Huatai Securities: Глибока корекція сектора білого вина Відкриття для масових споживчих товарів виправдалося

华泰证券研報表示，白酒板塊經過25年壓力深度釋放後蓄勢觸底，26Q1板塊營收/利潤增速降幅環比大幅收窄。速凍食品板塊呈現築底反彈，25/26旺季需求旺盛，行業競爭同比明顯趨緩，26Q1扣非歸母淨利率同比提升；乳製品春節期間開門紅表現較好，看好供給端持續出清&需求弱復甦背景下奶價企穩；飲料25年部分品類受外賣價格戰沖擊，成本紅利與競爭壓力對沖後盈利基本平穩；啤酒因25年受政策/天氣影響、量價承壓，看好旺季低基數修復；調味品25年基本面企穩，看好龍頭提份額以及改革成果兌現；休閒食品25年因龍頭主動調整及春節錯期承壓，26Q1旺季受益實現開門紅。

全文如下

華泰 | 必選消費：白酒深度調整，大眾品開門紅兌現

核心觀點

2025及1Q26板塊業績持續分化：白酒板塊經過25年壓力深度釋放後蓄勢觸底，26Q1板塊營收/利潤增速降幅環比大幅收窄。速凍食品板塊呈現築底反彈，25/26旺季需求旺盛，行業競爭同比明顯趨緩，26Q1扣非歸母淨利率同比提升；乳製品春節期間開門紅表現較好，看好供給端持續出清&需求弱復甦背景下奶價企穩；飲料25年部分品類受外賣價格戰沖擊，成本紅利與競爭壓力對沖後盈利基本平穩；啤酒因25年受政策/天氣影響、量價承壓，看好旺季低基數修復；調味品25年基本面企穩，看好龍頭提份額以及改革成果兌現；休閒食品25年因龍頭主動調整及春節錯期承壓，26Q1旺季受益實現開門紅。

白酒：壓力深度釋放，板塊築底蓄勢

CS白酒板塊25年營收/歸母/扣非淨利同比-18.1%/-24.1%/-24.3%，25Q4同比-29.6%/-45.9%/-46.8%，26Q1同比-0.7%/-1.7%/-1.9%，行業雖延續調整態勢，但營收/利潤降幅較2025年全年大幅收窄。26年春節酒企更加注重精細化渠道運作，有效緩解庫存積壓與價盤倒掛壓力，當前行業正處於庫存出清、逐步築底階段，靜待需求溫和復甦。

速凍食品：旺季行業競爭緩和，龍頭企業基本面強勢修復

CS速凍食品板塊25年營收/歸母/扣非淨利同比+1.8%/-9.5%/-11.5%，25Q4同比+7.4%/-12.0%/-4.7%，26Q1同比+21.9%/+41.0%/+44.5%，春節期間需求階段性復甦，25/26旺季行業競爭同比明顯趨緩，折扣促銷力度減弱帶動龍頭企業基本面強勢修復。

乳製品：春節期間開門紅表現較好，Q1板塊盈利能力同比提升

CS乳製品板塊25年營收/歸母/扣非淨利同比-0.1%/+26.4%/+77.0%，25Q4同比-2.4%/虧損幅度收窄/虧損幅度收窄，26Q1同比+4.7%/+10.5%/+11.8%，收入端，春節期間開門紅表現較好，主要產品價盤同比改善；利潤端，原奶成本利好延續，行業競爭壓力仍存，龍頭乳企嚴控費用投放，綜合影響下，26Q1板塊盈利能力同比提升。

飲料：25年收入韌性突顯，成本紅利與競爭壓力對沖後盈利平穩

CS軟飲料板塊25年營收/歸母/扣非淨利同比+11.1%/+6.5%/+9.4%，25Q4同比+2.8%/-25.1%/-17.7%，26Q1同比+22.3%/+29.9%/+31.6%，軟飲料板塊25年收入韌性凸顯，成本紅利與競爭壓力對沖後盈利基本平穩，春節錯期對於部分企業的25Q4與26Q1業績造成一定影響。期待26年旺季表現，關注新品表現、成本壓力與行業競爭等。

啤酒：25年需求偏弱，26年看好旺季低基數改善

CS啤酒板塊25年營收/歸母/扣非淨利同比+2.0%/+16.7%/+9.4%，25Q4同比+2.1%/減虧/增虧，26Q1同比+1.0%/+6.1%/+8.2%。25年啤酒行業餐飲動銷弱，龍頭量價承壓，成本紅利帶動利潤率上行；26Q1季收入平穩增長，成本紅利、費效優化拉動淨利率同比提升。看好26年旺季低基數下餐飲需求改善帶動量價上行。

調味品：25年基本面企穩，26年看好龍頭提份額及改革成果

CS調味品板塊25年營收/歸母/扣非淨利同比+2.7%/+3.7%/+7.4%，25Q4同比+2.4%/-0.3%/+12.8%，26Q1同比+12.9%/+18.3%/+17.1%。25年調味品行業B端需求受餐飲景氣度影響復甦節奏偏弱，存量競爭之下，龍頭表現更優，受益成本紅利、板塊利潤率同比上行。26Q1餐飲需求受益春節期間動銷改善，叠加龍頭前期調整成效持續凸顯，板塊經營顯著改善。

休閒食品：25年渠道調整導致板塊承壓，26年看好品類/渠道龍頭

CS休食板塊25年營收/扣非淨利同比-4.8%/-48.3%，25Q4同比-10.4%/-78.7%，26Q1同比+9.1%/+31.2%。25年因春節錯期/龍頭調整低盈利渠道業務等，板塊收入承壓，渠道結構變化、葵花籽等成本上漲、規模效應減弱導致利潤率亦同比下行。

風險提示：宏觀經濟增長不達預期，行業競爭加劇，食品安全問題。

（來源：第一財經）