Останнім часом звернув увагу на досить глибоку тенденцію у політиці центрального банку. Член Ради Федеральної резервної системи Міран і його команда нещодавно опублікували робочу статтю, яка систематично викладає можливі шляхи скорочення балансу ФРС. Значення цієї статті полягає не лише у технічних деталях, а й у тому, що вона передбачає суттєву зміну майбутнього напрямку політики.

Спостерігачі ринку на Уолл-стріт повинні звернути увагу на те, що час публікації цієї статті є дуже чутливим. Вже незабаром відбудуться слухання Сенатського комітету з банківської справи щодо кандидатури Кевіна Воша на посаду голови ФРС. Вош довгий час критикує величезний баланс ФРС, і ця стаття широко сприймається як передвісник політичного курсу «епохи Воша».

Раніше на ринку існувало глибоко вкорінене переконання: межа скорочення балансу — це виснаження резервів. Але ця стаття руйнує цю логіку. Ключовий висновок полягає в тому, що потреба у резервах сама по собі може бути сформована політикою. Іншими словами, ФРС цілком може за допомогою регуляторних рамок і механізмів операційного управління, зберігаючи достатню кількість резервів, суттєво зменшити баланс.

Основна діагностика статті особливо цікава. Вона змінює точку зору з «з боку пропозиції» на «з боку попиту», вказуючи, що потреба у резервах не є зовнішнім обмеженням, а штучно завищена регуляторними правилами, наглядовими процедурами та операційною структурою ФРС. Конкретно, три механізми підвищують попит на резерви: по-перше, різниця у ставках робить резерви «прибутковим активом»; по-друге, багаторівнева регуляторна політика створює «ефект гальма», коли різні правила взаємодіють між собою; по-третє, довгострокове «знецінення» дисконтувального вікна змушує банки зберігати резерви, а не використовувати їх.

А скільки саме можна зменшити? Стаття на основі даних ФРС станом на 11 березня 2026 року проводить кількісні оцінки. Тоді активи ФРС становили приблизно 6.646 трлн доларів, резерви — 3.073 трлн доларів. За допомогою методу Монте-Карло з 15 політичних сценаріїв, стаття оцінює, що потреба у резервах може знизитися на 825 мільярдів до 1.75 трлн доларів, а загальний баланс — на 1.15 трлн до 2.125 трлн доларів. У співвідношенні до ВВП, поточний баланс ФРС становить близько 21%, і оцінки статті вказують на можливе повернення до рівнів 2012 або 2019 років, тобто до 15–18% ВВП.

Як саме це зробити? Стаття класифікує 15 інструментів на дві основні групи. Перша — зменшення рівноважної потреби у резервах, включаючи пом’якшення стандарту LCR, реформу інструментів репо, модернізацію системи Fedwire, коригування наглядових підходів тощо. Друга — безпосереднє зниження позик без резервів, наприклад, коригування касових резервів Мінфіну на рахунках ФРС, зниження привабливості іноземних репо-пулів тощо.

Команда досліджень CITIC Securities оцінила реальну здійсненність цих опцій. Вони вважають, що пом’якшення стандарту LCR, реформа репо, модернізація платіжних систем і коригування наглядових підходів мають високий потенціал для реалізації. Водночас, розподіл відсотків за резервами, реформи управління TGA та зниження іноземних репо-пулів потребують більшої зовнішньої підтримки і мають складність у впровадженні.

Варто зазначити, що і стаття, і виступ Мірана постійно наголошують на важливості швидкості та ритму. За звичайним процесом адміністративного законодавства, запуск реформ у сфері резервів може зайняти понад рік або навіть кілька років. Наприклад, реформа SLR, яка була тимчасовою, з моменту пом’якшення до офіційного закріплення пройшло майже шість років. Це означає, що у короткостроковій перспективі ФРС не почне негайно скорочувати баланс через цю статтю, а швидше — почне з менш спірних і технічно здійсненних опцій.

Як це вплине на ринок? Скорочення балансу фактично означає зменшення базової грошової маси, що неминуче збільшить обсяг держборгів, які потрібно обслуговувати приватному сектору, і посилить волатильність ринку. Однак стаття чітко протистоїть ідеї швидкого продажу цінних паперів для прискорення скорочення, натомість пропонуючи природне «згоряння» цінних паперів по мірі їх погашення. З точки зору ринку облігацій, американські облігації наразі більше підходять для торгових стратегій, короткострокові — краще ніж довгострокові.

Щодо фондового ринку, скорочення балансу через зменшення грошової пропозиції і балансування портфеля матимуть ефект звуження, але його можна компенсувати зниженням ставки по федеральних фондах. Міран у своїй промові чітко зазначив, що ефект звуження через скорочення балансу можна компенсувати зниженням ставок, і «скорочення балансу може збільшити масштаб зниження ставки по федеральних фондах у порівнянні з базовим сценарієм».

Що стосується золота, то реформи скорочення балансу навряд чи суттєво змінять глобальну стратегію центральних банків щодо накопичення золота. Попит на золото більше зумовлений геополітичними змінами і диверсифікацією резервів у доларах, тому довгострокова цінність для інвестицій залишається.

Загалом, це досить реалістичне меню реформ, але темпи їх впровадження будуть значно повільнішими за потенційний максимум, описаний у статті. Очікується, що інфляція у США цього року коливатиметься в межах 3.0–3.5%, а процес скорочення балансу і зниження ставок не будуть безпосередньо пов’язані. Головний сенс цієї статті — у тому, що вона відкриває новий політичний простір для ринку і передбачає можливі напрямки майбутніх досліджень ФРС.