряд Кореї поставить конкретне число або пропорцію для “надприбуткового оподаткування” — з цього моменту концентрація 42.2% у KOSPI зробить реакцію ще швидшою і гострішою, ніж сьогодні.

Попередження про ризики та відмову від відповідальності

        Ринок ризикований, інвестиції — з обережністю. Цей текст не є інвестиційною порадою і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувача. Користувач має самостійно оцінити, чи відповідають наведені думки його особистій ситуації. Інвестуючи на цій основі, несе відповідальність сам.