Останнім часом я помітив досить цікаву явище у DeFi, раніше один розробник з Solana використовував 11 псевдонімів для накручування протоколів у ланцюгу, штучно завищуючи TVL Solana, поки DeFi Llama не змінив спосіб обчислення і не викрив це. Це змусило мене задуматися: скільки ж насправді води у цьому показнику TVL?

Чесно кажучи, TVL (загальна заблокована вартість) здається дуже наочним, чим більше грошей заблоковано в проекті, тим більший масштаб, а поділ ринкової капіталізації на TVL ще може оцінити оцінку. Але проблема в тому, що ця цифра легко може бути сфальсифікована. Це статичний знімок, він дуже волатильний, короткострокові стимули проектів і коливання цін токенів можуть суттєво змінювати TVL. Ще важливіше, що TVL різних проектів взагалі не можна порівнювати напряму.

У базових протоколах, таких як DEX і кредитні платформи, TVL більш надійний. TVL Uniswap — це просто ліквідність, без хитрощів. Але у таких, як Curve, Sushi, де є управлінські токени, користувачі ставлять токени у стейкінг і отримують частку комісій, цю частину виділяють окремо як Staking, і спосіб обчислення тут відрізняється. Кредитні протоколи ще складніші: у Compound TVL — це різниця між депозитами і позиками (загальні депозити мінус загальні позики), у Aave можна ставити AAVE і LP-токени, а у MakerDAO — це просто загальні депозити.

Справжня проблема виникає з проектами, побудованими на інших протоколах. Yearn, Convex Finance — це агрегатори доходів, де користувачі вкладають кошти у базові протоколи для майнінгу, що призводить до подвійного підрахунку. Convex заблокував багато CRV на Curve, щоб отримати вищий дохід, і коли TVL Solana був лише 10.5 мільярдів доларів, Saber і Sunny вже займали 7.5 мільярдів — уявіть собі цю пропорцію.

Ліквідні стейкінгові протоколи теж — це пастка. Стейкінг-похідні Lido, наприклад, stETH, 21.6% з них використовується як заставне забезпечення у Aave, 14.7% — у пулі ETH/stETH на Curve, і все це враховується двічі. Інструменти на кшталт Instadapp — ще гірше: це просто фронтенд, що допомагає керувати різними позиціями у DeFi, а кошти вже давно знаходяться у інших протоколах. Максимальний TVL був 13.5 мільярдів доларів, зараз — 2.6 мільярдів, і це взагалі не має входити до загального TVL блокчейну.

Ключовий момент — DeFi Llama змінив спосіб підрахунку, за замовчуванням виключивши подвійний підрахунок через протоколи, побудовані на інших протоколах. Це зменшило показники TVL у ланцюгу, але зробило їх більш реалістичними. Тепер ми бачимо, що цифри зменшилися, але вони стали більш цінними.

Отже, висновок дуже простий: не ведіться на TVL. У прикладних шарах його можна використовувати для порівнянь, але потрібно розуміти, що саме означає TVL кожного проекту. У рівні блокчейну, коли бульбашка лусне, дані стануть ще ціннішими. Останнім часом я також слідкую за ринками деяких активів на Gate, кому цікаво — можете самі подивитися.