Щойно я спостерігав за тим, як різні компанії, що керують резервами Bitcoin, реагують на цей циклічний ринок, і хід Metaplanet дуже красномовно свідчить про більший зсув, що відбувається прямо зараз.

Отже, ось у чому справа — поки Strategy минулого кварталу витратила майже мільярд на покупку Bitcoin, Metaplanet, японська компанія, яку всі називають азіатським MicroStrategy, зробила щось зовсім інше. Вони різко натиснули на гальма. Десять тижнів поспіль без нових покупок Bitcoin, навіть коли ціни падали. Зовні це виглядає оборонною тактикою, але я вважаю, що тут відбувається щось більш стратегічне.

Контекст тут важливий. Акції компаній із резервами Bitcoin за цей цикл зазнали абсолютних втрат — йдеться про медіанне зниження на 43% для компаній, що котируються у США та Канаді, з деякими, що впали більш ніж на 99%. Весь сектор втратив свою ринкову капіталізацію з $150B до 73,5 мільярдів доларів у четвертому кварталі. Galaxy називав це дарвінівською фазою для цієї галузі, і чесно кажучи, дані це підтверджували. Більшість цих компаній торгувалися нижче за свою чисту вартість активів, що руйнує всю бізнес-модель, на якій вони були побудовані.

Metaplanet був дуже агресивним з моменту запуску своєї програми резервів Bitcoin минулого року — вони накопичили понад 30 000 Bitcoin, а їхня загальна вартість досягала близько 2,75 мільярдів доларів на піку. Але коли Bitcoin знизився майже на 30% від свого історичного максимуму, замість того щоб докуповувати, як очікували всі, вони просто... зупинилися. І ось чому це має сенс.

Компанія мала понад 500 мільйонів доларів нереалізованих збитків у своїх книгах, враховуючи їхню середню вартість близько 108 000 доларів за Bitcoin. Якщо б вони продовжували купувати, це лише збільшувало б тиск на баланс, без жодних перспектив зростання. Тому вони змінили тактику — оголосили про викуп акцій, заблокували кредитну лінію на 500 мільйонів доларів і навіть залучили 100 мільйонів, pledge-нувши існуючі Bitcoin. Це не відступ, а розумне використання капіталу, коли їхня ціна акцій руйнується.

Але тут стає цікаво — Metaplanet справді змінює свою структуру капіталу. Їхні дані за третій квартал показують 2,401 мільярда ієн у продажах, що на 94% більше порівняно з попереднім кварталом, а операційний прибуток склав 1,339 мільярда ієн. Вони не просто сидять склавши руки — вони щось створюють. Компанія запустила нові цифрові кредитні інструменти під назвою Mercury і Mars. Mercury пропонує 4,9% доходності в ієнах, що абсолютно неймовірно порівняно з депозитними ставками японських банків, і вони спрямовують 73% цих коштів безпосередньо на Bitcoin.

Саме тут Metaplanet показує свою справжню кмітливість. Вони використовують унікальні умови японського ринку — слабкий ієна створює природний попит на Bitcoin як хедж, а рахунки NISA (податкові пільги для особистих заощаджень) залучили 63 000 японських інвесторів до їхніх акцій. Це справжня оборона. Замість розмивання акціонерів через постійні емісії акцій, вони використовують дешеві боргові інструменти для фінансування накопичення Bitcoin. Це фактично адаптація стратегії під японські відсоткові умови.

Вони навіть придумали механізми — використовують мобільну структуру варрантів, яка дозволяє залучати капітал без порушення японських обмежень на прямі продажі акцій. Це технічно складно, але суть у тому, що вони шукають способи ефективно фінансувати покупки Bitcoin без розмивання акціонерного капіталу, що знизить їхні мультиплікатори оцінки.

Проте, Metaplanet ще не вийшов із зони ризику. Вони входять до індексу MSCI Japan, і якщо їх виключать через надмірну концентрацію Bitcoin, це може спричинити продаж пасивних фондів. Це реальний короткостроковий тиск.

Але, дивлячись ширше, те, що робить Metaplanet — зупинка агресивного накопичення, реструктуризація капіталу, створення стабільної фінансової інфраструктури — це сигналізує про те, що весь сектор резервів Bitcoin дозріває. Початкові часи просто купувати Bitcoin незалежно від ситуації закінчилися. Тепер важливо, хто зможе побудувати найефективнішу структуру капіталу і витримати спади. Зупинка Metaplanet — це не слабкість. Це компанія, яка серйозно налаштована грати довгу гру.