Нещодавно я помітив досить цікаве явище. На початку травня у криптовалютному ринку раптово з’явилися дві великі залучення капіталу — новий фонд Haun Ventures на 1 мільярд доларів та п’ятий фонд a16z crypto на 2,2 мільярда доларів. Цей час досить символічний, оскільки зараз не йдеться про великий бичачий ринок, а навпаки — про період, коли регуляторна рамка поступово формуються.

Раніше, під час тієї хвилі 2021 року, інвестиції у проекти були дуже простими — достатньо було швидко зростати, захоплювати ринок, створювати наративи. TVL, приріст користувачів, очікування цін на токени — чим стрімкіше зростали ці показники, тим більше їх любили. Але падіння FTX все змінило. Не лише зменшилася ліквідність, а й важливіше — регулятори почали справді втручатися у криптовалютний ринок. SEC, CFTC, банківські регулятори почали ставитися серйозно.

Зараз логіка капіталу повністю змінилася. Замість того, щоб купувати «можливе майбутнє зростання», краще поставити питання — скільки цей проект зможе протриматися у майбутніх регуляторних рамках? Здатність до відповідності, сумісність із традиційними фінансами, рівень інституціоналізації — ці раніше недооцінювані фактори раптово стали ядром оцінки.

Останнім часом я помітив, що стабільні монети стали найактивнішою сферою для інвесторів. Прибутки Tether походять із відсотків за американські облігації, Circle рухається у напрямку повноцінної платіжної інфраструктури — у цих моделях є реальні доходи, на відміну від минулих криптопроектів, що базувалися лише на ринкових настроях. Ще важливіше — позиція американських регуляторів щодо стабільних монет змінюється. Від невизначеності вони переходять до серйозного розгляду можливості інтегрувати їх у фінансову систему. Традиційні платіжні гіганти — Visa, Mastercard, Stripe — також активізувалися у цій сфері.

Заглядаючи у новий напрямок Haun Ventures, можна побачити цю зміну. Кеті Хаун колись була федеральним прокурором, брала участь у розслідуваннях кількох криптоподій, тому з моменту заснування Haun Ventures вони зосереджені на регуляторній перспективі. Їхні інвестиції у такі проекти, як Bridge, BitGo — це інфраструктура, яка може увійти у головний фінансовий потік. Новий фонд робить ставку на фінансову інфраструктуру, токенізацію активів і економіку AI-агентів — логіка зрозуміла: шукати ті рішення, що можуть співпрацювати з регуляторною рамкою та банківською системою.

У порівнянні, підхід a16z crypto у Fund 5 схожий, але формулюється інакше. Вони вже не говорять про «вибух Web3», натомість наголошують на одному питанні: після спаду бульбашки, які продукти залишаться потрібними? Семирічний напрямок інвестицій Fund 5 — стабільні монети, платежі, on-chain фінанси, RWA, перпетуальні ф’ючерси, прогнози ринків, AI-агенти — всі вони входять у реальні фінансові сценарії. Партнер a16z Гай Вуллет дуже образно каже, що весь сектор перетворився з «програмістів у підвалі з капюшонами, що пишуть смарт-контракти», у «людей у костюмах, що йдуть на зустрічі з банками щодо блокчейну».

Обидва ці великі залучення капіталу фактично відповідають на одне й те саме питання: хто здатен пройти через регуляторний цикл? Криптоіндустрія переходить від дикого зростання до інтеграції у головний фінансовий потік, і на цьому перехресті капітал швидко концентрується у топових інституціях із повним циклом інвестицій. Ранні інвестиції зменшуються, пізні — стрімко зростають, і розрив стає все більш очевидним.

У певному сенсі це означає, що капітал не йде геть, а просто переосмислює правила гри. Наступні десять років — не те, хто найшвидше зростить свої токени, а хто зможе побудувати інфраструктуру, здатну справді увійти у глобальну фінансову систему. За цим новим логікою, інвестори з визначеною регуляторною впевненістю зможуть визначити наступне десятиліття.