Я цілий рік спостерігав за розвитком наративу про крах DeFi, і чесно кажучи, це був один із найзахопливіших циклів ринку для спостереження. Почав 2025 рік із величезним оптимізмом — TVL, що досягло 277,6 мільярда доларів напівроку, здавалося неминучим, ніби ми нарешті прориваємося в трильйонну екосистему, про яку всі говорили. Потім сталася 11 жовтня. Той блискавичний крах знищив усе, опустивши TVL до 189,35 мільярда доларів. Крах DeFi був жорстким і раптовим, але ось що привернуло мою увагу: ринок фактично не зламався. Він просто дозрів.

Настінна історія — це не сам крах, а те, що сталося під ним, поки всі панікували. Структурні зрушення в DeFi були глибокими. RWA перейшло від нішевого експерименту до п’ятої за величиною категорії за TVL. Токенізовані казначейські облігації США, очолювані фондом BUIDL від BlackRock, виросли з 650 мільйонів до 1,75 мільярда доларів. Це не спекуляція; це інституційний капітал, що фактично рухається в мережі.

Позики стали основою всього. Сектор досяг піку у 125 мільярдів доларів, при цьому Aave контролював понад 50% ринку. Мене захоплювало, як відбувся перехід від протоколів CDP, таких як MakerDAO, до ринків грошей. Користувачі хотіли ліквідності та глибини, а не складних боргових позицій. Навіть під час краху DeFi в жовтні TVL Aave залишався вище 54 мільярдів — це ознака справжнього відповідності продукту ринку.

Протоколи стейкінгу повністю переосмислили себе. Домінування Lido зменшилося з понад 30% до 24%, але це не було слабкістю — це була здорова децентралізація. Реальний вибух стався у сфері повторного стейкінгу. EigenCloud (раніше EigenLayer) досяг понад 22 мільярдів TVL, повторно використовуючи застейканий ETH для спільної безпеки. Це капітальна ефективність на новому рівні.

Протоколи доходності, такі як Pendle, тихо ставали інфраструктурою. Їхній TVL міг зменшитися на 13%, але доходи зросли на 242% у порівнянні з минулим роком. Це той фундаментальний потенціал, який витримує крах DeFi і працює навіть у ведмежих ринках.

DEX також здобули серйозну стійкість. Вісім місяців поспіль торгівля на DEX залишалася понад 15% від обсягу спотових операцій проти CEX. Обсяг торгів на Solana досяг 1,7 трильйона доларів, захопивши 12% світових спотових ринків — це величезно, якщо згадати, де ми були кілька років тому. Uniswap залишався домінуючим, але HumidiFi на Solana з’явився як цікава модель чорного ринку для професіоналів, з 36-50% обсягу торгів Solana.

Perp DEX зробили прорив. Обсяг торгів зріс з 6% до 17% від обсягів CEX. Hyperliquid очолив цей рух із показником, схожим на CEX, хоча його частка ринку зменшилася вдвічі, оскільки конкуренти, такі як Aster і Lighter, захопили значні частки. Крах DeFi фактично прискорив цю зміну — трейдери прагнули виконання на блокчейні без ризику контрагента.

Але ситуація зі стабількоінами виявила щось темніше. USDe від Ethena відплив до 0,65 долара під час жовтневого краху, і ця каскадна несправність показала, наскільки крихкими насправді є деякі стратегії доходності. Стейблкоіни Stream і Elixir зійшли нанівець. Тоді я зрозумів, що системний ризик міг перейти від вразливостей коду до ризиків контрагента і непрозорого управління фондами.

Проте дивно, що крах DeFi не спричинив каскадного збою. Провідні протоколи трималися. RWA продовжувало масштабуватися. Токенізоване золото і срібло перевищили 3,5 мільярда доларів у попиті на безпечне активи. Стейблкоіни перетворилися з платіжних засобів у справжній монетарний шар, з регульованими версіями, такими як PYUSD від PayPal і USDB від Stripe, що увійшли в екосистему.

Історія 2025 року для DeFi — це не про крах, а про перехід ринку від крипто-експерименту до реальної фінансової інфраструктури. Крах випробував стійкість системи, і вона пройшла цей тест. Це дозрівання.