Перевірка незалежності Galaxy

Автор: Пратік Десай, переклад: Block unicorn

Передмова

Обсяг криптовалютних торгів Galaxy Digital у першому кварталі 2026 року продовжував знижуватися, але її операційний бізнес почав відокремлюватися від циклів криптовалют, і компанія вважає, що поєднання обох — це правильна стратегія. У першому кварталі 2026 року ціна біткойна знизилася більш ніж на 20%, а ціна Ethereum — приблизно на 30%. Однак обсяг торгів Galaxy залишався стабільним. Це перший ознака того, що бізнес Galaxy відокремлюється від ринкових циклів.

У попередньому аналізі прибутковості Galaxy я зазначав, що дата-центр Helios може стати інструментом хеджування проти коливань циклів криптовалют. Однак ця теза є передбачувальною і базується на тому, що компанія зможе своєчасно завершити будівництво та виконати незакінчені контракти з грошовими потоками.

У квітні цього року Galaxy передала CoreWeave перші дата-центри в Техасі, що свідчить про поступовий рух компанії до диверсифікації бізнесу та перехід до високоприбуткового, некругового сегменту дата-центрів. Хоча доходи від дата-центрів наразі незначні, очікується, що з другого кварталу 2026 року їх фінансовий стан покращиться.

У цьому аналізі я покажу, як Galaxy планує поєднати обидва бізнеси для розвитку, а не розділяти їх, і як це допоможе компанії досягти стабільності, якої інші компанії не можуть досягти.

TL;DR:

• Незважаючи на зниження цін на криптовалюти приблизно на 25%, валовий прибуток цифрового активу Galaxy після коригування склав 49 мільйонів доларів, що майже не відрізняється від четвертого кварталу (51 мільйон доларів).

• Обсяг торгів Galaxy залишався стабільним, тоді як у всій галузі він знизився більш ніж на 20%.

• Helios передав CoreWeave перший дата-центр, що ознаменувало завершення етапу будівництва та початок отримання операційного доходу.

Перший ознака

Фінансовий стан Galaxy не відрізняється особливо від інших криптовалютних компаній. Її скоригований EBITDA за перший квартал становив -188 мільйонів доларів, майже весь цей показник сформований за рахунок фінансових та корпоративних витрат у розмірі 140 мільйонів доларів. Значна частина цього збитку пов’язана з нереалізованими знеціненнями цифрових активів. Станом на 31 березня 2026 року Galaxy скоротила свої володіння цифровими активами до 667 мільйонів доларів, що на 27% менше за 920 мільйонів доларів наприкінці попереднього року.

Бізнес цифрових активів відповідає за криптовалютну торгівлю, кредити, управління активами та інфраструктуру, і має валовий прибуток у 49 мільйонів доларів. Хоча ціни на криптовалюти зросли у четвертому кварталі, цей показник майже не змінився порівняно з попереднім періодом, коли він становив 51 мільйон доларів. Зниження цін призвело до втрати учасників ринку, різкого скорочення обсягів торгів і негативно вплинуло на бізнес Galaxy. Це також зменшило застави для кредитів, що приносили компанії відсотки.

Обсяг торгів на платформі Galaxy також підтверджує цю тенденцію. Його обсяг залишався майже стабільним, тоді як у всій галузі він знизився більш ніж на 25%.

Але що заважало Galaxy працювати під час ринкового краху?

Стабільна опора

Розподіл ризиків через розширення продуктового портфеля та клієнтської бази — це секрет виживання Galaxy під час ринкових потрясінь.

За останні 18 місяців компанія поступово збільшувала доходи від комісій та регулярні доходи у своєму торговому відділі. Незважаючи на зниження ринкової капіталізації активів з 114 мільярдів до 80 мільярдів доларів через переоцінку поточних позицій, управління активами все ще принесло чистий приплив у 69 мільйонів доларів. Невдовзі після кварталу Galaxy отримала один із найбільших у своїй історії клієнтських доручень — 75 мільйонів доларів. Хоча обсяг кредитування зменшився на 20% через падіння цін і природне погашення позик, компанія залучила нових клієнтів і диверсифікувала контрагентів.

У травні цього року компанія запустила хедж-фонд FinTech, що інвестує у компанії, які створюють токенізовану інфраструктуру. Також вона відкрила для корпоративних клієнтів свою торгову платформу GalaxyOne, яка дозволяє інституційним користувачам торгувати, управляти цифровим зберіганням, фінансувати, ставити на паузу та отримувати дослідження криптовалют. Очікується, що ці два напрямки забезпечать стабільний дохід незалежно від коливань цін на біткойн або інші криптовалюти.

Наступний крок — стратегічна орієнтація.

Galaxy зменшила інвестиції у біткойн і значну частину балансу перенесла у Hyperliquid.

Ця ротація дозволила показати кращі результати балансу, ніж чистий бета-стратегія.

Але для інвесторів і аналітиків найбільшим здобутком стане те, що вогні у Техасі нарешті засяяли.

Світло, камера, дата-центр

У першому кварталі Galaxy Helios передала CoreWeave перший набір дата-центрів, і до 2028 року, за повного розгортання, вони принесуть компанії 1 мільярд доларів щорічного доходу.

Об’єкти, спочатку призначені для майнінгу біткойнів, тепер перетворені на повноцінний дата-центр штучного інтелекту з системами розподілу електроенергії, охолодження та мережевим з’єднанням.

Хоча доходи від дата-центрів становили лише 3 мільйони доларів, компанія виконує запланований перший етап проекту потужністю 133 МВт. Три ключові моменти цього сегмента — високий рівень прибутковості, відсутність сезонних коливань і довгострокові контракти. Ці контракти забезпечують грошовий потік на 15 років, а EBITDA від оренди становить близько 90%. Очікується, що перший етап проекту буде повністю введений у експлуатацію у другій половині 2026 року, і тоді річний дохід сягне 250 мільйонів доларів, що не залежить від цін на цифрові активи.

Для порівняння, валовий прибуток цифрового бізнесу за цей квартал становив 49 мільйонів доларів, а річний регулярний дохід (ARR) — 200 мільйонів доларів. Лише перший етап Helios може приносити вищий операційний прибуток, з ARR у 250 мільйонів доларів і EBITDA-ритмом до 90%.

Galaxy також отримала схвалення від Техаського ради з надійності електропостачання (ERCOT) на збільшення генеруючих потужностей на 830 МВт.

Крім CoreWeave, компанія активно веде переговори з іншими орендарями щодо розширення. Але навіщо залучати нових орендарів?

Galaxy не хоче повторювати помилок і знову надмірно залежати від одного бізнесу або клієнта. Можливо, саме тому її президент Крістофер Ферраро прагне зосередитися на багатоквартирній та багатопромисловій стратегії.

Але як вона планує фінансувати ці кілька майданчиків? Кожен потребує капіталомістких обчислювальних потужностей, систем охолодження та інших інфраструктур.

У першому етапі дата-центру Helios CoreWeave використовуватиме GPU клієнта — компанії з ринковою капіталізацією у трильйони доларів, — що безпосередньо вплине на умови фінансування майбутніх проектів Galaxy.

Двосекторна модель Galaxy

Обидва бізнеси Galaxy Digital розвиваються, але їхні потреби у капіталі, моделі прибутку та перспективи суттєво різняться. Вони здаються майже не взаємодіючими, і немає очевидних причин залишати їх у одному юридичному статусі. Тоді чому б не розділити їх?

Компанія не впевнена, що ці сегменти залишаться назавжди незалежними.

Більшість сприймає Galaxy як звичайну криптовалютну компанію, яка незабаром розділить дата-центрний бізнес. Але вони ігнорують зв’язок між її криптовалютною торгівлею та операціями дата-центрів. Коли дохід від дата-центрів досягне 1 мільярда доларів, а EBITDA — 90%, вона цілком зможе стабільно керувати своїм криптоінфраструктурним бізнесом навіть у медвежому ринку.

Дата-центри покривають фіксовані витрати, а криптовалютний бізнес приносить прибуток під час ринкових коливань. У такій моделі загальні капітальні витрати Galaxy зменшуються, оскільки обидва сегменти можуть знижувати ризики один одного. Сам криптовалютний бізнес не обов’язково має бути прибутковим у періоди економічних спадів. Головне — покривати змінні витрати, щоб підтримувати операційну діяльність, як у першому кварталі 2026 року. Дата-центри можуть функціонувати незалежно від цін на токени, оскільки їхній попит визначають великомасштабні оператори, що прагнуть закріпити обчислювальні ресурси. Але спільне використання активів і балансу з криптовалютним бізнесом дозволяє Galaxy гнучко самостійно фінансувати початкові етапи розробки та швидше будувати нові майданчики порівняно з незалежними стартапами.

Поки що ці висновки не є остаточними. Це лише перший ознака відокремлення, який потрібно підтвердити у наступних двох-трьох кварталах.

Однак безперечно, що напрямок архітектури, яку будує Galaxy, правильний. Її дата-центрний бізнес забезпечує високий прибуток, фіксовані та прогнозовані контракти, а криптовалютна торгівля — низький прибуток, високий обсяг і циклічні коливання.

Якщо ще три квартали компанія покаже подібні результати, то Новорглац зможе святкувати.