Останнім часом я задумався над одним питанням: чому деякі люди все ще сперечаються, чи впаде біткойн до 40 тисяч? Насправді, якщо ви розумієте економіку майнерів у блокчейні, ця відповідь давно вже записана у ланцюгу.

Я витратив трохи часу на дослідження глибокого звіту, логіка в ньому досить цікава. Простими словами, дно біткойна — це не точка, а діапазон, і цей діапазон вже захищений трьома рівнями — макроекономічною ліквідністю, витратами майнерів і розподілом активів на ланцюгу.

Спершу про майнерів. У лютому минулого року мережа біткойна зазнала історичного зниження складності, що одразу впало на 11.16%, — це найбільше одностороннє зниження з моменту заборони майнінгу в Китаї у 2021 році. Тоді обчислювальна потужність знизилася з 1.1 ZH/s до приблизно 863 EH/s, тобто на 20%. Здається страшно, але насправді це — самоочищення ринку. Вартість високих витрат змушує майнерів вимикатися, залишаються лише ті, хто має контроль над витратами.

А яка саме ціна є межею виживання для майнерів? Я подивився дані про популярні майнерські машини. Ціна вимикання для серії S19 — приблизно 75-85 тисяч доларів, ці машини давно вже працювали з збитками. Серія S21 — основна зараз, їхня ціна вимикання — близько 69-74 тисяч доларів. А новіша S23 може витримати до 44 тисяч. Це означає, що діапазон 52-58 тисяч — це фактично остання лінія оборони майнерів: якщо ціна впаде нижче, навіть основні машини вимкнуться, і безпека мережі опиниться під загрозою.

Але лінія оборони майнерів — це лише одна сторона. Ще цікаво, що відбувається на ланцюгу. Короткострокові тримачі (ті, хто тримають менше 155 днів) зараз мають середню вартість близько 92 тисяч, а поточна ринкова ціна вже піднялася до понад 81 тисячу — і вони все ще у збитках. Що це означає? Що активи, куплені на високих рівнях, ще не вийшли з ринку. Реальне дно, ймовірно, — коли «мертва» лінія витрат тримачів і довгострокових інвесторів перетинаються «зміною напрямку» — тобто, коли нові інвестори купують дешевше, ніж старі, і ринок перебуває у стані крайньої недооцінки.

Що стосується довгострокових тримачів, то вони, навпаки, діють у зворотному напрямку. Дані показують, що середня вартість їхніх позицій — трохи понад 40 тисяч, і вони почали знову накопичувати активи на низьких рівнях. Особливо цікаво, що на ETF-ринку у момент ціни близько 60 тисяч відбувся чистий приплив у 1.66 мільярда доларів. Бейлд (BlackRock) у своїй ETF-ініціативі активно купує під час падінь — це свідчить про те, що інституційні гравці вже вважають діапазон 60-70 тисяч ціновою зоною для довгострокового інвестування.

Технічний аналіз також показує ясну картину. 200-тижнева середня зараз приблизно на рівні 58 тисяч — це один із найнадійніших індикаторів дна. VPVR (індикатор обсягу) показує, що діапазон 72-52 тисяч — це зона найбільшого обертання за останні два роки, особливо 52-58 тисяч — це зона найбільшої концентрації активів. До того ж, структура активів під час бичачого ринку 2021 року також зосереджена тут, і це створює так званий «тригерний резонанс» — перетин цінових рівнів, середньої 200-тижневої і реалізованої ціни.

Що стосується макросередовища, то тут найскладніші змінні. Минулого року політика ФРС (так званий «шок ФРС») справді пригнічувала ринок. Високі ставки трималися довше, а очікування скорочення балансу залишалися — це сильно тиснуло на активи, чутливі до ліквідності, зокрема на біткойн. Але зараз (травень) ситуація покращується: біткойн уже відновився до понад 81 тисячі, що свідчить про те, що ринок починає засвоювати ці макроекономічні зміни.

Найцікавіше — з точки зору стабільних монет. Хоча біткойн падає дуже різко, капіталізація стабільних монет залишається високою — понад 310 мільярдів доларів. Це свідчить, що капітал ще не втік з блокчейн-екосистеми, а просто перемістився з високоволатильних активів у захисні, і очікує на можливості. Як тільки макроекономічна ситуація стане яснішою, ці понад 300 мільярдів доларів купівельної спроможності перетворяться на паливо для зростання цін.

Отже, моя думка — діапазон 52-58 тисяч — це «цінове дно» цього циклу з ймовірністю понад 60%. Тут є остання лінія оборони майнерів, підтримка 200-тижневої середньої, реалізована ціна і активи довгострокових тримачів та інституцій. Якщо не станеться системної фінансової катастрофи, важко уявити, що ці рівні будуть пробиті.

Для тих, хто хоче інвестувати, я б рекомендував поступово нарощувати позиції. Спершу — в діапазоні 60-65 тисяч (20-30%), оскільки цей рівень вже має високий співвідношення ризику і прибутку. Потім — у діапазоні 52-58 тисяч (40-50%) — це найвигідніша зона для додаткових покупок. І нарешті, у діапазоні 44-52 тисяч (20-30%) — для резерву, щоб захиститися від чорних лебедів.

Також важливі сигнали з правого краю графіка. Потрібно стежити за перетином ліній STH і LTH, за появою великих тіней на свічках, за зміною капіталізації стабільних монет, особливо USDC, і за сигналами ФРС щодо послаблення політики. Як тільки ці сигнали підтвердяться — це буде справжній поворот у ринку.

Загалом, дивлячись назад — від безнадії у лютому до відновлення у травні — ринок вже підтверджує цю логіку. Ті, хто розуміє економіку блокчейну, витрати майнерів і розподіл активів, давно вже почали діяти. Можливо, цикли затримуються, але вони ніколи не зникають.