Нещодавно я побачив дослідження, опубліковане Міжнародним валютним фондом (BIS), яке досить заслуговує уваги. Вони глибоко проаналізували модель роботи таких організацій, як криптовалютні торгові платформи, і прямо вказали на правду, що ховається за високоризиковими фінансовими продуктами у криптосфері.

Чесно кажучи, багато людей захоплені «високими доходами». Програми Earn або фінансові продукти, що пропонуються біржами, звучать так, ніби з неба падає пасивний дохід. Але звіт BIS розкриває ключовий факт: ці так звані фінансові продукти по суті є беззаставними кредитами. Ваші активи, які ви вкладаєте, платформа використовує для повторного заставлення, циклічно вкладаючи у маржинальну торгівлю, позики під заставу — високоризикові активності. Найболючіше те, що ви непомітно для себе фактично відмовляєтеся від реального контролю над цими активами.

Ця модель кардинально відрізняється від традиційних фінансів. Традиційні банки мають суворий ризиковий ізоляційний режим, різні види діяльності розділені між різними структурами. Але криптовалютні біржі працюють навпаки — торгівля, зберігання, власна торгівля, брокерські послуги — все в одній платформі, ризики насуваються один на одного. Відсутні вимоги до резервів, відсутні норми щодо окремого зберігання активів — по суті, це тіньові банки у технологічному обличчі.

А що станеться, якщо платформа зламається? Ваші активи стануть найнижчими у черзі погашення, без страхування депозитів і без підтримки центрального банку. Це не просто слова — минулого жовтня криптовалютний ринок зазнав різкого обвалу, що стало реальним уроком. За 24 години було примусово ліквідовано активів на 19 мільярдів доларів, біткойн впав більш ніж на 14%, понад 1,6 мільйона трейдерів були ліквідовані, а ринкова капіталізація зникла на 350 мільярдів.

BIS особливо згадав випадки краху Celsius і FTX. Ці платформи базувалися на маржинальності, непрозорих обіцянках і відсутності управління ризиками. Криптовалютний ринок дуже залежний від автоматизованих систем ліквідації, а глибина торгів — зосереджена у кількох великих платформах. Як тільки довіра зникає, ланцюгова реакція може бути дуже сильною.

Ще гірше, що поєднання криптовалют і DeFi ускладнює поширення ризиків. Наприклад, хакерська атака на KelpDAO показала цю проблему. Зловмисник через вразливість створив багато токенів, які потім були використані для заставлення у платформах позик, таких як Aave, що спричинило дефіцит майже у 300 мільйонів доларів. Вразливість одного протоколу може спричинити кризу ліквідності у всій екосистемі.

У звіті BIS рекомендують застосовувати двовекторний підхід до регулювання — регулювати як організації, так і конкретні активності. Але насправді регуляторні органи стикаються з проблемами — застарілими правовими рамками, труднощами у міжнародній співпраці, обмеженими ресурсами. Якщо ці проблеми не вирішити, системні ризики у криптосфері будуть і далі загрожувати глобальній фінансовій стабільності.

Загалом, за високими доходами часто ховається високий ризик. Перед інвестиціями у криптовалюту потрібно справді зрозуміти, які ризики ви берете на себе.