Guangfa Securities: В США у квітні неробочий сектор залишився стабільним, а зростання заробітної плати сповільнило ймовірність м’якої посадки економіки

Резюме

По-перше, згідно з даними Міністерства праці США, опублікованими 3 квітня, дані з ринку праці за березень перевищили очікування, додатково створено 115 тисяч нових робочих місць (очікувалося 62 тисячі, попереднє значення 185 тисяч), у приватному секторі — 123 тисячі (очікувалося 84 тисячі, попереднє 190 тисяч), індекс поширення зайнятості (за 1 місяць) — 53.8, що вище за 50 означає, що більше половини галузей розширюють штати. Середньомісячне значення за 3 місяці для головного індексу — 4.8 тисяч, для приватного сектору — 5.5 тисяч. Після виключення з даних впливу урядового сектору (0.8 тисяч), зростання зайнятості у приватному секторі виглядає краще за загальний показник.

По-друге, за галузями, транспорт і складські послуги (+30 тисяч), охорона здоров’я (+54 тисяч) та роздрібна торгівля (+22 тисяч) — три основні драйвери зростання зайнятості у квітні, тоді як інформаційний сектор (-13 тисяч) та фінансова діяльність (-11 тисяч) — найбільші тягарі. З даних видно, що явища, такі як прискорення скорочення у Кремнієвій долині, підтверджуються макроекономічними даними, зростання продуктивності у високотехнологічних галузях прискорюється, але в цілому системна заміна робочих місць ще не відбулася. У приватному секторі додано 113 тисяч, у товарному виробництві — лише 10 тисяч. Тимчасова допомога (+7.9 тисяч) може свідчити про дно у тривалому зниженні.

По-третє, рівень безробіття залишився на рівні 4.3%, але внутрішня структура послаблюється. У домашніх опитуваннях зайнятість зменшилася на 226 тисяч, безробітних — на 134 тисяч, рівень участі знизився з 61.9% до 61.8%; без урахування змін у рівні участі, прихований рівень безробіття зросте до приблизно 4.5%. Основні причини безробіття — нові входи на ринок праці, завершення тимчасових робіт та постійне безробіття. U6 зросло з 8.0% до 8.2%, головним чином через різке зростання кількості працюючих на неповний робочий день через економічні причини — на 445 тисяч. За даними за квітень, співвідношення V/U залишається у балансі, але з тенденцією до пом’якшення. Останні дані JOLTS (березень) показують 6.866 мільйонів вакансій і 7.239 мільйонів безробітних, співвідношення V/U — 0.95, тобто на кожного безробітного припадає 0.95 вакансії.

Четверте, темпи зростання зарплат сповільнюються, робочий час злегка зростає. Середня погодинна оплата зросла на 0.16% порівняно з попереднім місяцем (очікувалося +0.3%, попереднє +0.3%), у річному вимірі — +3.6% (очікувалося +3.8%, попереднє +3.4%). Враховуючи зростання продуктивності, поточне зростання зарплат не є джерелом інфляційного тиску. Щотижневий робочий час зріс з 34.2 до 34.3 годин; у виробничому секторі — з 40.3 до 40.4 годин, понаднормова робота залишилася на рівні 3.0 години. Зростання робочого часу свідчить про те, що компанії збільшують навантаження на існуючих працівників, а не наймають нових — характерно для помірного економічного зростання з невизначеними перспективами.

П’яте, з огляду на середньострокову динаміку безробіття у США, мінімум цього циклу припадає на 2022–2023 роки, коли середнє значення безробіття становило близько 3.6%; у 2024 році воно зросте до 4.0%, у 2025 — до 4.3%, а з початку року тримається приблизно на рівні 4.3%. Очікується, що зростання у високотехнологічних галузях, таких як AI, спричинить подальше коливання рівня безробіття, важливою є швидкість цього зростання. Якщо безробіття зросте швидко, ринок може побоюватися ланцюжка «економіка — прибутки компаній — капітальні витрати», що може порушити поточні оцінки активів. У попередніх щотижневих звітах «Американська економіка — зайнятість, китайська економіка — інвестиції» ми вже торкалися цієї логіки.

Шосте, стабільність даних з ринку праці та помірне зниження темпів зростання зарплат підвищують очікування м’якої посадки американської економіки. Ймовірність збереження політики без змін у цьому році зросла: згідно з даними CME FedWatch, ймовірність утримання ставки ФРС у грудні — 80%, попереднє значення — 70%. Доходність американських облігацій знизилася: 2-річна — на 2 базисні пункти до 3.9%, 10-річна — на 3 базисні пункти до 4.38%. Індекс долара знизився до 97.86. Три основні індекси американського фондового ринку зросли: Dow Jones +0.02%, S&P 500 +0.84%, Nasdaq +1.71%, Russell 2000 +0.76%. За галузями, лідирують напівпровідники та сховища даних, також перевищують ринок мережі/комунікації, управління охороною здоров’я, переробка нафти, нафтовий сервіс, універмаги. Найгірші показники — програмне забезпечення, комплексна енергетика, великі банки, страхування майна та відповідальності, кредитні картки, біржі, платіжні системи, медичні технології, оборона, роздрібна торгівля товарами першої необхідності.

Основний текст

За даними Міністерства праці США, 3 квітня опубліковані дані показують, що у березні кількість нових робочих місць перевищила очікування, додано 115 тисяч, що є кращим за прогноз 62 тисячі та попереднє значення 185 тисяч, у приватному секторі — 123 тисячі (очікувалося 84 тисячі, попереднє 190 тисяч), індекс поширення зайнятості (за 1 місяць) — 53.8, що вище за 50, означає, що більше половини галузей розширюють штати. Головний 3-місячний середній — 4.8 тисяч, приватний сектор — 5.5 тисяч. Після виключення впливу урядового сектору (0.8 тисяч), зростання приватної зайнятості виглядає краще за загальний показник.

За останні 3 місяці скориговані дані: лютий — мінус 15.6 тисяч, березень — плюс 18.5 тисяч, квітень — плюс 11.5 тисяч, середньомісячне — 4.8 тисяч. За 2025 рік середньомісячне додавання становитиме лише 4.9 тисяч, що приблизно відповідає тримісячному середньому. За порівнянням з точкою беззбитковості (breakeven payroll pace), оцінка Федерального резерву Сан-Луїса — 1.5–8.7 тисяч на місяць. Поточне середньомісячне — 4.8 тисяч — у середині цього діапазону, що свідчить про баланс між попитом і пропозицією на ринку праці.

Щодо коригованих даних, лютий був знижений на 2.3 тисячі до -15.6 тисяч, березень — підвищений на 0.7 тисячі до +18.5 тисяч, разом за два місяці — зниження на 1.6 тисячі.

За галузями, транспорт і складські послуги (+30 тисяч), охорона здоров’я (+54 тисяч) та роздрібна торгівля (+22 тисяч) — три основні драйвери зростання у квітні, тоді як інформаційний сектор (-13 тисяч) та фінансова діяльність (-11 тисяч) — найбільші тягарі. З даних видно, що явища, такі як прискорення скорочення у Кремнієвій долині, підтверджуються макроекономічними даними, зростання продуктивності у високотехнологічних галузях прискорюється, але в цілому системна заміна робочих місць ще не відбулася. У приватному секторі додано 113 тисяч, у товарному виробництві — лише 10 тисяч. Тимчасова допомога (+7.9 тисяч) може свідчити про дно у тривалому зниженні.

За галузями, у транспорті та складських послугах додано 30 тисяч, з них у кур’єрських та поштових службах — 38 тисяч. Охорона здоров’я — +37 тисяч (медсестри та госпітальні заклади +15 тисяч, домашні медпослуги +11 тисяч), середньомісячне зростання за останні 12 місяців — близько 30 тисяч, місяць цього року — трохи вище за тренд, але з широким розподілом зростання, що свідчить про його стабільність. Роздрібна торгівля — +21.8 тисяч (склади та членські магазини +18 тисяч, будівельні матеріали та садівництво +13 тисяч, але у універмагах — -7 тисяч, електроніка та побутова техніка — -2 тисяч). Соціальна допомога — +17 тисяч (особисті та сімейні послуги +24 тисяч).

Найбільше тягарі — інформаційний сектор (-13 тисяч), з них телеком — -3 тисяч, кіно та звукозапис — -6 тисяч, обчислювальна інфраструктура та обробка даних — -4 тисяч, а також фінансова діяльність — -11 тисяч. З 2022 року у секторі інформаційних технологій втрачено 342 тисячі робочих місць, але це скоріше внутрішня реорганізація, ніж системне скорочення через автоматизацію. В цілому, зростання продуктивності у високотехнологічних галузях прискорюється, але системних втрат робочих місць ще не відбулося.

Виробничий сектор додав 10 тисяч, з них у добувній промисловості та лісовому господарстві — 3 тисячі, у будівництві — 9 тисяч (переважно у приватних підрядників), що свідчить про підтримку інвестицій у інфраструктуру та дата-центри, пов’язані з AI. Виробництво — мінус 2 тисячі (тверді товари +2 тисячі, м’які — мінус 4 тисячі), з них у автомобілях та запчастинах — мінус 3 тисячі, індекс розширення виробничого сектору — 47.2, що нижче за 50, — сектор скорочується.

Урядові структури зменшилися на 0.8 тисячі: федеральний уряд — на 0.9 тисячі (з 2024 року скорочено 348 тисяч працівників, темпи скорочення знизилися), штатовий — +0.1 тисячі (освіта штату +0.13 тисячі, без освіти — -0.03 тисячі), місцевий — без змін (освіта — -0.49 тисячі, без освіти — +0.49 тисячі).

Рівень безробіття залишився на рівні 4.3%, але внутрішня структура послаблюється. У домашніх опитуваннях зайнятість зменшилася на 226 тисяч, безробітних — на 134 тисяч, рівень участі знизився з 61.9% до 61.8%; без урахування змін у рівні участі, прихований рівень безробіття зросте до приблизно 4.5%. Основні причини безробіття — нові входи на ринок праці, завершення тимчасових робіт та постійне безробіття. U6 зросло з 8.0% до 8.2%, головним чином через різке зростання кількості працюючих на неповний робочий день через економічні причини — на 445 тисяч. За даними за квітень, співвідношення V/U залишається у балансі, але з тенденцією до пом’якшення. Останні дані JOLTS (березень) показують 6.866 мільйонів вакансій і 7.239 мільйонів безробітних, співвідношення V/U — 0.95, тобто на кожного безробітного припадає 0.95 вакансії.

Причина стабільності рівня безробіття — зниження рівня участі, близько 275 тисяч людей вийшли з трудової статистики, що зменшує і чисельність безробітних, і загальну кількість працівників, причому зменшення чисельності безробітних — більш значне, що знижує офіційний рівень. Передбачено, що фактичний рівень безробіття (до округлення) зросе з 4.26% у березні до 4.34% у квітні.

Щодо прихованого рівня безробіття, якщо взяти рівень участі за березень (61.9%) за базу і оцінити за даними квітня, то чисельність робочої сили становитиме близько 170.27 мільйонів (на 275 тисяч більше за фактичну), і якщо всі ці додаткові люди стануть безробітними, то чисельність безробітних зросте до приблизно 7.648 мільйонів, а прихований рівень — близько 4.5%.

Причини безробіття вказують на зростання структурних проблем: кількість довгострокових безробітних (більше 27 тижнів) — 1.833 мільйони, що становить 25.3% від загальної кількості безробітних, майже не змінилося порівняно з попереднім місяцем (+12 тисяч), але зросло на 161 тисячу порівняно з квітнем 2025 року. Близько кожного четвертого безробітного стикається з труднощами перепідготовки або дискримінацією.

Рівень участі у трудовій силі знизився до 61.8%, співвідношення зайнятість/населення — до 59.1%. У віковій групі 25–54 років рівень участі у квітні — 83.8%, що майже не відрізняється від середнього за перший квартал (83.9%) і вище за прогноз на 2025 рік (83.6%). Тиск на рівень участі зумовлений старінням населення (відхід на пенсію бебі-бумерів) і труднощами вимірювання чисельності молодого населення, але для основної вікової групи він залишається здоровим.

Темпи зростання зарплат знижуються, робочий час злегка зростає. Середня погодинна оплата — +0.16% порівняно з попереднім місяцем (очікувалося +0.3%, попереднє +0.3%), у річному вимірі — +3.6% (очікувалося +3.8%, попереднє +3.4%). Враховуючи зростання продуктивності, поточне зростання зарплат не є джерелом інфляційного тиску. Щотижневий робочий час — з 34.2 до 34.3 годин; у виробничому секторі — з 40.3 до 40.4 годин, понаднормова робота — 3.0 години. Зростання робочого часу свідчить про те, що компанії збільшують навантаження на існуючих працівників, а не наймають нових — характерно для помірного зростання економіки з невизначеними перспективами.

Поточний річний темп зростання — 3.6%, нижчий за середньорічний прогноз 2025 року (близько 3.8%), але вищий за рівень 2017–2019 років (близько 3.0–3.2%), що становить +0.4 відсоткових пунктів. Вважається, що темпи зростання погодинної оплати у діапазоні 3.0–3.5% є сумісними з цільовою інфляцією ФРС у 2%, тому поточне 3.6% — на верхній межі цього діапазону, але ще не виходить за нього. Якщо тенденція до зниження збережеться, то протягом 2–3 місяців показники можуть опуститися до комфортної зони для ФРС.

Середньогодинна оплата виробничих і некерівних працівників — 32.23 долара, зросла на 0.3% (+11 центів), у річному вимірі — +3.7%, що швидше за середню по всіх працівниках. Це показує, що низькооплачувані посади залишаються напруженими. Загальний обсяг робочого часу виробничих працівників — +0.1%, що відповідає приблизно +1.1% у річному вимірі, що свідчить про стабільний попит на робочу силу.

Звіт Федерального резерву Атланти — Wage Growth Tracker за березень показує медіанний темп зростання зарплат — 3.9%, що на 0.2% вище за попередній місяць (3.7%). Цей показник відстежує зміну зарплат тих, хто залишився на попередніх роботах і тих, хто змінив місце роботи, виключаючи структурні зміни. У березні зарплата тих, хто змінив роботу, зросла на 5.0%, тих, хто залишився — на 3.8%, що свідчить про зменшення переваг при зміні роботи — різниця близько 1.2%, що значно менше за максимум пандемії (близько 3%), і відповідає зменшенню кількості активних звільнень (-54 тисяч). Це свідчить про зниження переговорної спроможності працівників.

Щодо робочого часу, у виробничому секторі він зріс з 40.3 до 40.4 годин, понаднормова — залишилася на рівні 3.0 години. Це означає, що компанії збільшують навантаження на існуючих працівників, а не наймають нових, що характерно для помірного зростання економіки з невизначеними перспективами. Це суперечить даним домашніх опитувань, де різко зросла кількість працівників, змушених працювати неповний день, можливо, через диференціацію галузей: зростаючі — транспорт, охорона здоров’я, — збільшують робочий час, тоді як скорочуються — інформаційний сектор, фінанси.

З огляду на середньострокову динаміку безробіття у США, мінімум цього циклу припадає на 2022–2023 роки, коли рівень був близько 3.6%; у 2024 — зросте до 4.0%, у 2025 — до 4.3%, а з початку року — близько 4.3%. Очікується, що високий рівень у високотехнологічних галузях, таких як AI, спричинить подальше коливання рівня безробіття, важливою є швидкість цього зростання. Якщо безробіття зросте швидко, ринок може побоюватися ланцюжка «економіка — прибутки — капітальні витрати», що може порушити поточні оцінки активів. У попередніх щотижневих звітах «Американська економіка — зайнятість, Китай — інвестиції» ми вже торкалися цієї логіки.

Загалом, стабільність даних з ринку праці та помірне зниження темпів зростання зарплат підвищують очікування м’якої посадки американської економіки. Ймовірність збереження політики без змін у цьому році зросла: згідно з даними CME FedWatch, ймовірність утримання ставки ФРС у грудні — 80%, попереднє — 70%. Доходність держоблігацій знизилася: 2-річна — на 2 базисні пункти до 3.9%, 10-річна — на 3 базисні пункти до 4.38%. Індекс долара — до 97.86. Три основні індекси фондового ринку зросли: Dow Jones +0.02%, S&P 500 +0.84%, Nasdaq +1.71%, Russell 2000 +0.76%. За галузями, лідирують напівпровідники та сховища даних, також перевищують ринок мережі/комунікації, управління охороною здоров’я, переробка нафти, нафтовий сервіс, універмаги. Найгірші — програмне забезпечення, комплексна енергетика, великі банки, страхування майна та відповідальності, кредитні картки, біржі, платіжні системи, медичні технології, оборона, роздрібна торгівля товарами першої необхідності.

Ризики: Зниження інфляції менше за очікуване або фіскальна політика з розширенням попиту можуть викликати перегрів економіки, змушуючи ФРС тримати високі ставки довше. Невизначеність геополітичної ситуації та потенційні зміни у тарифній політиці можуть ускладнити відновлення ланцюжків постачання. Якщо макроекономічні дані відхиляться від сценарію м’якої посадки, поточні оцінки активів, закладені з урахуванням зниження ставок і очікувань м’якої посадки, можуть зазнати різких корекцій.